月展望報告
2026/06/18
投資紅綠燈：DWS每月展望 - 2026年06月
分享到
(本文章由【中租WISEGO】智能理財合作夥伴德意志資產管理提供 – 2026年06月)
若要用一個數字來形容5月，或許是169%。這正是南韓半導體出口年增率。在此帶動下，南韓過去三個月的平均貿易順差超過250億韓元，相較過去十年平均僅約40億韓元，出現顯著改善。
此一結構性轉變推動南韓股市大幅上揚，Kospi指數5月上漲28.5%（年初以來上漲102%），在全球主要市場與產業指數中表現居冠。相較之下，那斯達克指數僅上漲10.5%，以美國為主的費城半導體指數（SOX）上漲22.2%，皆未能追上南韓市場的漲幅。
此一表現亦與產業結構高度一致。南韓兩大晶片龍頭Samsung Electronics與SK Hynix於5月雙雙突破1兆美元市值。在今年持續不歇的 AI投資熱潮中，半導體無疑是受惠最深的產業。目前，這兩家公司合計已占Kospi指數市值的一半以上。
相較之下，歐洲市場表現明顯溫和。Stoxx Europe 600指數5月僅上漲 3.2%。然而，若在4月初被告知5月荷姆茲海峽仍大致封閉，這樣的表現恐怕仍會令多數投資人感到意外。
市場對伊朗戰事的相對淡定，可能來自多重因素：一是白宮訊息頻繁，市場對相關新聞的「疲乏效應」；二是停火狀態已維持時間長於過往衝突週期；三是原先擔憂的供應鏈重大中斷，至今尚未實質發生。第一季企業財報，以及採購經理人指數（PMI）等景氣指標，也未顯示明顯惡化。
甚至不禁讓人思考，是否連油氣公司高層也開始對全球經濟吸收供給減少的能力感到意外。 儘管如此，投資人仍不宜在進入夏季時過度掉以輕心。一方面，伊朗、以色列與美國三方利益高度分歧，實現長期和平仍極具挑戰；另一方面，5 月期間商業庫存與戰略庫存持續下降，亦可能是布蘭特原油於月底跌破 100 美元、單月跌幅達雙位數的重要背景。
雖然多數企業尚能承受目前的油價水準，美國低所得族群的壓力則明顯升高。這反映在密西根大學消費者信心指數，該指標已降至 1952 年有紀錄以來最低水準。相對地，Conference Board 發布的信心指數尚未觸及歷史低點，可能因其更著重於就業安全，而非生活成本；而後者正是密西根指數中對通膨疑慮反映最為明顯的部分。
至少，5 月底市場出現一個相對正面的結尾：油價與公債殖利率皆低於5月中旬高點。當時，多國長天期殖利率曾觸及歷史高位，包括：
然而，在 AI 樂觀情緒高漲之際，這些變化對投資人而言，或許僅被視為「背景噪音」。而這樣的熱情，未來也將是成功消化 SpaceX、Anthropic、OpenAI 等創紀錄 IPO 的關鍵條件。
本期為投資紅綠燈的季度版，我們將重點放新的12個月展望，同時更新短期資產配置觀點。目前市場仍對短期通膨壓力與經濟成長前景感到不安。近期油價衝擊推升價格水準，並逐步對消費與投資造成壓力，使總體環境持續具挑戰性。投資人亦重新評估利率風險。
我們認為當前環境呈現明顯分化：一方面是 AI 投資帶來的強勁成長動能，另一方面則是通膨與地緣政治的負面影響。而地緣政治局勢如何發展，仍高度不確定。
AI 投資循環仍是最重要的結構性順風，對部分產業與區域提供強力支撐，並抵銷部分總體不確定性。相對地，其他市場仍高度暴露於傳統景氣循環與利率變動之下，我們預期區域與產業之間的分歧將持續存在。
整體成長前景仍屬中度水準，未來18個月不預期出現明顯景氣循環反彈。我們預估美國GDP成長率於2026與2027年皆約為 2%；全球成長率則由3.1%小幅升至3.3%，主要由日本與歐洲帶動，兩者將於2026年自低迷成長中逐步回溫（歐元區 0.9%、日本 0.7%）。
在通膨仍偏高的情況下，貨幣政策於今年剩餘時間可能仍略具限制性。這意味著聯準會大致按兵不動，而歐洲央行可能於 6 月升息，且不排除年內再度行動。
