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【資本集團看法】經濟衰退剖析：歷史經驗及主要經濟指標
(本文由資本集團Capital Group提供)瞭解資本集團
在新冠疫情爆發及俄羅斯入侵烏克蘭之後，世界各地的經濟衰退風險顯著上升，尤其是在各國央行試圖控制不斷飆升的通膨而被迫升息的環境下。
儘管投資人希望得知下一次經濟衰退的時間，但歷史顯示，經濟衰退極難準確預測，甚至其概念本身亦存有爭議。舉例而言，美國國家經濟研究局將經濟衰退歸類為「各方面經濟活動（通常涵蓋實質[經通膨調整]國內生產總值、實質收入、就業人數、工業生產，以及批發和零售銷售方面）持續多個月大幅下滑」。
常用的定義為國內生產總值在連續兩個季度出現負值，若按照此標準，美國已經陷入衰退。然而，另一方面，目前就業增長持續強勁，失業率處於歷史低位，消費支出亦穩健增長，似乎反映經濟尚未衰退。
本文並非試圖預測全球市場可能陷入實際衰退的確切時間，而是探討哪些預示經濟放緩的經濟指標值得注視、股票在過往衰退期間的表現，最重要的是投資人可以考慮作哪些準備。
首先必須強調的是，經濟衰退是每個商業週期的自然及必經階段。過往導致衰退的原因眾多，但通常是由於經濟體系內累積各種失衡情況，最終必須予以糾正，經濟才能展開下一輪擴張週期。
以近期的例子而言，2008年經濟衰退的主因是房產市場過度舉債，而2001年的經濟收縮則源於科技股急升急跌。對於最近的衰退，許多人認為自全球金融危機以來實施的寬鬆貨幣和財政政策1乃問題根源，而情況顯然因近期的地緣政治局勢和疫情而惡化。
即使歷史趨勢不代表未來趨勢，但數據顯示經濟衰退往往不會持續太久。根據我們對美國自1950年以來11個商業週期的分析顯示，經濟衰退的持續時間介於2至18個月，平均持續時間約為10個月。此外，大部分衰退對經濟的整體影響亦相對有限：經濟擴張平均使經濟產出增加近25%，而經濟衰退平均僅導致產出減少2.5%2。
對於任何受失業或企業倒閉直接影響的人而言，10個月的經濟衰退顯然會令他們感覺漫長。但是，具長遠投資視野的投資人可從全局角度考慮問題： 在過去70年來，美國市場處於正式衰退的時間少於15%2。
1 財政政策是利用政府支出及稅收來影響經濟，而貨幣政策是央行或政府用於影響國家經濟內貨幣供應和借貸成本的措施。
2 數據截至2022年6月30日。資料來源：資本集團、美國國家經濟研究局、Refinitiv Datastream
數據截至2022年6月30日，以對數比例為基礎。截至2022年6月30日 ，由2022年開始的經濟擴張仍然被視為當前週期，並不包括在平均經濟擴張的統計數據概要中。由於美國國家經濟研究局只公布經濟衰退的開始和結束月份而非具體日期，我們使用月底日期作為代表，以計算新增就業。國內生產總值增長率以最近季度末的價值計算。資料來源：資本集團、美國國家經濟研究局、Refinitiv Datastream
這正是許多經驗豐富的市場觀察家偏好平均成本策略的原因，不論市況如何，他們都會定期投資等量的資金。此方法不僅令投資者能夠以較低價格購買更多股票，亦能在市場最終反彈時受惠。儘管如此，平均成本策略並不能確保利潤或防止虧損，投資人應考慮在股價下跌時維持投放資金於市場的能力。
雖然我們難以準確預測經濟衰退的時間，但在經濟進入週期的較後期階段時，可密切關注一些普遍可靠的經濟徵兆。部分標準衡量指標，如失業率上升和消費者信心下降，以及建商的活動減少，在一定程度上反映經濟可能即將放緩，但更值得關注、同時一直以來較為準確的衡量指標，是2年期與10年期美國國債殖利率曲線。
簡單來說，該指標顯示10年期與2年期美國政府債券之間的關係。前者的殖利率通常較高，投資者希望借出資金較長時間以換取較高回報。當此關係出現倒掛時（形成所謂的殖利率倒掛，即2年期殖利率高於10年期殖利率），經濟衰退通常在12至18個月後出現（平均為14.5個月）。
截至2022年6月30日。1976年6月30日之前使用１年期殖利率，而非2年期殖利率。殖利率和價格呈反方向走勢。當較持續的殖利率曲線倒掛之前出現短暫殖利率曲線倒掛（短於連續兩個月的期間）時，該持續時間在表內列作開始日期。柱狀陰影部分代表美國國家經濟研究局界定的美國經濟衰退。資料來源：資本集團、Refinitiv Datastream
