中租投顧投資組合報告 2020年5月

I wanna know, 我行不行？

1921年，12歲的小葛蕾絲遭遇父母雙亡變故，當地士紳收養並資助她就讀森林湖學院。1931年畢業後，她在亞培公司找到一份小祕書的工作，一做就是43年。葛蕾絲一輩子都住在伊利諾州的森林湖市，住在小木屋裡過著簡樸生活，但在2010年葛蕾絲百歲過世後，她的律師代表她捐贈了一筆令社會震驚的款項給母校：700萬美元、合新台幣超過兩億元的善款。只當過43年普通祕書的她，是如何存下這筆鉅款的？！

原來，大學畢業後幾年，也就是1935年，她用180美元儲蓄買了自己公司的股票（60美元一股認購亞培3股股票），接下來75年，世界經歷了1930年代大蕭條末期、第二次世界大戰、韓戰、越戰、1970年代石油危機、伊拉克戰爭、數次猛烈的股市崩跌、以及13次景氣衰退，但葛蕾絲從來沒有賣出這180美元的股票，就這樣，股利再投資讓複利滾啊滾，180美元的投資最後竟滾到了驚人的700萬美元！此報酬表現是因為亞培公司的股票是極罕見的案例，葛蕾絲是中了樂透的幸運兒？還是這是股市長期複利所展現的自然效果，人人其實都可以複製？I wanna know，我行不行？

You gonna know，你可以的。回顧過去八十年，S&P500指數光是累積價格報酬就達到優秀的211倍，而包含進股利再投資的累積總報酬更是驚人，高達3885倍，換言之，投資人用盡心力想要捕捉的市場高低點，汲汲營營關注的價格變化其實只佔長期報酬的5%，安安靜靜的複利效果反而貢獻了95%長期報酬。整體美股指數滾出的複利成效雖然不及葛蕾絲的案例亮眼，卻少了押注單一公司的風險，而且成績同樣非凡不俗，對投資人來說也是最簡單輕鬆的方式，與其進進出出試圖捕捉短期價差(然後失敗)，不如耐心抱緊、長期持有。

因此，有常識的投資顧問或資產管理者，在討論投資組合管理時，通常會建議您不要試圖去Timing the market (市場擇時)，因為“留在市場裡，並進行股利再投資”才是長期財富成長的關鍵。再者，長期趨勢向上且股利持續成長，複利效果顯著的市場，全球僅美股一家，至今仍別無分號，這也是為何投資組合配置裡美股總是也必須佔據重要位置的原因。

圖一、S&P500指數累積價格報酬vs.累積總報酬走勢 (1940~2020年)

時間截至2020/04/28，資料來源：Bloomberg

葛蕾絲來不及參與此時此刻，全球正與病毒戰鬥的第三次世界大戰，如果她還在，會被當前的市場的波動嚇得甩出場外嗎？我想答案是否定的，看完葛蕾絲故事的你，應該能更好的回答這個問題：遇到市場波動該不該先賣股？端看你著眼於價差(貢獻長期績效5%)，還是專注於讓資產複利成長(創造長期績效95%)。應該也更能領悟體會到：每次的市場下跌，遇到了都是提供投資人加碼的機會，有餘裕就適度把握，沒子彈就遠離雜訊、淡定舒心地留在場內度過顛簸的時期。耐心堅持，不被情緒左右，你也可以滾啊滾的滾出快樂人生。

【全球金融情勢】

雖然病毒藥物與疫苗何時能問世還是個問號，Fed大刀闊斧的行動—包含購買國庫債券，政府機構債和公司債外，甚至透過金融機構向中小企業直接提供貸款，以及出手收購因疫情困境而失去投資等級信評的垃圾債券等等，明顯緩和了市場歇斯底里的緊張情勢：美股快速自低點反彈逾30%，約已收復六成的跌幅；VIX指數自高點回落60%；VIX期貨的期間結構也由深度的逆價差大幅收斂，逐漸朝回市場動盪前的正價差方向發展；美元指數由高點回落3.3%；投資等級債與高收益債利差由高點顯著收斂50%~60%。面對Fed無極限的金融武器庫，市場再次搬出華爾街的金玉良言：“Don’t fight the Fed” 。

【股票市場】

核心股票：股市強力反彈後？情緒指標依然悲觀低迷，買進訊號依舊

(1)美銀美林牛熊指標自三月下旬起，即躺在極度悲觀的0值地板區至今，即便股市自低點大幅反彈逾30%，也沒能重燃起投資人的熱情，(2)基金經理人月度調查顯示，目前部位的現金水位高達5.9%，不僅明顯高於十年平均值4.6%，亦為二十年來最高水準，高漲的現金水位意味著基金經理人持股偏低看法保守，通常被視為反向指標，(3)隨著市場反彈，大量資金湧入放空型ETF，截至4月中，短短三週即有逾120億美元資金湧入，比2019年全年加總還多。簡言之，市場價格在回升，但投資人依然躊躇保守，有利於漲勢繼續延伸，俗話說的好：行情總在絕望中誕生，在懷疑中成長。

圖二、美銀美林牛熊指標：依然位於0值的極度悲觀

時間截至2020/04/24，資料來源：Bofa

圖三、基金經理人現金水位：高達5.9%，此為反向指標，高水位提供買進訊號

時間截至2020/04/14，資料來源：Bofa。

另外，股市守住了長期多頭Secular Bull的關鍵支撐價位200週均線（S&P500指數2640），此價位有守對中長期趨勢發展提供正面支持。建議美股基金或全球股票基金續抱或加碼。

圖四、200週均線是長期多頭結構的重要支撐

時間截至2020/03/18，資料來源：Bofa Global Research。

衛星股票：相較於歐美國家開始討論解封，新興國家疫情可控度仍欠佳

低迷不振的油價可能持續為新興股市吹來逆風，且相較於已度過疫情高峰、開始討論解封的歐美成熟國家，許多新興國家因為公衛體系與醫療資源普遍較為脆弱，疫情仍在增溫且可控度與可預測度並不明朗，因此雖然新興股市仍可能受惠於全球風險偏好改善而回升，建議佈局順位仍後於成熟市場。惟疫情先進先出的中國或價值面已顯低廉的台灣，為新興市場中相對看好的區域，可考慮逢低佈局。

【債券市場】

高評等債券：投資級公司債較公債更具吸引力

全球央行寬鬆升級再升級，全球公債負利率的情況更為顯著，經濟學家預期幾近零利率的環境可能持續一段時日。相較於殖利率低迷的公債，投資級公司債殖利率較高，且信用利差仍有進一步收窄的空間，較具投資價值與吸引力。

風險性債種：高收益利差仍大，具投資價值

在3月份的拋售中，高收益債利差一度擴大達1100個基本點，殖利率將近12%，近期隨著市場反彈，高收益債利差也逐步收窄至730個基本點，然此利差水準依然隱含著約8.6%~10.7%的高違約率，為景氣衰退時期才有的違約率水準，而最新的3月份高收益債違約率為3.35%。當然，低油價可能令能源板塊遭遇重傷、違約情形增加，據JP Morgan預期，2020年全年高收益債違約率將因此上升至8%，而目前730點利差水準顯然已反應／或過度反應這樣的傷害預期。

圖五、高收益債利差仍大

時間截至2020/04/17，資料來源：Bloomberg，使用彭博巴克萊債券相關指數，原幣報酬。

本月精選基金

核心資產配置建議(建議投資期：3年或以上)

核心資產配置基金建議(建議投資期：3年或以上)

以上資料來源(除特別說明)：Bloomberg，中租投顧整理，以上資料時間(除特別說明)：2020/04/30