先鋒投顧投資組合報告 - 2020年2月

1月份的股票市場可謂風起雲湧，在1月份前半段，市場經歷美伊衝突升溫的震盪，所幸，美國和中國如期簽署第一階段貿易協議，抵消投資人對中東地緣風險的擔憂，激勵全球股市上揚，1月初至15日止，新興市場表現領先成熟市場，MSCI新興市場上漲2.9%，MSCI全球指數則上漲2.4%，然而後半個月，面對中國武漢肺炎病例快速攀升，市場擔憂疫情持續擴大，使得全球市場紛紛回吐漲幅，1月初至29日止，全球股市僅上漲0.64%，新興股市則下跌1.5%。

資產配置建議：

【全球經濟情勢】

美中簽署第一階段貿協

1月份，中國與美國簽署第一階段貿易協議(重點詳見圖一)，協議重點包含關稅、商品採購、匯率、技術移轉與金融服務等議題，其中，最被大家關心的關稅部分，雖然美國仍維持對中國2,500億商品25%的關稅，但已將1,200億美元的商品關稅降為7.5%，且在簽署前就將中國移出外匯操縱國名單，足見美國的誠意；而做為交換，中國承諾會在未來2年內增購2,000億美元的美國商品與服務，此舉有望降低美國對中國的貿易逆差數字。

後續第二階段協議，雖然可能會分成多個階段討論，其中牽涉中國政府對國企補貼等較複雜的議題，預期談判時間可能會拉長，但只要雙方願意展開談判，料關稅議題對於金融市場的衝擊將逐步降低。

圖一、中美第一階段協議簽署重點

資料來源: USTR、Bloomberg、BBC，先鋒投顧整理．資料日期： 2020/01/16。

美國Q4經濟成長樂觀

身為全球經濟火車頭的美國，目前基本面仍維持穩健。去年12月份的非農就業數據增加14.5萬人，雖然低於預期，但失業率仍維持在3.5%的低點，顯示勞動市場仍相當健康，加上亞特蘭大Fed GDPNow指標，預期美國2019 Q4經濟年成長率可望自Q3的2.1%成長至2.4%(如圖二)，顯示美國經濟成長樂觀。

另外，維持低檔的失業率，有助美國消費支出成長。由圖二(右)觀察，彭博消費者買氣指數與失業率(反向)具高度相關，只要失業率持續維持低檔，就有利民眾消費信心提升並增加消費，對於美國整體經濟成長影響正面。

圖二、美國經濟成長、勞動市場與消費信心

資料來源：Bloomberg；先鋒投顧整理；資料日期：2019/12/31；本資料僅為歷史數據與亞特蘭大Fed模型預測，並不作為投資獲利的保證。

審慎應對武漢肺炎

雖然全球總體經濟面維持樂觀，但由於近期的武漢肺炎疫情，打擊投資人信心，截至29日止，全球確診病例超過7,800例。部分投資人擔憂新型肺炎會重蹈2003年SARS的情況，可能會拖累目前正在復甦的全球經濟，使得近期股票市場從高檔回落。但實際觀察2003年SARS期間各類資產表現，我們認為投資人雖應審慎，但不需過度擔憂。

從圖三可看出在整段SARS期間，無論股票還是債券的表現均為正報酬，雖然在疫情期間全球股市均有回調，下跌幅度介於7.3~14.6%之間，但在後續疫情被控制後，各類股市皆有回升。另外，債券在SARS期間，表現相對穩健，全期間的報酬為正，且最大跌幅較股市低，僅投資債與政府債在期間呈現小幅負報酬狀況，但後續皆收復失地。

圖三、SARS期間各類資產表現(2002/11/16~2003/07/05)

資料來源：Bloomberg、WHO、Wiki，先鋒投顧整理；資料日期：2020/01/12。股票指數使用MSCI世界、MSCI新興市場、上證、台灣加權、標普500、納茲達克生技、標普健護類股；債券使用彭博巴克萊債券相關指數。本資料為歷史數據，不為未來投資獲利之保證，使用不同指數、天期、權重可能得到不同之結果。

【股票市場】

核心股票：美股財報穩健，股票拉回可找買點

觀察近期陸續公佈的美國企業第四季財報，截至1月29日止，標普500指數已公佈財報的226家公司，有73.3%的企業盈餘優於分析師預期(見圖四)，顯示美國企業獲利良好，此外，彭博市場調查顯示，分析師也樂觀看待美國企業今年獲利，預估標普500指數的盈餘成長率有望達16.2%。

