中租投顧投資組合報告 – 2023年7月
均無貧，多元配置才是王道

目前裹足不前的投資人，還在等待一個像樣的衰退降臨嗎？

在6月的FOMC會議中，聯準會將2023年的GDP成長率從0.4%上調至1.0%，失業率則從4.5%下調至4.1%。數據表明美國經濟並未出現衰退的跡象。我們觀察經濟增長的火車頭- 非農就業數據，今年1-5月就業人數平均增加了31.3萬人，雖較去年同期下滑30.8%，但去年是脫離疫情猛爆型的就業增長，今年以來受限於就業供給面的結構性因素，就業市場仍保持著強勁態勢，穩住美國經濟基本面。

6月聯準會一個重大的改變即是宣布暫緩升息，為連續十次升息以來前所未見，根據Fed最新點陣圖(表一)，2023年政策利率中位數為5.625%，隱含1-2碼升息空間，利率見頂且2024年起逐漸下調終與市場形成共識，目前利率期貨顯示7月升息1碼機率高、今年可望結束升息循環。

圖一：距離2023年升息終點尚隱含2碼空間

資料來源：Fed，資料時間：2023/4/22

圖二：聯準會升息預估路徑

資料來源：CME FedWatch Tool，資料時間：2023/6/27

全球股票市場近期有著不錯的反彈，投資人開始擔心後續動能是否仍在，同時擔心著衰退的來臨。根據費城聯準會的調查，衰退預期來到史上的新高，然而根據歷史經驗，當預期心理來到最高點時後續股價表現與預期並不相符，多數情況下都以上漲回應。我們認為因應景氣下滑之經濟結構調整早已發生，就像鴨子划水一般，表面上平靜無波，水面下鴨腳可沒有閒著。

圖三：費城聯準會分析師調查，美國未來四個季度內陷入衰退的機率(%)

資料來源：費城聯準會，安聯投信，資料時間：2023Q2

不要忘了美國已經連續升息到目前5.5%的位階，自去年以來全球多數央行展開大升息潮，目前已經來到升息尾聲，未來蘊藏的降息空間就是各國央媽手上可供使用的銀彈(dry powder)，拉長時間來看，目前多元佈局各類市場資產是個不錯的選擇。

美國

以6月份密西根大學的調查來看，消費者對未來一年通膨的預期為3.3%，創下自2021年3月以來的最低水準（圖四），與經濟諮商局調查同步顯示通膨預期降至2020年12月以來新低。5 月耐久財訂單量亦為連續三個月成長、商業設備訂單亦呈現連續成長。我們認為，在勞動力和原物料成本上揚，以及信貸環境趨緊的狀況下，企業仍然展現長期投資的意願，美國經濟有機會完成過渡性調整。

圖四：預期通膨持續下降，市場轉向樂觀

資料來源：Bloomberg，資料時間：2023/6/16

美國消費性電子的庫存去化預計在第三季進入尾聲，後續觀察下半年消費需求是否回升。短期美國成長股上揚明顯，市場瀰漫著擔心錯失行情的恐懼（FOMO, Fear of Missing Out）。本次景氣週期就企業獲利面之修正已相當程度獲得滿足。投資人應掌握震盪拉回的低點佈局，或運用定期（不）定額與母子基金進行加碼。

圖五：美企業獲利調整已見滿足

資資料來源：安聯投信，資料時間：2023/5/18

歐洲

歐盟執委會在5月份的報告中將經濟成長預期上調至1.1%（之前為0.9%），但歐洲央行ECB微幅調降經濟增長率從1.0%至0.9%，同時維持2024年1.5%與2025年1.6%增長加快的預期。整體通膨尚未緩解，歐洲央行將持續升息。考量解封後全球每日航班數量創下近5年來新高，穩定於23萬架以上，其中商業航班亦創下新高。預計暑假旅遊旺季將持續成為歐洲服務業的主要動力。在服務業支持下投資人可開始分批佈局歐洲股市。

中國

中國製造業採購經理人指數（PMI）在5月份降至48.8，連續第三個月出現下降，中國經濟因整體歐美國家庫存調整尚未結束，復甦情況未達預期，使得製造業景氣在接下來幾個月仍會處於較低水準。但5月房市持續回溫， 一線城市新房價格持續築底往上，顯見內需雖復甦緩慢，但也逐步走出谷底。受惠於全面解封，中國第一季GDP年增4.5%尚符合市場預期，中美外交近期也破冰展開高層級的雙邊交流，靜待下半年因解封後內需消費逐步回溫且歐美購物季即將到來，建議投資人把握低點分批定期（不）定額逢低佈局。

固定收益

聯準會6月提高終端利率預期2碼至5.6%，進一步使得美國10年期與2年期公債利差擴大(圖六)，但因通膨等數據下降趨勢明顯，使此次升息循環已漸入尾聲。市場預估降息的時間點會落在2024年初，且市場預期降息的心理將有助於支撐公債價格。目前各類型債券仍處於相對高殖利率的位階，積極的投資者可以佈局高殖利率的新興市場債券，而穩健型投資者可以持續配置高評等投資級債券，並用定期（不）定額與母子基金進行加碼。

圖六：10年期與2年期公債殖利率差擴大

資料來源：Fed，資料時間：2023/6/23

圖七：歷史顯示美國停止升息後，新興債表現最佳

資料來源：野村投信 ，資料時間：2023/4/25