6月投資組合報告-時過於期，否終則泰

(本文章為中租基金平台行銷資訊，2025年05月)

最差狀況已經過去，惟貿易戰風險未完全止息

川普總統上任以來，儘管美國硬數據仍穩健，然而受關稅議題影響，軟數據快速走弱，帶動風險性資產走跌，民眾預先搶購商品，企業提前進口，以對應未來的不確定性。德銀統計第一季度美國企業商品進口激增，相對之前每月2,750億美元的進口量，過去3個月的超額進口量約為1,900億美元，相當於增加約3週的緩衝。若考慮超前進口加上庫存減少，2個月的庫存若耗盡，不用等到期中選舉，民眾買不到商品或面對價格大漲，民調就先受影響。而最快的解決方式就是美國放鬆過於嚴厲的關稅政策。5月8日美英率先達成貿易協議，接著最具指標的美中談判結果優於預期，美對中145%的關稅，將在5月14日前降至30%，而中對美徵收的125%報復關稅將降至10%，雙方休戰90日。此舉將緩解市場不確定性，至少在川普再起波瀾之前對於股市多方有利。

後續貿易戰並不會就此止息，以川普總統生意人的性格，關稅議題恐反覆、持續衝撞。但中租判斷對美國未來跟大國(如日本、歐洲)談貿易協定，美方或需做些讓步，川普恐無法如解放日時強硬。即使貿易摩擦再起，股市震盪也不會如4月時大。未來股市可能的走法或類似2010-2014年歐債危機反覆爆發時，一開始市場充滿恐慌與不確定性，股市回檔幅度大，但隨事件釐清以及歐盟與IMF紓困(2015年1月ECB推出歐版QE)，即使再度被提起，股市回檔幅度逐步縮減。

圖一、關稅戰對美中雙方經濟成長都不利(紅色為拖累部分)

資料來源 : IMF 2025/4/22

機制與分散化是不確定下，投資人最好的朋友

現階段投資人所要考慮的情況有兩種方向：1.情況從現在開始好轉，市場上漲；2.事情變得越來越糟，並且永遠不會好轉。然而我們認為，第二種狀況發生的機會相當低。如果事件最差狀況已經過去，那股市最差、最大的跌幅，也可能在4月先出現。Polymarket 數據顯示 1月20日川普總統就職時，經濟衰退的可能性約20%。4月2日「解放日」之後，一度達到了64%。在川普將互惠關稅推遲90天候，這一機率在55%左右波動。美中關稅站暫停90日後，衰退機率再降至41%。

如果以連續月份計算，1950年來的數據顯示，5-10月是美股平均報酬最差的6個月份，該期間正報酬機率也只有65.3%。但今年股市已分別於於3-4月先行修正，未必走傳統的淡季模式，同時標普本益比(PER)也已經不若年初時昂貴，投資心態上可以正向些，回檔可考慮適時加碼。

圖二、標普本益比經4月震盪，標普評價面已不貴

資料來源 : BLOOMBERG 2025/5/15

投資人若擔心川普驚人之語，造成市場回檔，不妨採行向下扣款與停利機制。舉例 : 以年初至5月12日為止，某智慧型投資人原本每月1、15日固定扣款3000元，至5/12日若相對前20日淨值低於10%加強扣6000元者，其累計報酬已15.8%。相對前20日淨值低於5%加強扣款6000元者，其累計報酬8.1%。配上停利點設定，基本上已經可以落袋為安，再進行下一次操作，而非做一名當局觀望、事後可惜的情緒化投資人。在恐慌時期能以扣款機制從容應對，待波動過去，市場也給予回報。漢代趙曄《吳越春秋·勾踐入臣外傳》有句話「時過於期，否終則泰｣源自：用越王勾踐的故事隱喻逆境將會過去，順境漸將來臨，描寫此刻的狀況頗為貼切。

圖三、美中休戰90日後，衰退機率已下降

資料來源 : Polymarket 2025/5/13

圖四、願意相信機制的投資人，反而掌握獲利契機 (以標普指數為例)

資料來源 : 中租投顧彙整 2025/1/1-2025/5/12

日本與歐洲

美國減少從中國進口廉價商品，中國廉價商品可能湧入其他國家，這將導致美國有通膨上行壓力，而歐洲、加拿大、澳洲和日本輸入型通膨反而可以減輕。對其他國家央行而言，手上反而有降息刺激經濟成長的空間。因此選出有價值面低估或具增長潛力的資產，列入分散化投資組合，仍屬必要。日本央行公布4月30日會議紀要顯示，若美國關稅問題的進展趨於穩定，那麼在升息暫時暫停後，仍有恢復行動的空間。一些委員仍表示，這種損害不太可能破壞日本央行持續實現2%通膨目標。日本共同社報導，日本執政聯盟的高級官員一致認為，有必要在秋季編制一份追加預算，為新的刺激計劃提供資金。日本央行副總裁內田真一表示，儘管美國關稅政策的不確定性給經濟帶來壓力，但企業可能會繼續提高工資和價格。日本內需類基金較不受關稅干擾，亦可受益於消費力提升。高盛預估2025年歐洲史托克600指數EPS成長率2.1%，盈餘成長動能雖不強，但本益比相對美股低。歐洲與中國並無重大關稅衝突，歐洲通膨壓力低於美國，歐洲央行較聯準會有降息餘裕。