股市支撐主要來自獲利成長，而非評價倍數擴張。初夏期間，市場可能迎來考驗：包括大型IPO、資本增資（如 Alphabet 計畫募資 800 億 美元），以及高額債券發行，皆可能測試投資人的風險承受度與資金動能。
同時，儘管近期市場對伊朗衝突的反應趨於鈍化，該議題仍是影響成長與通膨的重要變數。整體而言，我們預期至 2027 年中，市場將呈現具韌性但分化加劇的格局：AI投資提供支撐，但高能源成本與低所得族群的消費疲勞將構成限制。
我們預期，全球利率走勢仍將受到通膨壓力與成長動能放緩之間的拉鋸所主導。短期內通膨風險仍較突出，但隨時間推移，成長風險將逐步浮現，為未來貨幣政策調整創造空間。
整體而言，貨幣政策正處於轉換階段。歐元區短期內可能維持較為緊縮的立場，但中期重新轉向寬鬆的可能性仍在；美國方面，我們認為現行限制性政策已具足夠效力，升息情境不致發生，並預期明年將逐步出現降息空間。
資料來源：彭博財經、DWS Investment GmbH，截至 2026 年 5 月 29 日
隨著關稅影響逐步消退，目前市場壓力主要來自高油價。只要伊朗衝突持續，油價上行風險仍偏高。雖然AI相關的通縮效應未來可能逐步顯現，但其影響預期將相對緩慢，因為自動化通常是透過長期降低相對價格來發揮作用。同時，我們觀察到市場出現避險資金流向優質資產（flight to quality）的現象，該趨勢似乎主要受到特定事件與地緣政治因素所驅動。展望未來，經濟成長與就業動能預期將於今年下半年放緩。
在通膨仍屬可控、且第二輪通膨效應有限的背景下，我們認為聯準會（Fed）較可能優先考量支撐經濟成長。整體而言，經濟成長預期將放緩至接近潛在成長水準，而衰退風險仍可望受到控制。基於此，我們預期殖利率曲線將下移，並假設聯準會將於未來進行兩次降息，使政策利率於 2027 年 6 月降至 3.00%–3.25% 區間。在戰術配置上，我們已於 5 月中旬將 美國 10 年期公債的立場由中性調升至正向。
在歐洲方面，通膨風險仍偏向上行，但不致引發完整的緊縮循環。我們預期歐洲央行（ECB）短期內仍將再升息兩次，以穩定通膨預期。其後，隨著通膨逐步回落至目標附近、且成長動能持續疲弱，貨幣政策可能逐步轉向較為寬鬆的立場。在此背景下，我們預期德國公債殖利率將沿曲線全面下滑；然而，考量投資人對通膨風險仍存疑慮，我們已將 10 年期與 30 年期德國公債的配置立場由正向下調至中性。英國方面，公債前景相對正向。隨著經濟成長放緩、勞動市場轉弱，以及英國央行（BoE）採取觀望態度，殖利率有望自目前高檔回落。日本方面，日本公債（JGB）殖利率預期將隨日本央行（BoJ）審慎推動政策正常化而逐步上升。在殖利率曲線配置上，我們偏好長天期部位。
在美國，我們預期信用利差將較目前水準略為擴大，但在經濟成長仍具韌性與技術面條件良好的支撐下，利差擴大的幅度應受到限制。不過，市場仍面臨多項風險，包括消費可能轉弱、債券發行量偏高、政策不確定性，以及 AI 發展相關的潛在干擾。
在投資等級（IG）債券方面，整體前景仍具建設性，只要利率未明顯下滑、或併購相關供給未顯著增加，正向的技術面條件預期可望延續。在非投資等級（HY）債券方面，只要市場能夠消化較高的能源價格，且 GDP 成長維持穩健，我們不預期利差將出現明顯擴張。
在歐洲，我們預期投資等級債利差將維持穩定，甚至小幅收斂，主要受惠於基本面穩健、技術面強勁，以及投資人需求持續。非投資等級債方面，我們亦預期利差大致維持在偏緊水準，但在地緣政治不確定性與高能源價格的背景下，下行風險已有所上升。從短期、戰術角度來看，我們已於 5 月下旬將歐元投資等級債（EUR IG）的立場由中性調升至正向，因我們認為投資人已逐步淡化伊朗相關風險，並重新聚焦於具吸引力的整體殖利率水準。
資料來源：彭博財經、DWS Investment GmbH，截至 2026 年 5 月 29 日
