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【投資紅綠燈：DWS每月展望】- 2023年6月
(本文章由【中租WISEGO】智能理財合作夥伴德意志資產管理提供 – 2023年6月)
3月初召開的上一次季戰略會議恰逢美國銀行業遭遇動盪。沒有發生骨牌效應，我們仍然預計美國銀行系統暫時不會發生巨大衝擊—但3月份的事件仍對後續產生一些影響。 銀行對貸款變得更加謹慎，美國2年期公債殖利率下降0.5個百分點。然而，美國公司債券的風險溢價仍略高於銀行業動盪前的水準，儘管它們正朝著正確的方向回歸。簡而言之，美國地區性銀行業危機動搖了市場，但並未引發具有嚴重經濟影響的巨大衝擊。 第二季，生成式AI的炒作幾乎主導股市所有其他總經題材。即使是沒有被科技股特別關愛的德國Dax指數也從中受惠，在本季的前兩個月上漲，儘管數據修正顯示德國在2022年第四季和2023年第一季經濟出現負成長，即該國陷入技術性衰退。 德國經濟確實發出令人鼓舞的訊息。我們確實預計不會出現進一步的負成長，因為公司的訂單已滿，供應方面有所改善，天然氣價格回落至 2021 年底的水準。 中國經濟也存在很多不確定性。市場給出短期預測，恆生指數在4月和5月累計下跌超過10%。但我們堅信這是對重新開放過度興奮後的失望，並相信中國今年將能成長6%，足以為許多資產類別提供正報酬。 。
成長型股票在5月份進行反攻。由於對與生成式AI相關的一切寄予厚望，科技股遙遙領先於其他市場。那斯達克 100 指數上漲 7.6%，STOXX 600科技指數上漲8.1%，費城半導體指數SOX上漲15.3%。今年迄今為止，這些指數分別為上漲 33%、25%和36%。投資者預計這些公司的結構性成長幾乎不受全球經濟數據的影響。如果反托拉斯當局持續保持被動，無疑有利於這十幾家科技股取得主導地位。然而，這種集中趨勢不僅是消費者的眼中釘，因為他們要承受更高的價格，而且現在也是一些投資者的眼中釘。 畢竟，如果指數的走勢幾乎完全由六家公司決定，那麼S&P 500公司的廣泛多元化有什麼用？就像5月份的情況一樣。5月份其他值得注意的市場推動因素是匯率，美元指數上漲近3%，而新興市場貨幣大幅下跌，導致人民幣兌美元在5月中旬再次突破7元大關。同樣值得注意的是大宗商品的疲軟。布蘭特原油連續第五個月下跌，5月份又下跌近9%。 天然氣價格在5月份下跌了約三分之一。
隨著美國經濟放緩遲早會到來，且通膨比預期更具黏性，我們預計美國聯準會和歐洲央行將進一步升息。只有美國聯準會有可能在預測期內（至2024年第二季末）進行首次降息。這也意味著政府債券殖利率可能會進一步上升，但還不足以使公司債券失去吸引力。
我們現在更喜歡短期的殖利率曲線，因為我們相信它能以低風險提供令人滿意的報酬。 對於更長期的利率，除非出現嚴重衰退，否則我們看到下行的風險。即使美國和歐元區的通膨下降，10年期和30年期利率也可能再次走高。
我們預計美國聯準會將於2023年夏季達到其最終利率(5.25-5.5%)，然後暫停升息，並在2024年第二季首次降息。與市場看法不同，我們認為2023年不會降息，除非出現嚴重的經濟衰退。我們預計到2024年6月美國2年期公債殖利率為4%（6月7日為 3.68%），因為美國聯準會降息週期的開始時間可能比市場目前預期的稍晚，最有可能在2024年第二季。通貨膨脹正在減緩。我們已將10年期和30年期美國公債的預測分別下調至4.2%和4.3%。我們預計公債曲線將重新變陡，(短期和長期利率的差值會擴大)。在美國經濟非常輕微衰退的情況下（這也是我們預測的基本情境），我們看到長期殖利率高於今天。
我們預計義大利利差只會小幅擴大，因為歐洲央行溫和的量化緊縮（從7月開始不再進行資產購買再投資）不會構成重大風險。對義大利來說，一切都是可控的。有鑑於高通膨和名義（非實質）GDP的高成長，債務佔GDP的比例處於可控範圍內。在我們 12個月的預測期內，債務可延續往後沒有危險，評等應保持投資級別。10年期西班牙政府債券與德國公債的利差可能保持不變。
英國：英國央行可能最終升息25個基點至4.5%。最初的降息時間可能晚於美國聯準會，但早於歐洲央行，歐洲央行可能至少在 2024 年底之前按兵不動。
