【基金公司論述】景氣及政策加持，基礎建設投資多頭啟航

(本文由富蘭克林證券投顧提供 - 2021年7月)

摘要重點

• ■ 看好景氣復甦，加碼運輸、能源與通訊基建

• ■ 五大領域可受惠拜登基礎建設政策

• ■ 基礎建設有成本轉嫁的機制，可發揮防禦通膨效果

• ■ 本基金投資優勢: 高股利及股利成長、產業配置攻守兼備

看好景氣復甦，加碼運輸、能源及通訊基礎建設

● 去年三月疫情導致全球經濟衰退及股市重挫，經理團隊趁市場恐慌時逢低承接一些被錯殺的標的，之後隨著政府政策作多、疫苗問世後，看好全球經濟陸續解封後、民眾外出活動的復甦前景，將帶動今年基礎建設類股獲利強勁復甦，2022年可望超越疫情前水準。過去一年基金減碼去年漲幅已大且偏防禦的受管制水電瓦斯公司，基於由下而上的選股策略，在三大領域找到較多機會，包括：(最新配置截至2021/5月底)

1. (1) 使用者付費資產：運輸基建(鐵路、公路及機場)合計比重自去年三月底的20%增加至38%、將近40%，看好美國鐵路貨運量回升、美歐解封將帶動公路及機場需求等。

2. (2) 能源及再生能源類股：從去年上半年的零配置增加至11%以上，去年疫情期間恐慌情緒打壓油價跌至低點，但今年油價供需情況轉趨健康，經濟重啟有助於原油需求回升，油價短期內難以大幅下滑，有利油氣管道公司股價動能。

3. (3) 通訊基建類股：比重自去年三月底5%增加一倍至近11%，看好電信公司將增加5G投資，有利通訊基礎建設REITs公司的營收維持中高個位數的內生增長率，美國拜登政府將鋪設鄉村寬頻建設列入基礎建設政策當中，歐盟也將數位化、增加通訊網路覆蓋率列為後疫情時代推動經濟成長的重點項目之一，精選美歐龍頭電信塔營運商。

● 上述這三大產業跟景氣正向連動，屬於循環性類股，但相較於原物料或消費類股對景氣的”高度”敏感特性，基礎建設類股受惠景氣循環的程度存在時間遞延，例如油氣管道或電訊塔租賃公司，當景氣成長帶動油價上漲，能源公司才會去增加投資油氣管道基礎建設，當5G傳輸量增加，電信公司才會去跟通訊REITs公司要求增加電信塔的租賃服務。

全球基礎建設類股獲利預估

資料來源：彭博資訊，截至2021年5月31日，以史坦普全球基礎建設股價指數為代表。

五大領域可受惠拜登基礎建設政策

美國總統拜登的基礎建設施政主軸當中，最重要的是推動美國2050年碳中和的目標，看好基礎建設五大領域有望受惠：

1. (1) 優先受惠的將是輸電網路(簡稱電網)，例如近年德州或加州電網常因為氣候因素而出現大停電，顯示美國電網更新及現代化壓力迫在眉睫。

2. (2) 電動車相關的基礎建設，這也跟電網運輸配送有關。

3. (3) 再生能源: 拜登的基礎建設政策中對陸上及海上風電提供很多稅賦優惠，包括宣布將稅賦優惠延長十年，針對許多州政府都已提出幾年後要達到100%清潔能源的目標，預期未來將有更多法令規範出爐。由於過去幾年多是由美國地方政府推動再生能源發展，在拜登政府列為國家政策的指引下，預期未來由聯邦層級主導下的政策效力將更顯著。下半年可關注11/1~11/12在蘇格蘭召開的第26屆聯合國氣候變化綱要公約締約方大會，屆時市場將再度聚焦氣候變遷及再生能源的機會。

4. (4) 擴建5G、寬頻網路及提升能源效率等的基礎建設。

5. (5) 雖然這並未明列在拜登的基礎建設政策裡面，但我們認為油氣管道及鐵路運輸基礎建設公司也可以間接受惠。因為拜登的基礎建設計劃就是希望推動疫情後美國經濟強健復甦，當美國經濟擴張階段，將有利於能源及原物料需求，工業活動及鐵路貨運量隨之成長，基金持有的油氣管道及鐵路運輸基礎建設將間接受惠。

基礎建設有成本轉嫁的機制，可發揮防禦通膨效果

● 首先，我們認為目前的通膨是受到政府大規模刺激政策所致，比較偏向周期性且良性的通膨，溫和適度的通膨有助於美國跟全球經濟達到增長目標。

● 公用事業：有成本轉嫁的機制，但不同地區的模式略有不同。例如：(1)英國水務跟電網公司每年的資產基礎跟配發股利水準都跟通膨連結，能立即反應通膨上揚的影響；(2)北美的公用事業公司需要向主管機關申請允許回報率的調整，要等主管機關批准才能上調價格，雖然時間會有些遞延，但仍有成本轉嫁的能力。

● 使用者付費資產：(1)公路跟機場股：特許經營權的公司係有法規保護，規定若因通膨導致成本上漲，允許公司將成本轉嫁給消費者；(2)電信基礎建設：跟客戶多簽訂10~15年以上的長期合約，合約中多涵蓋價格浮動條款(price escalation clause)，成本可依照通膨調整。此外，使用者付費資產跟經濟成長率呈現正向連動，經濟增長期間，使用者付費資產的現金流可望隨GDP成長而增加，用長期現金流量折現模型(DCF)計算的合理價值會明顯上升，抵銷資金成本因為利率上揚的影響。

現階段投資本基金的優勢 

● 高股利及股利成長機會：以美國為首的全球央行寬鬆貨幣政策下，今年以來即使通膨預期推升名目利率上揚，但實質利率仍位於低檔。基礎建設類股具有高股利率特性，今年史坦普全球基礎建設類股預估股利率為3.39%、高於全球股市1.84%及美國股市1.4%的股利率水準**。基金目前整體投資組合的股利率約3%***，投資組合中除了公用事業公司之外，多數都是特許經營權的資產，許多基礎建設公司今年已重新恢復發放股利，預估未來五年基金投資組合的平均股利成長率可達7%水準。

● 產業布局攻守兼備：截至2021年五月底，本基金於北美54%、歐洲36%、亞太9%，產業布局兼顧『經濟重啟(道路/鐵路/機場)38%、防禦(電力/瓦斯/供水)38%與趨勢(通訊/再生能源/能源)23%』商機。

**資料來源：彭博資訊，截至2021年5月31日，以史坦普全球基礎建設股價指數、MSCI世界指數及史坦普500指數。***股利率不代表本基金之配息率。

*本基金自2020年6月29日更名，更名前: 美盛睿安基礎建設價值基金。

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