我們預期新興市場（EM）主權債利差至 2027 年 6 月前將大致呈現區間震盪。能源價格走勢與美元變化仍是影響利差表現的關鍵因素。在目前水準下，估值容錯空間有限，且在我們看來，對於偏高的地緣政治風險，市場幾乎未提供額外補償。整體而言，基本面大致平衡，但估值趨於緊縮，支持我們對新興市場主權債維持中性（Neutral）的立場。
在亞洲信用債方面，我們預期利差將小幅擴大。需求仍主要由結構性資金流入與區域成長動能所支撐；然而，全球風險偏好依舊是關鍵變數，使該市場對外部衝擊較為敏感。儘管面臨地緣政治不確定性與高能源價格壓力，亞洲信用債利差在歷史比較下仍處於相當緊縮的水準。不過，在整體殖利率（all-in yield）高於 5% 的情況下，我們認為該資產類別對投資人仍具吸引力。區域內高儲蓄率預期將持續為市場提供強勁的技術面支撐。考量未來可能出現的波動，我們略為偏好投資等級（IG）債券，勝於非投資等級（HY）債券。
我們認為歐元兌美元（EUR/USD）至 2027 年 6 月有機會升至 1.22。短期內，匯率可能在能源價格與貿易條件變化兩股相反力量影響下呈現區間震盪；中期而言，我們預期結構性因素——尤其是財政發展與資金流向變化——將推動美元走弱。至於美元兌日圓（USD/JPY），我們的中期展望指向日圓轉強。目前日圓在我們看來仍明顯低估，並預期日本投資人將出現資金回流。此外，隨著通膨逐步接近目標，日本央行（BoJ）推動政策正常化的步伐將成為另一項正向因素。不過，短期內高能源價格與套利交易回溫仍可能對日圓造成暫時壓力。我們預期美元兌日圓有機會於 2027 年中回落至 145 左右水準。
我們預期，全球股市表現仍將主要由 AI 產業的發展動態所主導。持續增加的運算能力與相關基礎建設投資，正支撐部分產業展現高於平均水準的獲利成長。與此同時，我們亦觀察到區域與產業之間的分化持續擴大：具備 AI 曝險的市場受惠於結構性成長動能，而其他市場則仍較高度依賴總體經濟因素。
我們認為，在強勁的獲利成長支撐下，科技產業的估值水準仍可望維持，即便市場對過度投資與潛在泡沫的討論聲量逐漸升高。整體而言，我們對全球股市環境維持正向看法，但結構性主題的重要性，預期將高於傳統總體經濟因素。
在本次預測中，我們基於以下主要假設：
資料來源：彭博財經、DWS Investment GmbH，截至 2026 年 5 月 29 日
我們預期 S&P 500 指數有機會於2027年6月達到8,200點。美股持續由AI投資循環所主導，該趨勢同時帶動企業獲利成長與資本配置。對運算能力的強勁需求與 AI 商業化程度提升，正持續支撐市場估值。然而，同時亦存在風險，包括潛在的過度投資，以及市場對成長假設進行重新評估的可能性。
我們預期Stoxx Europe 600指數有機會於 2027年6月達到650點。歐洲股市仍處於溫和成長、高通膨風險與結構性挑戰並存的環境，使其整體動能低於 美國。儘管如此，我們認為部分產業仍具備投資機會，尤其是在能源轉型及部分工業相關領域等具結構性主題支撐的板塊。
我們預期DAX40指數有機會於 2027年6月達到26,300點。德國市場受惠於強勁的財政支持，但由於其高度的循環性與對能源的依賴，對總體經濟波動仍相對敏感。
我們認為MSCI新興市場指數有機會於2027年6月達到1,870 點。新興市場表現仍呈現分化：部分亞洲國家受惠於結構性成長動能，但其他地區則受到能源依賴與匯率變動的影響。整體吸引力仍高度取決於全球風險偏好與美元走勢。從戰術角度來看，我們已將新興市場評等上調至正向（Positive）。主因在於 AI 驅動的強勁需求與供給受限，使新興市場半導體產業具備高度定價能力；而其在指數中的高權重亦進一步支持此一上調。
我們預期 MSCI日本指數有機會於2027年6月達到2,660點。日本市場受惠於結構性改革與貨幣政策逐步正常化，但仍對全球資金流動與匯率變動高度敏感。
