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全球大流行病(Pandemic)對現代金融市場來說是相對陌生的風險，上一次全球大流行疫情得追溯到百年多前的1918西班牙流感，在沒有歷史經驗參考，疫情對景氣與企業衝擊也充滿不確定下，至今仍在摸索著如何定價的市場，顯得有點歇斯底里不知所挫，連Fed一口氣緊急降息四碼的大動作也緩和不了市場躁動的情緒，一時間，空氣中只聞得到恐懼與病毒的氣息。

於是，金融市場以幾乎是史上最快的速度跌入技術性熊市，恐慌指標VIX指數甚至飆升至超越2008年金融風暴的程度，信心風暴讓美股罕見的接連出現熔斷，全球股市籠罩一片末日景象，然而，歷史經驗告訴我們，引發每次跌勢的風險型態可能陌生，這樣的恐懼氛圍卻並不少見，且極端低迷的風險情緒往往對應著股市相對低谷，恐慌跌勢完成後的反彈或回升行情通常也頗為顯著。趁疫情期間擇低佈局全球股或美股基金，日後效益將遠大於滿屋子用不完的衛生紙和泡麵。

【全球金融情勢】

全面擴散的疫情突如其來地按下了景氣暫停鍵，各國政府與央行繃緊神經地以貨幣/財政政策雙管齊下快速回應，試圖支撐金融體系與實體經濟，Fed除了快速降息與無限量購債，亦推出普通美國企業貸款計劃，幫助中小型企業渡過景氣急凍的疫情期間，歐加英日等央行擴大寬鬆與購債，美國朝野合作通過高達2兆美元刺激方案，各國政府以不亞於2008年金融風暴的政策力道積極回應全球信心潰堤。

然而，回想景氣在被疫情中斷之前，其實正處於週期性的上升循環，企業獲利與勞動市場都有著穩健成長的預期，金融體系也在歷經多年調整與通過多次壓力測試下有著較健康的體質，疫情對景氣衝擊可能較類似大風雪般的暫時性阻礙，而不致演變成為2008金融系統式的結構性風暴。因此，市場也普遍預期景氣在出現劇烈而為時不長的衰退後，被壓抑推遲的需求將蜂湧而出，全球經濟成長有望先蹲後跳。

【股票市場】

核心股票：美股跌幅已達過去盈餘深度衰退情境

• 跌幅反應景氣衰退：統計二戰後11次景氣衰退，美股平均跌幅26%，其中企業獲利萎縮雙位數的深度衰退平均跌幅33%，而一般常規衰退平均跌幅18%，本波美股S&P500指數目前最大跌幅約35%，已達過去盈餘深度衰退情境。
   
• 情緒指標反應恐慌：市場情緒指標多數達到或接近紀錄低點反應市場極度恐懼，據歷史經驗其往往對應市場相對低點，偏向買方的勝率較高。
   
• 價值面具吸引力：美股重跌後也開始浮現投資價值，S&P500指數盈利率差（盈利率減美國十年期公債利率）近期最高達逾600點，為過去四十年來相對高位，意味著股市頗具比較優勢與投資價值，過去此水準僅見於1970年代末期石油危機、2008金融風暴、2012歐債危機等期間。

建議美股相關標的如美股基金或全球股票基金可偏向買方思考，分批建立部位。

 圖一、1947年以來11次衰退，美國史坦普500指數平均跌幅
 

  
時間截至2020/03/03，資料來源：JP Morgan。

圖二、美股盈利率差近600點達到長期高位，具投資價值

時間截至2020/03/09，資料來源：Goldman Sachs investment research。

衛星股票：新興股市與油價連動性高可能承受逆風 佈局順位較後

俄羅斯與沙國的石油價格戰加重市場跌勢，人為干擾讓原油供需失衡的狀況暫難解，偏低油價可能仍將持續一段時日，對與油價連動性較高的MSCI新興市場指數來說可能成為逆風，加之新興國家公衛體系與醫療資源普遍較為脆弱，疫情可控度與可預測度尚不明朗，新興股市韌性與展望可能不及美股，建議佈局順位較後，惟疫情先進先出的中國或價值面已顯低廉的台灣，可考慮逢低佈局。

【債券市場】

高評等債券：殖利率較高的投資級公司債較公債更具吸引力

避險情緒加上全球央行寬鬆升級，全球公債負利率的情況更為顯著，雖然景氣確實可能因疫情出現衰退，但考量短線市場高漲的避險情緒可能稍為過頭，不建議隨著恐懼心理追逐殖利率低迷的公債，殖利率較高的投資級公司債在近期拋售中也出現信用利差大幅擴大，投資價值浮現，應較公債更具長期吸引力。

風險性債種：包容短期波動 換得長期回報

近期高收益債利差一度擴大逾1000個基本點，隱含逾10%的高違約率，而在2002年與2008年這二次較大幅度衰退中，高收債實際違約率最高分別升至12%與10%，換言之，高收益債市場很大程度已反應景氣衰退情境，長期投資價值浮現。而回顧信用債券總報酬指數走勢，大小市場波動往往在6至8個月內回復，即便是金融風暴那次的重擊，也僅費時約1.5年回補跌幅，與其擇時擇高低點，不如包容短期波動，能換得更為豐富的長期回報。

圖三、信用債券指數走勢

時間截至2020/03/17，資料來源：Bloomberg，使用彭博巴克萊債券相關指數，原幣報酬。

本月推薦基金

核心資產配置建議(建議投資期：3年或以上)

以上資料來源(除特別說明)：Bloomberg，中租投顧整理，以上資料時間(除特別說明)：2020/03/30