【資本集團】2020年中投資展望

(本文由資本集團Capital Group提供)

重點摘要

• 由於此次經濟不景氣是由政府防疫限令所造成，因此隨著封鎖措施解除，經濟有望穩健復甦。
• 寬鬆的貨幣政策，積極的財政政策及零利率下限應會繼續為股市帶來支持。
• 低增長及低通膨前景反映低息環境可能會持續。在這環境下，採取多元化的投資取向及主動型基本面研究應有利投資。 

年中投資展望：從經濟衰退到復甦

在 2020 年最初數週，並無跡象向投資者顯示，在這個非比尋常的一年將要發生令人恐慌的事件。雖然全球經濟增長放緩，但仍有理由保持審慎樂觀。

但彼一時，此一時。

過去三個月期間挑戰重重，新冠肺炎引發的封鎖措施對全球經濟造成災難性破壞。數以百萬計的民眾申領失業救濟金。多個地區的新冠肺炎新增確診病例看來已經見頂，但爆發第二輪疫情的風險猶存。

儘管如此，多隻股票年初至今報酬為負值，但不一定「出局」，原因是投資者對經濟最終復甦感到樂觀。各地政府大規模的刺激措施及超低利率政策，亦為投資者的憧憬帶來支持。部分被認為因居家令受惠的公司，包括電子商務、視頻直播及食品配送公司，面對自 2008年至2009年全球金融危機以來最差的市況及經濟環境，仍然取得正報酬。

誠如資本集團副主席兼基金經理 Rob Lovelace 在近期的投資者電話會議中所言，此次經濟不景氣有其獨特的性質：這是由各地政府為應對全球公共衛生危機而自行設限所造成。因此，不難想像這個階段終會結束，新冠肺炎疫情過後的復甦可期，甚至可能已經開始。

Lovelace 表示：「這與 2008 年金融危機有別 — 我們可以前瞻山谷的另一方。雖然難以知曉山谷有多深，但相信兩年後形勢會好轉。」

圖一、雖然形態和步伐仍難以確定，但存在經濟穩健復甦的可能性

資料來源：資本集團、美國經濟分析局、Refinitiv Datastream。截至2020年5月31日。
三種復甦情境的數據以資本集團經濟師Jared Franz的預測為依據。

作好部署以迎接市場復甦

無可置疑，熊市令人痛苦。但當您身處類似 3 月份市場急劇下跌時，似乎有一種沒有盡頭的感覺。但必須緊記，在第二次世界大戰結束後，牛市的表現遠較熊市強勁，持續的時間亦顯著更長。

儘管每個跌市都有獨特的形態，但縱觀過去70年，美國熊市的平均持續時間為14個月，期間平均跌幅為33%。與之比較，美國牛市的平均持續時間為72個月，是熊市平均持續時間的五倍以上，而且期間平均升幅高達279%。

此外，投資者應可從上一次大跌市體會到，市場觸底後通常取得最強勁的回報。2008 年股災過後，美國股市在 2009 年取得 23% 的升幅。錯過一次反彈可能失去賺取重大盈利的機會，因此必須考慮在最艱難的時期仍要堅持繼續投資。

圖二、市場復甦遠比跌市持久，而幅度亦更強勁

過往業績並非將來業績的保證。資料來源：資本集團、RIMES、標普。截至2020年5月31日。2020年的熊市被視為當前，截至2020年5月31日，以及並未包括在「熊市平均」的計算之內。所有其他熊市時期是指標普500指數由高位至低位的價格跌幅為20%或以上。牛市包括所有其他期間。所示回報以對數比例為基礎。回報以美元計算。

股息與經濟不景氣

這次經濟不景氣的另一個重要分別，在於一些配息股的前景出現重大變化。在過去的熊市中，配息股整體上會在股價急速下跌時提供緩衝。但今年的情況並非如此，因為許多此前可靠的配息公司已暫停或減少配付以保留資本。

基金經理Joyce Gordon 表示，投資者無須全面避開配息股，而是應考慮每間公司基本因素的優劣，同時著眼於今後公司會否持續配息。事實上，部分來自不同行業的公司 — 包括 Apple、Costco、Procter & Gamble（寶潔） 及 UnitedHealth — 實際上今年已增配股息。Gordon 指出：「在這樣的環境下，關鍵是認真審慎挑選。不同配息股之間亦存在差別。我認為債務高企而且信貸前景持續惡化的公司尤其缺乏吸引力。」

圖三、配息股仍是投資者一項重要的收益來源

過往業績並非將來業績的保證。資料來源：Refinitiv Datastream。截至2020年5月31日。

市場環境有利審慎選投的投資者

宏觀經濟環境的大幅變化，意味基本因素研究相對以往任何時候都更為重要。美國、歐洲、日本及新興市場均蘊藏吸引的長遠投資機會，但關鍵是審慎挑選。

美國股票：贏家與輸家之間的差距龐大

全球經濟多個領域出現業務放緩，並不令人感到意外。隨著多國採取嚴格的封鎖措施，商店相繼停業，消費者只好居家抗疫。美國商務部指出，美國4月零售銷售額急挫16.4%，為歷來最大跌幅。