我們於 5 月中旬進行兩項戰術性產業調整：
我們預期未上市不動產市場在前期強勁表現後，短期內將進入整固階段。美國市場動能仍相對強勁，但歐洲與亞洲的發展將較為溫和。短期內殖利率上升對市場形成壓力；惟中期來看，供給受限與建設延遲等結構性因素預期將提供支撐。
我們預期基礎建設投資將持續受惠於能源轉型與電氣化等結構性趨勢。同時，各子領域表現仍存在差異，主要反映其對利率變動與監管政策的敏感度。在通膨上升情境下，基礎建設資產具備通膨轉嫁能力與必需性資產特質，因此具備相對優勢。
我們預期金價有潛力於2027年6月達到每盎司5,400美元。黃金的基本面支撐主要來自貨幣政策、匯率變動及結構性需求的交互影響。在 美國 貨幣政策預期轉向寬鬆、美元可能走弱的背景下，對無息資產而言整體環境偏正向。此外，央行需求持續提供支撐。第一季購金量約 240 噸，折合年化需求約 1,000 噸，與過去數年大致相當。此一結構性需求具備穩定市場的效果，並提高對短期總體波動的韌性。同時，黃金價格亦與全球流動性與貨幣供給趨勢密切相關。在通膨路徑不確定、地緣政治風險升高，以及金融條件可能轉趨寬鬆的環境下，黃金仍具備避險與配置價值。
我們預期布蘭特原油價格將於 2027 年 6 月回落至每桶 82 美元。短期內，油價走勢仍主要受地緣政治因素主導。本預測假設伊朗衝突逐步降溫，包含運輸路線恢復正常，以及荷姆茲海峽於 9 月底前重新開放。在供需面，短期可能出現供給缺口，但隨後將被新增供給所抵銷。供給成長主要來自 OPEC 及阿聯等個別產油國，以及 美國 潛在增產。至 2027 年中，我們預估全球原油可能出現每日約 200 萬至 250 萬桶的過剩供應，將對油價形成下行壓力。
資料來源：彭博財經、DWS Investment GmbH，截至 2026 年 5 月 29 日
過去績效未必反映未來報酬。
資料來源：彭博財經、DWS Investment GmbH，截至 2026 年 5 月 29 日
下列圖表顯示了我們的短期與長期配置。
1 相對於德國公債的利差。 2 美國公債利差。 3 相對於 MSCI AC 世界指數（僅針對戰術訊號）、 4 S&P 500 指數、 5 Stoxx Europe 600 指數、 6 EuroStoxx 50 指數、 7 德國 DAX 指數、 8 瑞士市場指數、 9 英國富時 100 指數、 10 MSCI 新興市場指數、 11 MSCI 亞洲（不含日本）指數、 12 MSCI 日本指數、 13 MSCI AC 世界必需消費品指數、 14 MSCI AC 世界醫療保健指數、 15 MSCI AC 世界通訊服務指數、 16 MSCI AC 世界公用事業指數、 17 MSCI AC 世界非必需消費品指數、 18 MSCI AC 世界能源指數、 19 MSCI AC 世界金融指數、 20 MSCI AC 世界工業指數、 21 MSCI AC 世界資訊科技指數、 22 MSCI AC 世界原物料指數、 23 MSCI AC 世界不動產指數、 24 羅素 2000 指數相對於 S&P 500 指數、 25 Stoxx Europe Small 200 指數相對於 Stoxx Europe 600 指數、 26 Stoxx Europe Small 200 指數相對於 Stoxx Europe 600 指數、 27 長期投資。
基於經濟、市場和其他考量，本資訊可能隨時變更，不應視為建議。過去績效未必反映未來報酬。預測資訊未必可靠反映未來績效。預測所依據之預設、估計、觀點、假設模型或分析，日後未必準確無誤。另類投資可能具備投機性，並涉及巨大風險，包含缺乏流動性、損失可能性偏高，以及欠缺透明度。另類投資未必適合所有客戶。資料來源：DWS Investment GmbH。
