中租投顧投資組合報告 – 2023年8月
後浪可期

全球有兩大不利經濟表現的影響因素走到了盡頭，一是聯準會的升息循環，二是製造業的庫存調整週期。7月的FOMC會議如同預期地升息一碼至5.5%後，在近期整體通膨水準明顯下滑下，市場並不預期持續升息的可能性。惟聯準會不會把話說死，僅表示看接下來的數據說話，保留後續政策操作空間。另外，自去年開始，全球製造業也面臨去庫存的壓力，隨著去庫存週期越來越接近尾聲，經濟狀況也愈來愈接近底部。當然，近期全球市場的反彈已經反映了投資大眾對於後市的樂觀期待，但還需看個人與企業消費的需求動能。美國民眾消費力道確實很有底氣，除了薪資成長率仍高之外，超額儲蓄預估也可持續支持至2024年第三季。美國企業要觀察資本支出的成長狀況，也許，可以從第二季美股財報與企業展望中找到答案。

表一：聯準會升息預估路徑

資料來源：CME FedWatch Tool, 資料時間：2023/7/27

長短天期殖利率倒掛延續與高升的利率水位，無可避免會對企業融資的成本形成極大壓力，尤其是聯準會主席鮑爾Higher for Longer的主張，今年看到降息舉措似乎不太可能，對聯準會而言，目前仍不是徹底澆熄通貨膨脹，宣布勝利的時刻，聯準會仍然高度關注通膨風險。雖然勞動力供需平衡改善的跡象越來明顯，但持續強健的就業市場所帶動的工資上揚動能不易消失，高升的核心物價與聯準會的2%目標短期還是平行線。8月下旬 Jackson Hole央行年會，可能看到對未來利率政策更明確的指引。

美國

美國經濟數據持續維持穩健，美國企業表現亦尚能交出好過預期的成績單，可以幫助我們判斷景氣低谷是否來到，更差的情況是否會發生。截至 7/21，在S&P500指數中17% 已公布第二季財報的企業中， 78% 獲利皆優於預期，平均成長 5.1%；雖然市場認為第二季獲利仍會年減9%，但下半年起獲利動能即將轉強，第三季與第四季獲利預期將分別成長 0.1%與7.5%，因此美國經濟很大的機會在不觸及硬著陸，甚至僅在需求緩降的前提下完成過渡性調整。美國銀行7月對經理人調查認為經濟會放緩但不會衰退的比例也從64％提高至68％。

另外，就目前第二季財報來看，美國大型銀行體質保持穩健，並持續受惠於淨利息收入的增加，風險較高的地區銀行亦有存款回流的跡象。

圖一：美股上揚主要因科技股飆升

資料來源：高盛, 資料時間：2023/7/22

在利率偏高，信貸趨緊仍將維持一段時間的環境下，接下來需求復甦動能有多大空間，是投資人應該關心的問題，今年以來美股的上揚主要受科技股帶動，甚至美國Nasdaq 100指數進行再平衡調整，為了將目前佔該指數市值56%之七巨頭權重降低至44%，以解決指數之失衡問題與降低集中度風險。因此，企業還需傳達未來更好的成長預期。我們審慎樂觀後續動能表現，類股資金輪動的狀況也會延續，投資人宜應掌握震盪下拉回的低點買入機會佈局，或運用定期（不）定額與母子基金進行加碼。

歐洲

歐元區通膨水準至6月雖連續三個月下滑，但核心物價偏高，因此7月歐洲央行再升息一碼至4.25%，與美國聯準會不同，後續仍可能有進一步升息可能。另外，歐洲央行亦宣布7月起資產購賣計畫(APP)將不進行再投資，等同是縮減資產負債表。然而，我們認為歐洲經濟可望溫和成長，在能源價格下降帶動下，歐洲通膨下半年有機會降至目標水準。投資歐股主要著眼於相對較低的評價水準，建議投資人多元佈局。

中國

中國經濟持續冷復甦態勢，第二季經濟增長低於市場預期僅6.3%，消費、製造業和出口經濟數據成長停滯，製造業活動亦連續下滑。中國現今問題主要在有效需求不足，需要帶動民間的消費信心，為達到經濟增長5%的官方目標，中國政府在7月的中央政治局會議上宣布有針對性的刺激措施，主要針對擴大內需，提振消費與促進民營企業發展環境的支持政策，同時活躍資本市場與調整強化房地產政策，以提振投資人信心。後續降息與降準等貨幣政策均有望有所動作，長線投資人應保持耐心。

固定收益

此次升息循環進入尾聲。在7月FOMC會後記者會中，聯準會主席透露已經開始有官員討論2024年降息的可能。各類型債券普遍受惠於相對高殖利率的位階，都是極佳的投資時機，說是數十年一遇的機會也不為過。但2022年大幅升息期間，利率敏感性較高的新興市場債及投資等級債跌幅較重，因此積極的投資者可以佈局高殖利率的新興市場債券，而穩健型投資者可以持續配置高評等投資級債券。

表二：降息期間各債種表現

資料來源：法巴, Bloomberg