先鋒投顧投資組合報告 – 2019年7月

美國聯準會在本月FOMC會議上釋出降息的可能性，這確立了全球央行普遍鴿派的調性，壓低公債利率水準，這提供整體債券市場有利的背景環境；另一方面，中美雙方皆確認「川習」將在G20峰會期間會面，讓市場鬆了一口氣，利多匯集之下全球股市應聲走揚，美股更創歷史新高。

總結而言，我們對未來主要的假設為中美雙方願意持續談判，且在央行寬鬆態度的支持下，全球股債市中期內皆可樂觀以對；反之，如果中美停止談判、貿易戰升級，則債將優於股。

資產配置建議

全球央行齊聲鴿派 債市前景看俏

由於通膨放緩以及經濟下行風險增加，美國以及歐洲央行在6月皆發表鴿派訊息，其中美國聯準會最新的利率點陣圖，對於未來利率預期顯著降低，主席鮑威爾鬆口表示關注經濟前景面臨的風險，並準備在必要時採取行動，日本則重申低利政策將至少延續到2020年春天，並維持貨幣寬鬆政策QQE。這使得全球公債殖利率延續下降態勢，普遍創下近一年來的低點，德國10年期公債殖利率更創下歷史新低的負0.33%。

全球公債利率普遍跌至低位

資料來源：Bloomberg，時間截至2019/06/24

今年以來債券市場表現優異，除了美國公債殖利率從去年上升趨勢轉為下降走勢外，市場避險情緒緩解佔一大因素，這可自風險性債種的利差普遍收斂觀察出來；現在，中期內公債殖利率，可望因央行利率政策展望偏鴿而維持低檔下，預料資金將繼續湧向債市，延續債市多頭格局，其中美國高收益債、新興市場美元債以及亞洲債券的殖利率水準特別具吸引力。

債市今年表現優異

資料來源：彭博債券指數，原幣別報酬，時間截至2019/06/25

美股創新高後 關注企業財報

除非中美貿易戰持續升級，否則預期通膨以及經濟成長今年皆將保持在溫和，央行升息的可能性也很低，這使我們重新回到理想的資本市場：溫和成長、低通膨和低利率的「金髮經濟」。不過，由於目前股市已相當反應了央行未來降息等寬鬆政策的預期，因此未來全球股市能否續創高峰的「催化劑」需來自於中美貿易談判的進展，以及基本面正向的證據。

美股7月份開始密集的第二季財報公佈，就會是很重要的基本面指標，由於先前貿易戰打得火熱，市場擔憂企業營運受到影響，普遍給予本次財報較低的預期，但這也代表超越預期的可能性也增加。就如同今年第一季市場美國財報較為悲觀，預期美國史坦普五百指數成分股盈餘年比將呈現負成長，但最終結果有77%企業盈餘打敗市場預測，且整體盈餘年比成長1.26%。我們目前對於美股的投資評等為繼續持有。

反應完降息預期 美元仍將有韌性

反應聯準會降息預期，美元指數自５月高點98.17下跌2%，不過我們預期美元不會就此反轉向下，並且在美國經濟在主要成熟國家中仍顯得一支獨秀下，美元將繼續保持韌性。美國公債殖利率今年雖呈現下滑，使得美國與德國2年期公債間利差縮小至2.5%，但仍然處於20年來的高水位，在通膨溫和的背景下，這反映了美國景氣相對較佳。

由於全球資金「逐利而居」的頃向，利差也是美元指數的一大驅動因子，美國不只是相對德國等歐元區國家，相對於日本也有利差優勢，歐元和日元是美元指數前2大權重貨幣，在歐洲及日本低利與寬鬆政策仍維持下，美元指數不宜看太弱(即對成熟國家貨幣)。不過，對於新興國家而言，美國聯準會鴿派態度以及中美貿易談判正向發展，降低全球景氣陷入衰退的擔憂，也舒緩了資金外流壓力，因此基本面較佳的新興貨幣有機會各自表述走強，所以美元相對全球所有貨幣而言，未來橫向整理的可能性較大。

利差優勢給予美元支撐

資料來源：Bloomberg，時間截至2019/06/26

投資組合評論

我們對於未來3個月股債皆抱持樂觀看法，並維持各類型資產配置的建議。高評等債看好美元債券以及美元亞洲債，風險性債種看好高收益債以及美元新興債。長波段股票繼續看好美股以及優質高息股票，而中國股票以及新興亞股有短波段操作的空間。

本月精選基金


以上資料來源(除特別說明)：Bloomberg，先鋒投顧整理，時間截至2019/06/26