日本：央行受到密切關注，因為它可能會在我們的戰略預測範圍內改變其殖利率曲線控制制度並減少進入金融市場的流動性供應。
企業信貸等風險資產市場受到利率環境的挑戰，但考慮到企業基本面，除非出現嚴重衰退，否則它們將保持穩健。我們預計利差與今天相比穩定甚至略低。從風險/報酬的角度來看，歐元投資級債券仍然是我們的最佳選擇。非投資級債券提供有吸引力的收益利差，可以補償略高的違約率。
美元投資級債券：預計該債券部分的利差在12個月內幾乎不會變動。數據顯示信用狀況收緊，但我們認為這將在2023年下半年發生，到2024年6月復甦將順利進行。有鑑於預計美國經濟只會出現溫和衰退，利差可能會出現，但利差擴大的機率偏低。
歐元投資級債券：我們持樂觀態度並預計風險利差會收斂。我們認為銀行業危機將在預測期內得到解決和控制，同時經濟將在2023年下半年走出目前的緩慢成長/輕度衰退。隨著利率波動進一步下降與持續的高利率環境對資產類的評價是具有僵固性的。
美國非投資級債券：有鑑於收益率利差，我們持樂觀態度，並預計指數風險利差的變動有限。過去12個月美國非投資級債券發行人的違約率已增至約1.2%，低於3.5%的歷史平均水準。我們預計它會進一步增加到3.0%。這是可控的，並為該資產類別留下誘人的報酬潛力。我們加碼評等B級和BB級，同時減持CCC級的債券。
歐元非投資級債券：近期違約率也開始上升至1%以上。預計價差將保持接近當前水準。 然而，由於較高的不確定性與有利的信用品質相平衡，我們預計未來12個月歐元非投資級債券的違約率將高於2%。與美國一樣，這並不太高，報酬率與投資級債券一致。總體而言，我們預計會持續波動。
新興市場主權債：我們未來12個月利差預測為470個基點，與今天的水準大致相同。 這留下有吸引力的收益利差。為中國的周期性復甦提供支撐。中國重新開放後強勁成長的主要受益者是幾個大宗商品出口國（食品、金屬）和受益於中國服務業穩健復甦的國家。與新興市場區域一樣，考慮到持續存在的（地緣）政治風險，需要進行徹底的選擇。與此同時，大宗商品貿易逆差國家的發展情況喜憂參半，這取決於它們的經濟是否受益於旅遊業復甦或中國需求增加，或者供應鏈中斷緩解後的進口/能源價格下降。
歐元兌美元：我們認為歐洲央行相對於美國聯準會更為強硬，應該會將歐元推向我們的新戰略目標 1.12，而當前美元走強的趨勢應該會在某個時候結束。
美元兌人民幣：儘管最新的PMI數據疲軟，但預計中國將繼續穩健成長。我們對人民幣的戰略預測是 6.90。
回顧年初至今的表現，大多數股票投資者應該對MSCI世界指數上漲近10%（以歐元或美元計的總報酬）感到滿意。支持股票長期樂觀投資論點的兩個方面應該會讓他們感到更加自在：
首先，我們認為股票長期為投資組合提供通膨保護。強大的商業模式（包括消極的反托拉斯機構）意味著一些公司有定價權，可以在需求疲軟時期捍衛自己的利潤。這是我們在整個2022年以及2023年第一季都看到的趨勢。儘管經濟環境非常疲軟，但預計大多數行業的利潤將在2023年成長。對於2024年及以後，我們預計歐洲和美國的每股盈餘成長約5%。這種每股盈餘成長的最大部分可能(再次)來自持續的價格上漲。
營業利潤率已經太高，無法提供額外的成長潛力，而且預期的經濟復甦可能太早，無法加速創造有意義的周期性收益。
其次，股票蘊藏著從創新中獲益的機會。新的阿茲海默氏症和肥胖症藥物的成功提供了新的證據，但最重要的是AI 的驚人進步。 有鑑於今天有 50 億人可以上網，人工智慧可能比手機的出現更快地傳播其好處。對ChatGPT的高預期，已經將科技產業（我們對此持中立態度）中最明顯贏家的估值推高至可怕的水準。我們堅持對通信行業（超越大盤）的偏好，我們認為該行業的估值更為合理。