由於Q4企業財報健康，看好美股中長期走勢，並預期貿易紛爭緩解與美國總選舉等政策利多，可維持股市投資人信心，因此我們在核心股市方面維持佈局美股與全球股票基金的建議。

圖四、2019Q4美國標普500企業財報

資料來源：Bloomberg，先鋒投顧整理；資料日期：2020/01/29；此資料僅為歷史數據，不為未來任何投資獲利之保證。

衛星股票：資金回流新興市場

在衛星股票部分，我們維持對新興市場的看法不變，但需注意短期因為疫情而造成的非理性波動。

從資金動向觀察，市場游資從2019年底就開始往新興市場移動(見圖五)，今年以來截至1月10日，整體新興市場股票型基金已淨流入約43億美元，資金持續挹注，不僅顯示投資人對於新興股市的看法趨於樂觀，也有利新興股市維持動能。

其中，投資人可以留意新興亞洲股市的投資機會，主要原因有四點：(1)新興亞洲企業具備較佳獲利能力(見圖五右)，分析師預估今年新興亞洲企業的盈餘成長率可望達22%，高於整體新興市場的18%；(2)看好貿協簽訂後，中國股市為直接受惠者，而新興亞洲股票基金投資組合，中國股市具一定比重；(3)新興亞洲基金的資金淨流入居冠，今年以來已淨流23.4億美元，領先其他新興市場，可期待資金行情。(4)肺炎疫情造成的非理性修正，或讓亞洲股市投資價值浮現。

圖五、資金回流新興市場

資料來源：Bloomberg、EPFR、摩根投信，先鋒投顧整理；資料日期：2020/01/10；此資料僅為歷數據，不作為未來任何投資獲利之保證。

【債券市場】

高評等債券：肺炎不確定性，或增加避險需求

肺炎疫情的不確定性可能造成避險需求，有利公債價格止穩回升，且短期內全球央行的低利環境，加上有歐美央行購債釋放流動性，也有助債券價格維持穩定。為了降低價格波動，建議投資人可用高評等債券平衡整體投資組合風險。

風險性債種：適合較積極與追逐收益的投資人

圖六、各債種殖利率比較

資料來源：Bloomberg，先鋒投顧整理；資料日期：2020/01/20；使用彭博巴克萊債券相關指數；此資料僅為歷史數據，不為未來投資獲利之保證。

全球低利環境，使債券殖利率維持歷史低檔，在當前環境，想靠賺取債券價差提高報酬，對於一般投資人或是專業經理人都不是一件容易的事，因此，我們建議目前的債券投資，因從收益方面考量，佈局高收債與新興債等殖利率相對較高的債種。

圖六整理了目前債種的殖利率比較，其中以新興本地債(高收益)、全高收與新興美元債的殖利率居前，分別為7.35%、5.56%與4.73%，高於全球投資級債的2.81%。另外，考量當前的武漢肺炎，新興美元債與全球高收債或許是不錯的選擇，因為根據歷史經驗，這兩類債種在2003年SARS期間表現相對穩定。

但要注意風險性債券的價格波動較高，投資人需審視自身風險承受度，且不宜配置過多比重。另外，新興本地債除價格波動外，也需考慮匯率升貶問題，若不喜匯率波動的投資人，可以選擇新興美元債。

投資組合評論

面對新型肺炎的疫情狀況還需持續追蹤，但當前全球醫療體系與技術已較2003年SARS期間進步，且目前各國政府與世界衛生組織皆積極實施防疫作為，應能減少病情擴散，此舉應能降低投資市場擔憂，再加上歷史經驗，市場在SARS期間雖有波動，但在疫情逐漸控制以及除疫後皆有不錯的表現，因此在當前的時間點，我們建議比較不喜市場波動的投資人，可將資產分配至債券相關的基金，這類型資產在SARS期間的波動較低，且後續也有不錯的報酬表現。

而較積極的投資人可趁市場拉回時，逢低佈局股票型基金，畢竟今年全球央行的寬鬆政策、中美簽署貿易協議與中東地緣風險消散，應都有利全球景氣持續復甦，雖然短期股票市場恐因武漢肺炎而有所波動，但我們認為當前基本面穩健的情況下，有利股票中長期走勢，在核心股票部分，可選擇勞動市場健康的美國股票型基金，或是持股廣泛的全球股票型基金為主；衛星股票則可選擇新興股票型基金，其中可關注未來潛在盈餘成長較佳的新興亞洲股票型基金。

本月精選基金

以上資料來源(除特別說明)：Bloomberg，先鋒投顧整理，以上資料時間(除特別說明)：2020/01/20