值得注意的是，自1970年代以來，此市場訊號每一次均成功預示美國經濟放緩，但仍須留意其他因素。今年之前，上一次2年期與10年期殖利率倒掛在2019年9月出現，但經濟僅在6個月後便陷入衰退，較過往更快發生。誠然，當時世界正處於新冠疫情爆發之初，顯然對全球經濟產生巨大衝擊。
市場對於央行近年干預債市是否扭曲了殖利曲線，導致殖利曲線倒掛變為不太可靠的指標存在爭議，但這一點仍有待觀察。
在美國聯準會透過升息收緊貨幣政策的時期，短期國債殖利率通常會上升（而價格則會下降），而長期國債殖利率率通常隨著債券需求上升而回落。曲線倒掛被視為投資人變得緊張的訊號，反映他們轉投認為是避險資產的長期政府債券，而不是購買風險較高的資產。
最近數月，2年期與10年期殖利率曲線在4月短暫倒掛，並於6月再次倒掛，然後在7月跌至新低，而重要的是，殖利率曲線在長時間保持倒掛狀態。隨著聯準會繼續升息及經濟展望持續惡化，此情況維持下去亦不會令人感到意外。
如早前所述，試圖捕捉入市時機通常並非明智之舉，尤其是在市況波動時期，但這並不代表投資者應毫無行動。雖然每個人的目標各有不同，但作為第一步，持有股票和債券的投資者可藉此機會審視其整體資產配置，因為在近年股市回報強勁的時期，資產配置可能已經發生重大變化，因此需要評估其投資組合是否仍保持廣泛多元化。
從股票角度而言，在經濟受到抑制期間，並非所有行業的表現都一樣。綜觀1997年至2022年間MSCI世界指數的八大熊市，部分行業的表現較其他行業堅挺，例如必需消費品和公用事業在此八個時期的表現均領先指數。此外，醫療保健亦有相似的表現，該行業在八大熊市中，有七次表現領先。這些行業的公司通常會配發可觀股息，當股價廣泛下跌時，可為投資人提供較穩定的回報潛力。
過往績效並非未來績效的保證。僅供說明用途。投資人無法直接投資於指數。
包括1997年以來MSCI世界指數總回報計算的八大熊市。2022年的熊市（股票價格持續下跌的期間）被視為當前，截至2022年6月30日，並包含在本分析中。
由於預計將面臨更艱難時期，投資人也許可考慮持有財務狀況強勁、現金流穩定及具備長遠增長前景的公司，以作為抵禦短期市場波動的可行方案。
另一方面，在經濟衰退或熊市期間，固定收益往往是投資的致勝關鍵，可提供基本穩定性及保本潛力。2022年上半年的市場拋售與往常不同，當時債券沒有發揮其應有的避險作用，期間通膨和利率同告上升，固定收益市場跟隨股票市場下跌，無法提供分散風險的效益。
然而，在2010年至2018年間的六次股市調整期間，以彭博全球綜合債券指數衡量的全球債券市場只有一次為負回報，其餘均為正回報。即使在2018年1月至2月的廣泛跌市期間（因市場對美國通膨及可能升息感到憂慮而作出激烈反應），全球債券僅下跌1.4%，但MSCI世界指數則下跌9.0%。
過往績效並非未來績效的保證。
回報乃基於美元總回報。資料來源：彭博。包括所有在2010年1月1日至2018年12月31日期間已完成的調整。閃崩：閃崩是指股票市場因受到電子和自動化交易影響，在短時間內價值急挫。債券評級下調：穆迪或標準普爾（標普）等信貸評級機構調低債券評級，以表示發行人有較大可能出現債券違約。
投資者在經濟衰退來臨前不一定需要考慮增持債券，但應評估其整體資產配置組合是否提供固定收益可發揮的四個作用：分散股票風險、提供收益、保本及抵禦通膨。
雖然全球部分地區已經出現顯著的經濟放緩跡象，但我們認為在2022年較晚時間或2023年初之前，似乎應不會出現衰退。在美國，高通膨對消費者信心及企業盈利產生重大影響，但強勁的勞工市場在短期內繼續為經濟帶來支持。世界各地的情況顯然各有不同，英國正受到生活成本危機的困擾，而歐洲則由於依賴俄羅斯石油而面臨重大的能源供應風險。
經濟衰退的確切時間可能取決於央行試圖將通膨降回目標水平所採取的政策步伐及力度。我們認為，阻止工資和物價（特別是在美國）螺旋式上升的唯一方法是令勞動力過剩（即工人期望的工作量與實際提供的工作量之間的缺口）。然而，有鑑於疫情造成的干擾，失業率可能需要攀升至5%或6%，工資增長才會開始減慢。我們認為這意味著在2023年底前很難避免經濟衰退，然而俄烏戰爭升級等進一步的地緣政治衝擊，或新型新冠變種病毒的出現，會變得更難預測，並可能加快經濟衰退的出現。
(以上內容若涉及個股、類股或產業，僅為參考舉例，不代表個股、類股或產業推薦，且不為未來投資獲利之保證，亦不一定為基金未來之持股)
資料來源(除特別說明)：資本集團、中租投顧整理，以上資料時間(除特別說明)：2022/10/31
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