儘管股票具有明顯的結構性優勢，但我們對標普500指數2024年6月所設定之目標仍為4,200點。我們預計估值倍數將受到美國10年期公債殖利率上升的壓力（DWS未來12個月預測4.2%）；此外，我們預期股票再上漲的空間有限。股票波動率現在已經低於2012年至2019年上一個低成長時期的平均水準。因此，許多多元資產投資者可能會發現短期債券的風險報酬更具吸引力。我們堅持我們的觀點，即美國以外的股票提供最多12個月的上漲空間（12個月目標預測Stoxx 600：480；DAX40 17,000），因為我們預測與美國的估值差距將縮小。在歐洲，我們特別留意到每股盈餘的上調，在新興市場，我們預計2024年每股盈餘將有兩位數成長。我們意識到，日本股票為中國股票提供一種替代選擇，可作為亞洲成長主題的投資工具。然而，隨著近期日經指數的飆升，我們認為現在從新興市場轉向日本股票的時機不佳。我們專注的歐洲中小型股團隊不斷強調其資產類別的吸引力，最近表現不佳反而提供一個有吸引力的切入點。持續的通膨和超額的收益率可能是股市最大的下行風險因素。另一方面，“美國聯準會已經完成”的樂觀情緒或進一步的AI炒作可能會推動市場超出我們的目標。
由於利率上升，全球房地產價格在過去一年中一直在下跌。價格調整在歐洲最為先進，並為增值戰略奠定基礎，例如在主要城市開發供應不足的下一代辦公室，以及不斷成長的生活部門。一般來說，我們看好工業和住宅領域，其中美國的物流和單戶住宅表現最好。總體而言，鑑於租戶對經濟衰退的抵禦能力，他們的基本面保持良好。 除了美國的辦公空間外，我們看到整個行業的入住率異常高，租金也在上漲。隨著經濟成長和通貨膨脹，租金成長的步伐預計在未來12個月內放緩。儘管隨著利率穩定，活動正在暫時改善，但評估的估值落後於市場價格6-12個月，投資市場仍很困難。
上市不動產證券：隨著時間的推移，經濟成長繼續放緩。在整個不動產領域，部分房地產行業健康但溫和的基本面繼續受到全球成長放緩和資本成本上升的平衡。在此背景下，考慮到2022年的縮減，我們認為短期內週期性的平衡投資組合是合適的。我們看好工業部門，因為它的職位空缺水準低且私人市場出價強勁。相反，我們對辦公大樓、住宅、醫療保健和零售/購物中心最為謹慎。出於對消費者需求放緩的擔憂，我們進一步減少持有零售和購物中心，以及因全球增長前景黯淡而前景蒙上陰影的飯店。 最後，辦公大樓行業仍然承受著巨大的壓力，空屋率和市場租金上升，再加上資本市場的限制，意味著我們特別看跌這個領域。
上市基礎建設證券我們仍然關注相對估值和能夠維持和增加現金流的公司。鑑於當前的經濟和政治環境，波動可能會繼續。基礎建設應該受益於既重要又能夠對抗通貨膨脹。我們預計績效分岐將繼續。從絕對值來看，同時考慮主動管理和市場變動，投資組合權重增幅最大的是歐洲運輸、美洲公用事業和歐洲通信，而投資組合權重下降幅度最大的是美洲通信、日本基礎設施股和美洲運輸。
我們預計美國聯準會將在2023年下半年達到其最終利率，我們可能會在2024年下半年看到降息。我們預計美元兌其他貨幣貶值，新興市場央行將繼續分散其貨幣儲備黃金。這些都是支持金價的證據，我們預計到2024年６月金價將達到每盎司2,200美元。
由於制裁尚未對俄羅斯的能源流動產生任何實質性影響，因此我們將下調預測，以說明俄羅斯原油和產品的實際產量要高得多。我們的預測繼續反映到2023年底出現的供應短缺，而此時新興經濟體的需求開始重新加速。隨著美國戰略石油儲備 (SPR)的釋放計劃最終結束，預計價格將在2023年下半年開始回升。我們沒有模擬美國經濟衰退驅動的需求放緩，因為需求趨勢繼續堅強，特別是在汽油和天燃氣方面。
在股票方面，我們堅持在美國以外投資的兩個主要理念，特別關注歐洲（中小型股）和新興市場。在產業方面，則專注於全球通信行業。 在固定收益方面，我們繼續看好提供高殖利率的歐洲公司債券，同時認為違約率應該保持在低位階。資產擔保債券在提供高於歷史平均水準的風險溢價的優質產業中具有吸引力。此外，我們認為許多新興市場債券提供具有吸引力的利差，因為它們的財政狀況穩固、通膨率下降以及聯準會升息週期將結束的前景。 在另類投資中，黃金仍然是一種合適的對沖工具，最好通過金礦股獲得。在不動產方面，我們堅持選擇物流和住宅建築，而在基礎建設方面，我們喜歡三個主題：與能源相關的一切、運輸（鐵路）和數位科技基礎設施，例如光纖鋪設。
以下圖表描繪了我們的短期與長期配置。
對固定收益的戰術觀點著重於債券價格的趨勢。
以下顏色信號僅供長期投資者參考
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