新興債與高收債表現不佳？短期匯率波動所致

我們之前的研究報告( 全球低利，債券投資人該如何選？ )有提及在目前低利環境中，高收債與新興債由於殖利率較高，對於尋求收益的資金具有一定吸引力，想要提高收益率的投資人可配置這類資產。

而在最近3個月，雖然新興債與高收債的表現穩健，分別上漲0.69%與1.12%(使用彭博巴克萊新興美元債與美高收債指數，取2019/08/01~2019/10/31資料)，但投資人的績效卻反而呈現負報酬，這是怎麼回事呢？原來是在同一時間美元台幣匯率下跌2.3%，使得投資人用新台幣計算報酬時遭受匯損。

先鋒投顧認為，匯率因素屬於短期波動(美元台幣年化波動度為4.7%，取1999/1~2019/10區間)，而投資債券因以較長天期來觀察，在目前較為寬鬆且低利的投資環境，高殖利率債種，仍具投資吸引力，對於新興債與高收債的後續走勢仍然樂觀。

賺價差不易，改由殖利率角度挑選

圖一、各債種殖利率與風險分布

資料來源：Bloomberg；先鋒投顧整理；資料日期：2019/11/18；年化波動度計算區間2009/10/31~2019/10/31。使用彭博巴克萊債券相關指數，此資料僅為歷史數據，不為未來投資獲利之保證，使用不同天期、權重與指數可能得到不同之結果。

債券投資人的報酬來源可分兩部分：(1)債券價格上漲的資本利得與(2)債息收入。面對現在全球的低利環境，成熟市場公債殖利率偏低，且各債種與公債的利差也處於歷史低點，意謂著現在要賺取債券資本利得這部分的報酬，已屬不易。此時，投資人對於債券的報酬來源，應著重在債息收入，因此，會建議從殖利率角度來挑選投資標的。

債券殖利率是假設投資人從現在持有債券至到期，平均每年可獲得的報酬。圖一整理了各債種殖利率與波動度的分佈圖，可以看到美元投資級債、美國政府債等雖然波動度較低，但是殖利率也偏低，雖然是很好的防守型資產，但在市場樂觀時，其績效可能會有落後的情形。

先鋒投顧認為，如果債券投資人想在市場較為樂觀時，提高債券投組的潛在報酬，建議可以佈局殖利率較高的高收債與新興債。以美國高收債與美元新興債為例，歷史年化波動度為5.8%與5.6%，高於美元投資債的4.1%，但目前的殖利率卻達5.7%與5%，比起美元投資債的2.9%相對有吸引力，而若同時考量殖利率與波動度之間的比率，可以發現，美國高收債與美元新興債的比率分別為0.98與0.91，高於美國投資債券的0.71，表示在同時考量殖利率與波動度的關係，美元新興債與美國高收債有其優勢。

市場預期新興國家央行仍有降息空間

圖二、新興市場隱含利率與政策利率之差值(基點)

資料來源：Bloomberg；先鋒投顧整理；資料日期：2019/11/06；本資料僅為歷史數據，並不作為投資獲利的保證。

雖然聯準會已暫緩降息，但在新興市場方面卻仍有降息的空間，意謂著在新興債部分，投資人仍可期待資本利得。圖二整理了市場對於新興國家未來1年利率的預期，可以看到大部分的新興國家未來仍有持續降息的機會( 1年期隱含利率與政策利率之差值為負，表示市場預期未來一年的利率會比當前政策利率低 )，新興市場鴿派的狀況若延續，有利新興債券價格，其中以當地貨幣新興債的價格易因央行降息受惠較多。

先鋒投顧認為，目前全球通膨溫和，使新興市場央行有更多空間可以降息刺激經濟，對於新興債券價格影響正面，投資人除了可享有較高的殖利率外，也有機會享受資本利得。

資金回流高收債、新興債券基金

圖三、各債券基金資金流向(十億美元)

資料來源：EPFR、富達投信，先鋒投顧整理；資料日期：2019/11/13；本資料僅為歷史數據，並不作為投資獲利的保證。

再從資金流向觀察，可發現今年以來資金持續流入高殖利率的債券。圖三整理今年以來與2018年的資金流向比較，新興債與高收債基金，在2018年皆呈現流出的狀況，然而今年以來(截至11月13日)，資金皆改為流入，其中又以新興美元債與美國高收債吸引較多的資金，2019至今已分別流入348億與235億美元。先鋒投顧預期在目前全球利率低迷的環境，資金為了尋求較高的收益率，仍有機會持續流入高殖利率債券。

先鋒投資策略

市場樂觀的情況下，避險需求下降，投資人此時可佈局波動度稍高，但殖利率較具吸引力的高收債與新興債。高收債與股市關聯性高(美高收與美股相關性達0.85)，可望因股市上漲而受惠；新興債券則因新興市場央行仍處降息循環，有潛在資本利得空間，加上全球資金今年以來持續流入新興債與高收債，顯示市場資金也較為青睞這類高殖利率資產。

先鋒推薦

以上資料來源(除特別說明)：Bloomberg；先鋒投顧整理；以上資料日期(除特別說明)：2019/11/18