但這並非事實的全貌。深入研究美國股市後，我們發現在民眾出行受限期間，贏家與輸家之間的差距龐大。由於消費者在家進餐和在網上購物，網上零售商及雜貨商銷售額呈現強勁增長。寬頻服務、醫療保健、家居裝修材料及教育服務供應商亦受惠於強健的需求。相反，餐館、旅遊與休閒公司以及航空航天公司銷售額暴跌。

歐洲股票：歐洲市場備受考驗

經濟數據證實為遏制疫情而採取的封鎖措施帶來龐大的衝擊。歐洲聯盟統計局報告稱，歐元區在2020年第一季的實質國內生產總值下跌3.8%，以法國、義大利及西班牙尤其疲弱。製造業及服務業採購經理指數在 4 月份下挫，5 月份僅溫和回升。製造業活動現已下降至全球金融危機之後的疲弱水平；服務業活動降至歷史低位，預示第二季國內生產總值或會下滑 10-20%。

雖然面對充滿挑戰的環境，但我們仍能在歐洲上市股票中尋找具吸引力的長線投資機會。歐洲股票的估值較其他市場便宜。再者，當中不少公司的業務並非完全依賴歐洲當地經濟的表現，因為大部份公司都擁有全球業務和多元化的收益來源。

日本：基本面研究是關鍵

今天，很多日本公司的業務具備全球競爭力，部分更成為自動化、機械電子和精密製造等領域的全球翹楚。尤其是為急切應對人口萎縮及老齡化的負面影響，該國在自動化技術方面的實力日益強勁。

近期，隨著日本和全球各地逐漸適應新常態（創新技術令貿易模式改變，而疫情則衍生新的消費行為），市場焦點轉向具未來發展潛力的公司。遠距工作和在家辦公的需求突然增加，刺激市場對網絡、個人電腦、平板電腦、軟件和雲端服務的強勁需求。日本在這些領域中提供不少具競爭優勢的公司，

但擁有合適的業務、產品、服務或技術還未足夠。許多日本公司正在回應政府於 2015 年推出的《公司治理守則》，積極改善公司治理標準。儘管日本公司要充分理解良好公司治理並藉此獲益需假以時日，但不少公司正透過增加股息、股份回購及更妥善管理資產負債表，邁進正確的方向。

新興市場：企業基本面是新興市場回報的主要動力

過去十年，新興市場股票佔MSCI ACWI全球指數50隻表現最佳股票的49%，此數據在過去五年升至62%。由此可見，儘管以資產加權基礎計算，成熟市場可能取得較高的回報，但按個別公司來看，新興市場顯然提供具吸引力的機會。

企業基本面有助推動新興市場股票的發展，接近三分之二的新興市場總回報是由企業基本面所推動。這意味著新興市場公司受宏觀經濟環境的影響較少，並可利用長期增長趨勢，例如中產階層日趨富裕、數位化趨勢加速，以及醫療保健消費上升而獲益。在目前經濟日趨不明朗的環境下，這項優勢尤具吸引力。

圖四、自2011年以來，表現最佳的股票幾乎半數來自新興市場

過往業績並非將來業績的保證。新興市場波動較大，而且可能有流動性的問題。2020年是截至2020年5月31日。回報以美元計。50隻表現最佳的股票是指每年MSCI ACWI全球指數內總回報最高的50家公司。

全球債券：較長期的低息環境仍會持續

市場經歷3月份的重大衝擊後，多國政府及央行出手干預以幫助紓緩金融及市場壓力，帶動債券市場回穩。與過去的危機（例如全球金融危機）比較，當局的應對措施相對迅速和規模龐大。至今，當局透過降息、購買債券、各種借貸計劃及提供流動性等措施，成功阻止經濟出現更大幅的下滑。然而，全球經濟暫時停擺的情況獨特，而邁向經濟復甦之路將相當漫長，可能需歷時數年，而非數個季度。

面對新的現實，近年出現的低息環境應會至少在中期內持續。各國央行似乎偏向保持審慎及採取寬鬆措施。例如，根據反映市場人士預期的聯邦基金利率期貨市場價格，顯示聯邦基金利率直至2023年將維持在0至25基點區間。我們預期歐洲央行、日本央行及美聯儲的資產負債表合計將達20至25兆美元。市場可能陸續推出更多財政刺激計劃，而現有計劃亦可能會延長。

圖五、十年期政府債券收益率：美國國庫券收益率跟隨德國政府債券及日本政府債券下跌

過往業績並非將來業績的保證。資料來源：Bloomberg。截至2020年5月31日。

儘管央行可為一些受到經濟停擺影響而無力償債的公司提供流動性支持，但我們仍預期企業盈利下跌及違約率上升。在這環境下，我們認為必須保持多元化的投資取向，並專注於主動型基本因素研究。
 

以上資料來源(除特別說明)：Reuters，中租投顧整理，以上資料時間(除特別說明)：6/30/2020