【中租投顧投資組合報告 2020年11月】Shut up and Wait!閉嘴!等待就好! | 中租投顧

2020-11-25

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中租投顧投資組合報告 – 2020年11月
Shut up and Wait!閉嘴!等待就好!

 

有一種遺憾,叫做"我知道但我做不到"。在投資市場裡,這個遺憾的典型樣貌是:複利。

 

每個人都聽過愛因斯坦杯杯告訴你:複利是世界第八大奇蹟,也都知道印度國王無法用米粒填滿西洋棋盤的故事,以及亞培藥廠的小小祕書成為千萬美元富婆的傳奇(詳5月份投資組合報告)…,然而,對大多數人來說,複利的美好就親像天邊的彩虹,看過聽過卻沒體會過,複利,是不是過譽了?

 

小中小租的故事或許可以給我們一點啟示:
小中:19歲開始,每年投入2000美元,直到25歲。投入7年,投資總額14,000美元。
小租:26歲開始,每年投入2000美元,直到65歲。投入40年,投資總額80,000美元。
兩人面對的股市的長期年化報酬均為10%。
 

到了65歲退休時,誰擁有更多的財富?

直覺上,40年來勤奮不懈、持續扣款不停歇的小租,會比年輕時只投入短短7年就半途而廢、逍遙人生的小中值得擁有更多財富,但是瑞凡,複利的威力沒有那麼簡單。


令人驚訝的是,65歲退休時,勤奮小租累積了893,704美元,然而半途小中卻擁有930,641美元!長達40年的辛苦堅持,不敵最初7年的小小投入!小中獲勝關鍵就在於:早了7年,贏在起跑點!因為愈是早期投入的資金、長期複利能量就愈巨大,19歲投入的一塊錢,複利威力是39歲投入一塊錢的7倍,59歲投入一塊錢的50倍,所以即使小中總投入資金僅為小租的6分之一強,仍成為最後贏家。
 

這個例子除了再度展現複利的奇蹟力量,也突顯了複利工作的方式:

複利的威力,主要是在那遠的要命的未來!

愈遠,愈強大,而且是一發不可收拾的強大!

 

複利沒有過譽,他的確非常強大,只是那強大未來遠的要命的程度,常常是需要可以讓小嬰兒長大成人、甚至小嬰兒的小嬰兒又再長大成人的時間。而凡人通常較為短視、要求立效,別說堅持個二十年四十年了,常常連讓小嬰兒上幼稚園的四十個月時間都難以堅持,複利威力自然也就成為年獸一般的存在,只是個民間傳說。

因此,要見證體驗到複利的宇宙爆發能量,你一需要愈早愈好,二需要長期堅持,三需要健康長壽。

小巴是完美詮釋以上三要素的典範。巴菲特14歲就開始投資,今年90歲,身價逾800億美元。
雖然75年來一路都是出色的投資者,生涯平均年化報酬約22%,但是50歲前的小巴還默默無名,其近九成的財富,都是在65歲退休年齡後才累積出來的,小巴的財富成長曲線也完美詮釋複利工作的方式:愈遠、愈強大。
 

圖一、巴菲特近九成財富是在65歲後累積的,複利的力量:愈遠愈強大。 

資料來源:Valuewalk, 2019

  

也就是說,
如果小巴跟台灣人一樣,65歲後就離開股市只買債券,就不會有後面那700多億美元的財富。
如果小巴跟普通人一樣,三十多歲才開始投入股市、到六十多歲離開股市,即便有同樣傑出的年化22%績效,卻頂多是個千萬富翁,可能根本不會被大眾認識。
同一個出色的小巴,一旦去頭去尾、缺少了足夠長的時間,就不再是那個聞名世界的巴菲特。
 

有一種領悟,叫做"現在開始還來的及"。我們可以:
一.立即開始,早期投入的小資金,長期複利力量遠勝過晚期投入的大資金。
二.少看新聞少聽雜訊,什麼都別理,美選也只是短期風險,一路只管堅持住部位。
三.多運動維持健康,一起活到120歲,見證複利巨大爆發力。
 

最後,推薦你一本最強投資書籍,每當市場震盪讓你快要堅持不住時,請不忘時時翻閲:
全書150頁,每頁都是下面這張圖。書名:閉嘴!等待就好!Shut up and Wait!
 

圖二、推薦最強投資書籍:閉嘴!等待就好!

