【投資觀點-萬寶投顧】儘管經濟暫緩 但仍未脫離成長軌道

(本文章由萬寶投顧提供 - 2021年12月)

作者: Rob Sharps (普徠仕集團投資長 CIO)

重點摘要

￭ 儘管有逆風出現，但全球經濟前景良好。

￭ 隨著Delta變種病毒的消退和世界開始適應新冠病毒，旅遊和娛樂等領域被壓抑的需求，應有助於維持經濟成長。 

￭ 極端的貨幣和財政刺激政策扭曲了市場。雖然刺激政策退場增加了風險，但也促使市場重新關注基本面。

過去幾個月市場傳來了一些負面新聞，包括Delta變種病毒的迅速傳播、以及全球更多的政治不確定性，尤其是中國的監管打擊。儘管如此，總體而言，未來幾個月世界大多數主要經濟體的前景似乎都很好。事實上，Delta變種病毒似乎只是減緩，並非使全球復甦脫軌，也許會使未來幾季的成長比原本可能的成長略為強勁。

然而，挑戰即將來臨，其中最主要的是美國和其他已開發市場，取消了非常態的貨幣寬鬆政策。全球金融體系的貨幣刺激政策，若以央行資產負債表和貨幣供給成長衡量的話，在今年早些時候達到頂峰。當美國聯準會在11月開始縮減其資產購買規模時，貨幣寬鬆政策的縮減可能會加速。此外，歐洲央行(ECB)最近宣布政策將轉向“適度放慢”緊急債券購買速度。

現在高漲的債券和股票估值，將如何應對貨幣政策正常化，是一個懸而未決的問題。過去縮減購債的過程經常(但並非總是)造成市場調整，在這種情況下，各國央行像走在鋼索上，為了讓牛市能夠生存下去，美國聯準會的行動必須經過仔細溝通，使得利率有節制地上升，並伴隨牛市持續的成長和溫和的通膨。

疫情大流行加速了一些通膨力量，但長遠看來可能會強化緊縮趨勢

通貨膨脹對投資人來說是另一項挑戰，但可能只是暫時的。供給限制比許多人預期的更加持久，許多行業仍然存在缺工問題。雖然這種週期性的通膨爆發看起來仍有運行空間，但通膨觸頂的最初跡象可能已經出現。例如，二手車價格已經趨於穩定，木材價格即使在最近幾週有所上漲，但仍處於春季高峰的一小部分。

隨著時間的推移，我預計過去幾十年強大的反通膨趨勢—包括人口高齡化、全球化和自動化—會重新出現。疫情大流行期間，線上購物的大規模轉變，加速了跨平台比價的便利性，這是壓低價格的一個主要因素，而“遠距”訪問服務和網路視訊會議也可以抑制通貨膨脹。

對投資人而言，另一方面是全球經濟成長似乎正在見頂，尤其是在中國，Delta變種病毒的壓力以及政府對房地產和基礎設施更嚴格的金融控制，打壓了國內需求，因此將服務業指標推向緊縮區域。Delta變種病毒也對美國經濟成長預測造成了影響，根據路透社表示，最近將第三季年化的經濟成長率預估值從7.0%下調至4.4%。最近的疫苗接種進展可能使歐洲成為一個例外，歐洲央行最近上調了今年(從2020年3月的4.0%上調至4.6%)和明年(從4.1%上調至4.7%)的經濟成長預測。

財政狀況仍然像以往一樣烏雲密布。在撰寫本文時，美國基礎建設法案仍處於擱置狀態，而一旦聯邦債務上限增加的臨時額度(可能會在12月用完)用鑿，人們的不安情緒可能會再次加劇。相反的，大量基礎建設和社會支出法案的通過將促進復甦，但可能以進一步提高債務上限和增加稅收負擔作為代價。從長遠來看，最嚴峻的(但不太可能)結果將是對美元失去信心。我注意到，我們在疫情大流行爆發後避免嚴重衰退的能力，取決於美國聯準會在不引發通膨下，將國家債務貨幣化的能力。

雖然刺激政策退場可能會帶給投資人一些挑戰，但它也透過提升市場效率來提供機會。美國聯準會和其他央行的極端貨幣刺激政策，帶來了對價格完全不敏感的主要買家，從而干擾了價格發現功能，尤其是聯準會承諾每月購買800億美元的美國公債，和另外400億美元的不動產抵押貸款證券(MBS)，這使得兩者的真正“價格”變得不可知，就MBS而言，這對屋主來說可能是一個福音，但對投資人來說卻是一個問題，因為公債是構成全球資產的參考價格。

史無前例的刺激政策，激勵了某些地區的投機

流動性資金的氾濫顯然造成市場某些部分的投機，但很難概括這些資金過剩的地區在哪裡、以及如何避免它們。例如，我們對成長股相對於價值股的吸引力沒有強烈的看法。雖然成長股的估值相對於歷史而言非常高，但一些新創公司的獲利成長率也是如此。同樣的，很難就已開發市場與新興市場，或美國與非美國市場的相對投資吸引力做出全面的陳述。在我看來，近期某些資產類別的強勁表現，是維持高度多元投資組合的另一個理由。

事實上，全球市場價格敏感性的回歸，對於專注於基本面的投資人來說是個好兆頭。有鑑於市場估值較高，我預計整體股票報酬不會太強勁，但我也注意到投資人尚未享受到復甦的所有潛在成果。許多公司尚未看到業務復甦到疫情大流行前的水準，而確定哪些是能重新站穩腳步，或是透過創新擾亂市場的公司將會是關鍵，我有信心我們的全球研究機構將在這種環境下，持續為我們的投資人提供服務。

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