殖利率倒掛，經濟就一定衰退嗎？

昨日（8月14日）美國2年期公債與10年期公債的殖利率曲線出現倒掛，引發市場對於未來經濟衰退的不安，道瓊指數下跌800點，跌幅超過3%，替已經深受貿易戰紛擾的全球股市再添烏雲，此次的殖利率倒掛，真的會引發經濟衰退嗎？投資人後續又該如何解讀呢？

為什麼大家這麼重視殖利率曲線倒掛

一般來說在正常經濟成長的情況下，長天期債券殖利率會比短天期債券殖利率高，這也是債券市場比較正常的現象。而當債券市場出現短天期的殖利率高於長天期債券的時候，我們就稱為殖利率曲線倒掛（長債殖利率減短債殖利率為負值），投資人會擔心經濟是否出現問題，而這樣不安的情緒就容易造成市場波動。

但值得注意的是，關於殖利率倒掛，必須要觀察它是否持續一段時間（例如：3個月的時間都一直是殖利率倒掛的狀態），才能做出客觀的判斷，如果只是短時間的倒掛，很可能只是市場過度反應所致，而昨日美債殖利率出現倒掛後快速回復正值，依照這樣的情況來看，還無需過度擔憂，後續是否持續出現殖利率倒掛才是要關注的事。

每次倒掛都會出現經濟衰退嗎？

那每一次出現殖利率倒掛（此處使用美國2年期與10年期公債為例），後續都會出現衰退嗎？答案是：ＮＯ！。我們整理了美國1978年以來出現的殖利率倒掛與經濟衰退的比較（圖一），這段期間美國總共出現5次殖利率倒掛的情形，而其中1998年出現的倒掛，後續就沒有出現經濟衰退的情況，所以並不是每一次殖利率倒掛，後續都會跟隨著經濟衰退，投資人千萬不要道聽途說，以訛傳訛，認為出現殖利率倒掛，經濟就一定會衰退。

那到底該如何正確解讀呢？根據歷史數據，我們只能說，殖利率倒掛有一定的預測性，是可參考的指標之一，歷史經驗顯示平均可以領先經濟衰退18個月，但必須同時考慮美國的基本面數據與央行政策，不可只靠單一指標就定論美國經濟會走向衰退。

圖一、1978年以來，美國殖利率曲線與經濟對照表

資料來源：Bloomberg；先鋒投顧整理；資料日期：1978/01/01~2019/08/14；本資料僅為歷史數據回測，並不作為投資獲利的保證。
 

殖利率倒掛後，美股還能買？

下表整理了殖利率出現倒掛後美國股市（使用道瓊工業指數）總報酬比較，可以發現，即使出現殖利率倒掛，美國股市還是有機會出現正報酬，平均持有一年的總報酬為12.3%，並不像大家所想的那麼悲觀。

圖二、倒掛期間，美國股市總報酬比較

資料來源：Bloomberg；先鋒投顧整理；資料日期：1978/01/01~2019/08/14；美國股市採用道瓊工業指數，使用美元計算總報酬；3個月、6個月、1年報酬的計算基準日為出現殖利率倒掛的第一天；本資料僅為歷史數據回測，並不作為投資獲利的保證。

先鋒投資策略

先鋒投顧認為，殖利率倒掛是可參考的指標，但必須分辨殖利率是否真的呈現倒掛趨勢，還是一時市場過度反應所致，千萬不可只因單一指標，就斷言美國景氣會衰退。而最近的中美貿易戰、阿根廷議題以及殖利率倒掛等雜音，的確造成近期股市走勢偏離基本面，提醒投資人要審視自己的投資組合，建議此時可佈局部分高評等債券來降低整體投資組合的波動。

先鋒推薦

以上資料來源(除特別說明)：Bloomberg；先鋒投顧整理；以上資料日期：2019/08/15