資料來源:Valuewalk, 2019

 



【全球金融情勢】

在秋冬疫情重新升溫與美選不確定性的影響下,近兩個月的金融市場震盪加劇,9月初高點以來截至10/26,美股S&P500指數累計下跌2.85%,VIX指數卻上漲22.8%,頗有原地波動的無頭蒼蠅感,而這種觀望猶豫的氣氛,正是選舉焦慮症的典型症頭。

不過,歷史經驗告訴我們,在此焦慮時節,淡定喝茶有助身體與財富健康:
經驗顯示,美國總統大選前一年,不確定因素令投資人猶豫觀望覺得不安,資金持續流出股票市場,然而在選後不確定風險排除後,股市往往展開明顯的選後上漲行情,退出場外的投資人開始懊惱焦躁覺得後悔,資金又重新湧入股票市場….,四年一次的韮菜折返跑大賽,可能比奧運還要規律(畢竟2020東奧就…)。
 

圖三、投資人觀望退出 > 後悔湧進的行為模式,每次大選都要來一次

資料來源:Goldman Sachs, 10/6/2020, Nordea and Macrobond, 9/28/2020

 

十年債利率走升反應藍潮?

美十年債利率在十月份進一步上升突破0.8%。過去數個月來,我們一直在提醒公債殖利率相較景氣基本面有過低疑慮,近三個月來,十年債殖利率由0.5%上升至最高0.87%,除了反應逐步復甦的景氣基本面,也可能因美選民主黨橫掃(Blue Wave藍潮:指民主黨贏得總統,取得參議院多數並保持對眾議院控制權)的機率顯著增加,民主黨向來的大政府傾向可能釋放財政閘門,助長更多來自華盛頓的刺激措施,除了意謂著選前兩黨蹉商始終無果的疫情救助方案,在選後可能直接擴大升級,也意謂著未來數年更大規模的基礎設施支出,對經濟增長的推動作用預估將超過增稅的負面影響。

敏感的公債市場,似乎開始定價明年更清晰的經濟復甦輪廓、以及景氣循環向上時通常伴隨出現的更高利率與通膨。

 

【股票市場】

景氣向上週期,Go Cyclical,Go small?


【小型股】

上個月我們提到:”當景氣走出低谷展開復甦,S&P500等權重指數表現傾向優於市值加權指數,意謂著市場廣度改善,循環色彩較強烈的的中小型股表現可望優於超大型股。”而十月以來截至10/27,大型股代表S&P500指數上漲0.82%,小型股代表Russell 2000指數上漲5.70%。

我們認為,市場持續向週期股方向佈局的趨勢可望支撐小型股,基於小型股:

一 、循環色彩強:當景氣走出谷底向上時,循環類股表現往往優於防禦類股。(循環概念:產業分類為金融/能源/工業/非必需消費;風格分類為小型股;國家分類為日股/歐股/新興股)

二、盈餘成長前景佳:在Q2地獄般的盈餘衰退後,下半年小型股盈餘衰退已顯著收斂,通常在強烈衰退後往往接續強勁成長,預估明年Q1盈餘成長將由負翻正強勁回升。

三、價值面相對便宜:小型股相對大型股的價值面處於四十年來低位。除此之外,你知道現在一顆蘋果的市值(約2兆)幾乎相當於整個Russell 2000指數的市值嗎?

四、基金經理人作多部位甫由空轉多:經理人在Q2持有大量小型股空方部位,隨著價格持續上漲,空頭一路被逼回補,直到近期才正式由空方轉小多,然而仍遠遠低於多方熱烈時的部位水準。

 

圖四、小型股相對大型股的價值面便宜


圖五、經理人部位甫由空轉多

資料來源:Bofa, 10/12/2020, Deutsche Bank, 10/6/2020

 

【日股】

日股也是向週期股方向佈局Go Cyclical的一個優秀選項。

 

一、循環色彩:景氣週期性復甦時,日股表現通常優於美股。

二、過度被忽視:身為全球第二大股市(佔全球6.6%),日股一直沒有得到應有的重視,幾乎全世界所有人都過度低配日股,別說佔投資人持股的6.6%了,往往連片刻都沒有進過考慮清單之中,即便近十年的日股其實表現不俗!例如:2012安倍經濟實行以來,日經指數累積上漲近70%,明顯優於倍受投資人寵愛的MSCI中國指數40%與MSCI新興指數-8%,又例如:今年低點以來,強勁的那斯達克上漲約60%,但你知道東証創業板Mothers指數上漲150%嗎?