新興市場

越南政府機構執行精簡，中央政府原有之22個部級機關整併為17個，未來財政支出使用效率可望改善。2025年7月1日起實施兩級行政管理模式，可望加快基設專案，有利於房地產和建築業。越南將積極簽署與他國簽署自貿協定，沖銷美方關稅風險，並針對先前監管較嚴產業，如金融、公用事業、新能源等，取消外資持股限制，以吸引長期資本。越南4月製造業PMI由近7個月高點50.5降至 45.6，然內需維持強勁，4月零售銷售年率由10.8%增至11.1%，連續40個月成長。越南自2023年6月以來連續22個月將重貼現率維持在3%，至3月通膨僅3.13%，遠低於越南央行4.5-5%的目標，存在降息空間以支持經濟成長。越南股市本益比處中性水平。技術面偏向打底型態之下的區間震盪，願意長期參與新興國家成長的投資人，可考慮列為投資標的之一。

圖四、越南重貼利率與物價走勢

資料來源 : BLOOMBERG 2025/5/13

聯準會緊盯關稅影響，上半年先觀察關稅衝擊

聯準會五月銀行業貸款報告顯示，第一季度銀行業對各種規模的企業的貸款標準均收緊，而另一方面商業和工業貸款需求均減弱。聯準會官員認為即使對中商品關稅下降後，稅率仍比之前高，將對通膨造成影響。聯準會再度進入重經濟成長或是壓抑通膨的決策兩難! 而降息的速度或次數，則取決於川普關稅政策強度。若維持高強度關稅政策，衰退風險將加大，聯準會可能更快、更大幅度降息。若關稅政策有所軟化，降息步伐將放緩。目前似乎往關稅政策較之前軟化方向走。金融市場對美中關稅談判偏向對經濟正向解讀，高盛預期聯準會將僅在12月降息一次，此前預測今年降息三次。

圖五、5月FOMC會議，聯準會強調先觀望，同時也正視通膨與失業率上升風險

資料來源 : BLOOMBERG 2025/5/14

圖五、受不確定性影響，商業銀行放款標準有些趨緊(紅線向上)

資料來源 : BLOOMBERG 2025/5/15

固定收益可採槓鈴式配置

由於關稅對物價是屬於一次性影響，高盛預估通膨年增率高點落在2026年第一季，之後再下行。投等債雖配息稍低於非投等債，但可降低波動，且後續可望受益降息更多。建議先採行短期投等債基金配置，接近降息時點再拉長存續期間。以配息為目的持有非投等債，跌5%向下加碼，並搭配短期投等債，在擁有較高息收的同時，也降低債券投組波動。

中租母子鎖利GO配組建議

以下建議適用「中租母子鎖利GO」、「中租母子盈利PAY」及「中租母子月月領」三種機制，惟請留意「中租母子盈利PAY」及「中租母子月月領」子基金限選一檔。

境外母子基金（新台幣、美元扣款皆可）

境內母子基金（新台幣扣款）

境內母子基金（美元扣款）

資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間: 即日起至2025/06/30

中租趨勢主題母子基金配組建議

以下建議僅適用「中租母子鎖利GO›趨勢主題」的母子基金交易機制。

境外母子基金（新台幣、美元扣款皆可）

境內母子基金（新台幣扣款）

資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間: 即日起至2025/06/30

*績效模擬查看方式：

• Step 1: 登入中租基金平台
• Step 2: 選擇「網路交易」／「母子基金」／「績效模擬」
• Step 3: 選擇「中租」、「境內 或 境外」、「新台幣 或 美元」，並分別選入母基金／子基金後，點擊「績效模擬」

中租基金平台投資組合配置建議

資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間: 即日起至2025/06/30

積極型投資組合基金配置建議

資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間: 即日起至2025/06/30

穩健型投資組合基金配置建議

資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間: 即日起至2025/06/30

保守型投資組合建議

資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間: 即日起至2025/06/30

註: 基金風險報酬等級分類是依基金類型、投資區域或主要投資標的/產業，由低至高，區分為「RR1、RR2、RR3、RR4、RR5」五個風險報酬等級，各種風險報酬等級RR值係計算過去5年基金淨值波動度標準差，以標準差區間予以分類等級。基金風險報酬等級是基於一般市場狀況反映市場價格波動風險，無法涵蓋所有風險(如：基金計價幣別匯率風險、投資標的產業風險、信用風險、利率風險、流動性風險等)，不宜作為投資唯一依據，投資人仍應注意所投資基金個別的風險。各基金其他主要風險（如信用風險、流動性風險…等）請詳閱公開說明書。

本文提及個股、行業及占比僅為說明之用，不代表基金之必然投資，亦不代表任何金融商品的推介或建議，無特定推薦之意圖。投資人申購本基金係持有基金受益憑證，而非本文提及之投資資產或標的。