5月份全球資本市場如同風平浪靜下突然遭遇暴風雨，美國將高達2000億美元的中國商品稅率從原先的10%上調至25%，威脅針對剩餘的3250億美元的關稅也上調至25%，不僅如此，針對華為禁令所帶來的影響程度遠勝於關稅制裁(提升的關稅中國可以利用貨幣貶值來緩衝)，全世界科技業供應鏈洗牌，且又傳出未來可能針對另外五家頂尖中國監控設備廠，使外界認為目前在6月底G20達成貿易協議的可能性下降不少，但總結而言我們認為目前是在多頭趨勢中的修正階段，基本面穩健美股逢低承接，危機入市則可選擇新興亞洲，而在暴風中心的中國市場暫採觀望態度，並等待波段操作機會。

認為美國股市太貴可能為言尚早

由於先前美國企業對Q1預期過於保守，因此在已公布的史坦普五百成分企業當中，約將近75%~80%獲利優於預期，實際上Q1獲利平均僅年比下降2.3%，根據彭博統計分析師對未來1年的EPS預估，再算目前本益比，目前也才略低於五年平均水位，因此美股估值尚屬合理。

目前本益比仍低於五年均值

此外觀察近期聯準會的會議紀要，聯準會成員整體仍對美國經濟有一定程度的信心，如預期強勁的就業市場終究會刺激美國的通膨，因此排除掉短期內市場期望降息的雜音，顯示出長期對通膨的預期依舊未改變，因此，假設聯準會在未來不再升息，或者是升息緩慢，那麼將使美國10Y公債殖利率長期保持在低位，如此一來，美股的風險溢酬會顯得更加吸引人。

標普盈利率與10年公債殖利率(%)之差在5年平均之上

美國全面加徵25%關稅可能性較低

貿易關稅的提升對雙方都有一定程度的損害，但倘若對剩餘3000億美元商品加徵關稅的話，美國企業所付出的邊際成本將顯著增加，以2018年美中進出口數據判斷，目前已增加關稅的2000億美元商品，美國自中國進口占比金額超過50%的商品在清單中的占比達到約39.3%，再考慮目前美國貿易代表辦公室（USTR）公佈的3000億美元清單，美國自中國進口占比金額超過50%的商品在清單中的占比會達約67.5%。

這意味著美國居民短時間內找到替代品的難度會增加許多，且若全面加徵關稅，那麼美國可能面臨輸入性通貨膨脹壓力，因此我們推測全面加徵關稅可能性較低，反倒是科技業制裁逐步浮上檯面，凸顯出美對中國戰略趨於鷹派，因此未來科技戰及其他方面的衝突預料將不斷湧現。

中國市場未來走勢將著重在政策面

中國政府在5月初因貿易戰極轉直下，改變了原先按兵不動的方向，目前而言，市場認為中國政府有以下幾種對策:

1.貨幣政策-相對財政政策更加靈活，如5月6日盤前宣布定向降準，以對沖市場下行風險，而目前中國物價除了豬瘟所致的通膨上行，距離長期目標3%還是有一段距離，因此該政策再度實行可能性不小。

2.財政政策-近期中國提出不少減稅降費的措施來刺激國內企業的獲利能力，若未來中國國內經濟下行壓力再度擴大，則可增加赤字，目前財政赤字率約2.8%，並未觸及到警戒線3.0%，代表還有一定程度的空間，此外過去慣用的專項債擴容、專項建設債及特別國債等，都是能刺激經濟的方式。

3.消費政策:由於中國經濟成長近年來對外貿的依存度不斷下降，在今年初以來，中國政府祭出多項消費刺激的政策來拉抬內需，因此在可預見的未來，在汽車、家電、老人福利與其他家庭相關領域在必要時將有適當的消費補貼政策。

固定收益市場

以下圖風險性債種近期走勢觀察，可以發現利差皆呈現上揚的狀況，凸顯出部分投資人有拋售的舉措，藉此獲利調節，但若跟去年Q4幾次市場恐慌時急遽攀升的現象相較，此次風險性債券市場對貿易戰反應已出現鈍化，因此可以解讀今年而言多頭趨勢尚未改變，在目前利率走升壓力低下，我們看好美高收、全高收、新興美元主權債、美元亞債及美國高評等債。

風險性債種近五年利差走勢(%)

各類型投資人資產配置建議

本月精選基金