中租投顧投資組合報告 – 2023年3月
市場震盪帶來佈局時點

圖一： 美國勞動參與率持續改善，工資增幅下滑

表一：聯準會升息預估路徑

此外，美國經濟體質仍佳，歐洲景氣也呈現出韌性，加上中國大陸經濟重啟帶動消費復甦，市場對於全球經濟陷入衰退的陰霾淡去，甚至認為「不著陸」可能取代軟著陸。根據2月美銀美林經理人報告，基金經理人認為未來一年經濟會陷入衰退的比例，已經從去年11月最高的77%降至24%。

圖二：基金經理人認為未來一年經濟衰退比例大幅降低

資料來源：美銀美林, 資料時間：2023/2/14

可以確定的是，在服務業通膨仍然頑強的前提下，聯準會將會把利率峰值維持較長的一段時間，以求確實撲滅通膨餘火，降息循環啟動目前還是2024年開始較有機會。

美國

根據FactSet(2/17)預估，第四季S&P500獲利衰退4.7%，已經較先前預估的衰退幅度小幅上修。雖然美國企業尚未走出調整期，但近期經濟數據強勁，的確展現經濟韌性。此外，今年是美國總統大選前一年，依照過去70年歷史經驗股市表現通常不俗。因此我們認為不應看淡今年股市表現，惟應著重佈局多元與防禦性。投資人應掌握市場波動低點買入機會分批佈局。或運用定期定額與母子基金進行增持。

圖三： 美國大選前一年股市表現最佳

資料來源：AlmanacTrader, 資料時間：2023/2/14

歐洲

Refinitiv(2/14)預估 4Q22 道瓊歐洲 600 企業的獲利將成長11.3%，受惠於暖冬效應使得歐洲經濟增長不較預期為弱，加上歐洲通膨已經度過高峰，然而核心通膨不見明顯緩和，因此歐央行仍將持續升息，3月預料仍將升息2碼，同時將進行量化緊縮政策。我們對歐洲市場看法審慎樂觀，但投資人宜以長週期分批進行佈局。

中國

中國的貨幣信用環境在2023年初持續改善，可以從基建及設備更新相關融資需求大幅上升得到反映。企業端長期信貸改善，是最近數據的亮點，也預示著以政府公共開支為主導的投資浪潮蓄勢待發。且中國疫情感染速度已度過峰值且持續下降，春運旅客發送量也出現明顯修復，中國居民正加速走出家門、增加消費。資本市場方面，自11月封控政策逐步解封後，陸股與人民幣皆出現明顯反彈趨勢，且12 月底以來中國市場出現大規模的資金淨流入，充分反映出投資人對中國經濟復甦的預期。

與景氣相反的是中國居民超額儲蓄，沒有見到任何的放緩跡象。中國經濟大約仍有8兆左右的超額儲蓄。短期的報復性消費結束後，中國內需消費的信心仍需持續成長，才足以帶動股市繼續成長，因此仍建議適量分批佈局。

固定收益

短期美國消費者與生產者物價數據呈現溫和下滑而非大幅度下降，投資人對通膨持續改善重啟擔憂，使得2 年期、10 年期美債殖利率再次小幅彈升。但實際上通膨年增率增幅下滑態勢維持不變，通膨放緩趨勢已確立。不僅聯準會升息腳步越接近尾聲，全球各央行放緩升息的步調持續進行中，如先前受到能源價格大幅上升，面臨輸入性通膨的南韓，還有受惠原油出口的加拿大央行，均已表態將暫停升息，透露出全球央行之緊縮政策逐步告終，即使聯準會尚未明確給出暫停升息的時間，但如同理事會成員 Waller 所述，美國廣泛性通膨有出現緩解跡象。預計待租金下滑、就業供需結構好轉後，債券殖利率持續上升的力道將正式轉弱。因此仍建議投資風險較低且殖利率已大幅提高之投資等級債於中長線的投資組合內。