【投資觀點-富蘭克林證券投顧】通膨及政策緊縮環境，多元配置穩健前行

(本文章由富蘭克林證券投顧提供 - 2022年3月底)

俄烏戰事持續及部分國家疫情升溫，預期將壓抑全球經濟成長動能、通膨也將維持更高更久時間，為了控制通膨，聯準會展現更加鷹派的政策立場，三月利率會議紀錄顯示未來一次或多次會議可能升息兩碼，決策官員普遍認為以每月最高950億美元的速度縮減資產負債表是合適的，引發資金退潮和經濟衰退的擔憂，金融市場震盪加大。

富蘭克林證券投顧表示，聯準會貨幣政策緊縮背後除了反映對美國經濟的信心，也希望引導美國經濟朝軟著陸目標邁進，並適度遏止房市或股市投機泡沫，並非想要扼殺經濟成長，若下半年美國通膨壓力和成長動能趨緩，預期聯準會將視經濟情勢動態調整退場路徑。值此貨幣政策正常化、資金退潮的過渡期，建議投資人做好資產配置並強調精選持股(債)的重要性，核心配置首選美國高收益債券型基金為核心，股票部位建議兵分二路，穩健者首選具備防禦、通膨和低碳政策商機的基礎建設產業型基金，積極者可留意美國中小型股票基金震盪買點。

景氣放緩環境，基礎建設展現防禦優勢

儘管俄烏戰爭及聯準會升息影響投資信心，美國三月ISM製造業指數自前月的58.6下滑至57.1、仍位於擴張點50之上，追蹤美國ISM製造業指數在不同景氣循環階段的基礎建設股票表現，在景氣擴張、放緩或是微幅萎縮階段，全球基礎建設股票平均月報酬率仍可維持正報酬。富蘭克林旗下美盛凱利資深經理人尼克．蘭利表示，基礎建設提供水電瓦斯、運輸、能源等生活中的必要服務，具備抗景氣循環和通膨轉嫁機制的獨特優勢，表現有望優於其他產業。此外，為了達到2050年淨零碳排放目標所帶動大規模資本投資，未來25~30年期間必須投入數十兆美元，有助鞏固基礎建設公司的可允許報酬及股利水準，也將驅動這些基礎建設公司的資產規模成長，讓基礎建設股票的投資人可搭乘追求收益及潛在資本利得空間的長期順風。

圖表一、美國ISM製造業指數vs.基礎建設股票每月表現(%)

資料來源: 彭博資訊，取美國ISM製造業指數及史坦普全球基礎建設指數單月股價變動平均值，ISM製造業指數>50代表擴張，<50為萎縮，上揚或下滑為單月變動方向，統計期間為2001年12月至2022年3月底。

高收益債跟公債殖利率正相關

富蘭克林旗下西方資產副投資長及共同基金經理人邁克·柏加南認為，面對通膨與升息環境，高收益債具備低存續期、低波動與較高收益的特性，在利率上揚環境可提供較佳防禦功能。著眼高收益債發行企業的淨債務比重是1999年來低位、利息保障倍數是1999年以來最高，財務體質仍屬健全。隨著高收益債利差擴大已改善其評價面偏貴疑慮，有望吸引中長期買盤回流，現階段側重於B級公司債，精選具備去槓桿、受惠經濟重啟的循環性產業、以及未來債信評等有機會獲得調升的明日之星。

圖表二、各債券指數與美國十年公債殖利率相關性

資料來源：彭博資訊，2012/3/8~2022/3/8，槓桿貸款取S&P/LSTA槓桿貸款指數，其餘皆取彭博債券指數

美國小型股以內需導向

富蘭克林旗下銳思投資組合經理人吉姆·斯托菲爾指出，歷史經驗顯示殖利率上揚環境美國小型股表現多可優於大型股，反映出美國小型股在循環性產業的比重較高，且小型股營收來源主要來自美國境內，受到俄烏情勢等地緣政治紛擾的影響較小，經理團隊近期市場震盪時擇優布局。基金布局聚焦成長價值被低估、經營出現轉機、資產價值未被挖掘以及獲利潛力未受重視四大投資主軸，並構建多元化持股來分散股票特定風險和流動性風險，現階段側重工業、科技、耐久財和原物料產業。

精選基金:

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