然而,不俗的表現卻始終沒有吸引到足夠的關注與目光,近年資金持續大幅流出日本股市,遭到低配的狀況也沒有太多改變。沒有愛的漲勢,就是值得被愛的有力理由。尤其是,近期日股頗有向上突破三十年長期壓力區的準備,技術面一旦改善,持股不足的驚醒可能強化後續追價力道。

三、科技趨勢:科技大趨勢浪潮讓亞洲科技重地受惠,但投資人經常只聯想到韓國/台灣/中國,忽視了日本在自動化/高端資本密集製造業/工具機/科技領域也是箇中翹楚。 

四、激安,價值面超便宜:東証指數有近70%的股票其EV/Sales比不到1倍,P/B股價淨值比亦僅僅只有1.2倍,價值面超激安。(註:EV為Enterprise Value企業價值,EV/Sales比率愈低,企業愈便宜)

 

圖六、資金近年持續流出日股圖七、P/B股價淨值比:日股1.2倍,美股3.8倍


圖七、P/B股價淨值比:日股1.2倍,美股3.8倍

資料來源:JP Morgan, 8/6/2020, Capital IQ, 10/13/2020

 

【債券市場】

公債利率開始走升,定價明天會更好?

 

過去數月,我們一直在提醒跨資產之間迥異的景氣定價。上個月報告中提過:”自三月低點以來,股市回漲五六成,但公債利率幾乎躺平不動,十年債在0.6%~0.7%來回,意謂著股市基本上已不再反應景氣衰退,開始往景氣復甦方向定價,但公債市場仍然停留在近100%景氣衰退的定價水準裡,兩資產對景氣有著截然不同的解讀。孰是孰非?時間自會給出答案。

如今,十年債利率已逐漸升至0.8%之上,殖利率曲線也趨於陡陗,公債市場也開始為更強勁的2021景氣復甦做準備。依目前經濟與通膨水準,十年債利率可能尚有100個基本點的彈升空間。例如按消費者預期指數減現況指數來看,10Y-2Y殖利率曲線有趨陡100點的潛力;例如按經濟成長率與通膨率模型來看,十年債利率的合理水準可能在2%附近。

投資組合中若有較大比重的低利率債券(如公債/投資等級債),不妨趁著近期的股市震盪下跌時期,減避險加風險—減持低利率債,增持風險資產(如高收益債/成熟股市/新興股市)。

 

圖八、消費者信心 vs. 10Y-2Y殖利率曲線


圖九、美十年債實際利率vs.模型預估合理利率

資料來源:JP Morgan, 8/6/2020, Capital IQ, 10/13/2020


 

【股市是鎮上唯一的遊戲】

如今,股市已是鎮上唯一的遊戲。

不要再問能不能買?  不買你有別的選擇嗎?現金0%,高等級債不到2%,唯有股市收益5%。
不要再問買了跌了怎麼辦?  等啊,等數天或數週數月。你沒有三個月可以等嗎?

股市是長期唯一對財富增長有助益的資產,而願意承受波動是財富成長的先決條件。
作為一個想要建立和保持財富的人,你應該期望經歷數個下跌(甚至是40%)。這就是投資的本質。
 

圖十、股市/債券/現金收益率 

資料來源:JP Morgan, 10/10/2020

 


 

本月精選基金

基金名稱

主要級別

資本集團新視野基金

8881 美元

摩根士丹利美國增長基金A

9905 美元

安本標準日本小型公司基金A累積

0646 日圓

安本標準亞太股票基金A累積

0609 美元

資本集團全球機會高收益債券基金(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)

8805 美元月配

 

核心資產配置建議(建議投資期:3年或以上) 

 

核心資產配置建議(建議投資期:3年或以上) 

 

類型

資產類別

基金名稱

主要級別

基石

多重資產

摩根投資基金-多重收益基金 (本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券)

9602 美元對沖

債市

高評等債種

PIMCO 總回報債券基金 E級類別(累積股份)

9937 美元累積

富達基金-亞洲債券基金 (本基金之配息來源可能為本金)

7116 美元月配

風險性債種

資本集團全球機會高收益債券基金(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)

8805 美元月配

資本集團新興市場債券基金(盧森堡) (本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)

8830 美元月配

摩根投資基金-環球高收益債券基金 (本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)

9598 每月派息

PIMCO新興市場債券基金-E類級別(累積股份)(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)

9930美元

股市

核心股票

資本集團美國投資基金

8880 美元

資本集團新視野基金

8881 美元

摩根士丹利美國增長基金A

9905美元

安本標準日本小型公司基金A累積

0646日圓

百達-智慧城市

3948 HR 美元

衛星股票

摩根基金-JPM中國(美元)

9530 美元

資本集團新興市場成長基金(盧森堡)

8870 美元

安本標準亞太股票基金A累積

0609 美元

富達基金-新興亞洲基金

7097 美元累積

 以上資料來源(除特別說明):Reuters,中租投顧整理,以上資料時間(除特別說明):10/29/2020

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