9月投組報告－沉舟側畔千帆過，病樹前頭萬木春

(本文章為中租基金平台行銷資訊，2026年8月)

沉舟側畔千帆過，病樹前頭萬木春

唐代詩人劉禹錫被貶謫外放長達23年後，在被召回京城途中，與好友白居易在揚州相遇。白居易在宴席上寫了一首詩感嘆劉禹錫的不幸遭遇，劉禹錫便寫了這首詩《酬樂天揚州初逢席上見贈》回贈，其中「沉舟側畔千帆過，病樹前頭萬木春」一句表達出雖然沉舟、病樹般衰敗會發生，但旁邊依然有千帆競發，前方依然有萬木迎春。展現出他對新事物必然取代舊事物的自然規律的認知。

跟如今的AI超級循環一樣，大家同時鳴槍起跑，可能剛開始看不太出差距，每家企業看起來都是欣欣向榮，但時間一久實力就慢慢顯現出不同，一樣會有沉舟與病樹產生。驗證AI變現能力大概有幾項指標，首先是資本支出報酬率 (ROI on CapEx)， 是否能將價格高昂的基礎設施投資轉化為實質營收，如果資本支出連續幾季暴增，但營收成長停滯，代表企業承擔龐大的折舊壓力，但尚未找到明確商業變現模式，投資人將不會買單。

真正的AI受惠者能利用技術提高訂價能力，或是能透過內部自動化大幅降低營運成本。譬如台灣AI硬體供應鏈公司川湖，將AI 伺服器機櫃中成本占比不到 1%的滑軌，透過技術加值將毛利提升至87% 的獨門生意，是 AI 基礎建設受惠股中，將技術壟斷轉化為「利潤率擴張」(Margin Expansion)的最典型代表。

此外，AI是一場極度消耗資本的軍備競賽。擁有充沛且持續增長的自由現金流(Free Cash Flow)或是穩健的舉債能力，才能確定最後是否勝出，例如今年8 月專門用於建設微軟資料中心之「Project Odyssey」債券，因市場認購需求強勁達到2 倍超額認購，最終規模上調至 39億美元。而殖利率高達7.228%。此殖利率水準已逼近 B 級非投資等級債券收益，形成了罕見的「高評級、高收益」現象。科技大廠競相發債，積極面是反映對未來高潛在回報的預期，消極面是無法承受落後造成被踢出賽局的風險。

科技巨頭此時願意接受 7% 以上的高融資成本或租賃代價，代表此刻AI 雲端服務與企業解決方案的內部報酬率(IRR)仍然高於此門檻。此外，我們過去提過賽局理論，科技巨頭無法承受「不投資的代價」，尤其目前全球資料中心受限於電力供應、冷卻系統與土地取得有限，為了搶佔稀缺資源不得不能放慢腳步，相較於失去長期生態圈主導權，過高的利息成本代價相對輕微。以輝達最新公布的第二季財報，營收與獲利均翻倍成長，並預告 2028 會計年度營收有望大增約 70%，遠超市場預估的 45%，這還是受限於「供給端天花板」之後的結果。此外，輝達營收也高度集中在少數客戶，顯示出科技大廠不得不為的處境。

除了以賽局理論來分析AI資本投資很難減速，另外就通用AI發展的角度而言，答案也是如此。當一家公司的大語言模型能達到 AGI（通用人工智慧，Artificial General Intelligence）水平，它可能具備自我優化與編寫程式的能力。率先跨過這道門檻的業者，能利用 AGI 加速研發下一代更強的 AI，形成競爭對手難以追趕的指數級差距。況且，AGI 的訓練需要龐大資金支持，才能支撐頂級之GPU（圖形處理器，Graphics Processing Unit）算力、取得大量數據以及巨量的電力供應，目前只有少數科技巨頭如微軟、Google與頂尖 AI 實驗室如 OpenAI、Anthropic能參與戰局，這本身就排除了絕大多數競爭者。此外，先進大模型會引發飛輪效應(Flywheel Effect)，吸引最多的使用者進而產生最豐富的互動數據，再回饋給模型使其變得更進階，形成強者恆強的循環。

然而領跑的業者也不至於「贏者全拿」(Winner-Takes-All)，原因有三，首先即使頂尖閉源模型保持領先，免費或低成本的開源模型若能達到前一代的水準，便可拿下大部分的商業應用市場。其二，許多國家也在積極發展「主權 AI」以確保資訊安全，反壟斷的意識不會允許單一私人企業掌控全球的數位大腦。最後，在多數企業應用例如客服與合約審閱等不可能使用龐大且昂貴的 AI 服務，更便宜與隱私保護性更佳的邊緣AI將會佔據廣大的利基市場。

當然，在市場當中AI受益公司家數能否擴散大，也是觀察AI牛市能否走得多遠，如果市場大多數獲利僅由少數幾家AI巨頭取得，同時無法有更多企業受益。這種「頭重腳輕」的市場結構非常脆弱，一旦領頭羊稍微降溫，整體市場將面臨劇烈修正風險，因此AI的外溢效果如何至關重要。

AI競爭不僅限於產業界，以國家層面的競爭尤為劇烈。「矽盛世倡議」（Pax Silica）是2025年12月由美國國務院發起，截至2026年8月已有25個經濟體簽署「矽盛世宣言(Pax Silica Declaration)，主要合作領域涵蓋五大板塊-半導體，人工智慧（AI），基礎設施，關鍵礦產，能源投入與先進製造，主要因應地緣政治的挑戰與提升全球供應鏈的韌性，無獨有偶地，2026年7月中國主導成立了總部設於上海之世界人工智慧合作組織（WAICO），吸引了印尼、巴基斯坦、哈薩克、俄羅斯、巴西等 29 國參與，旨在建立一套獨立於歐美之外的 AI 治理與技術標準之體系，以中國「開源模型」推動硬體基礎設施建設，在大國爭鋒下兩大陣營可說是涇渭分明，除了唯一在雙方名單中重複的哈薩克，因其掌握戰略關鍵礦產，有助確保 AI 硬體與半導體供應鏈底層的原料安全。

我們也可以從AI指標性企業的IPO狀況，觀察投資人對AI 浪潮的真實看法。頂尖大語言模型之指標業者 Anthropic於2026年6月提交上市申請，預計最快於 10 月在美股掛牌上市。根據英國金融時報報導，預期市值可能在 1.8 兆至 2 兆美元區間。另外，宇樹科技(Unitree Robotics)於上海交易所上市，中籤率僅 0.0181%，創下科創板歷史新低。然而上市後呈現暴漲後暴跌的劇烈走勢，投資人逐漸理性看待人形機器人的實際商業化前景與獲利能力，人形機器人產業目前仍處於發展早期階段。AI 毫無疑問仍是全球資本市場最強力的增長敘事，但獲利能力仍是關鍵。

美國就業動能持續呈現弱勢增長，從2024年平均月增長的18.6萬人與2025年 12.1 萬人，持續降至 2026年前7月5.3 萬人，聯準會長期維持較高利率以抑制通膨，墊高了企業融資與資本支出成本，多數企業轉向審慎擴張。此外，在 AI人工智慧應用擴大後，美國就業市場的「弱勢增長」呈現出更深層的資本替代勞力與技能結構性斷層。AI 並非直接引發大規模失業潮，而是透過「抑制新增職缺」與「改變資本分配」來壓抑整體的就業增長速度。在高利率環境下，企業為了在科技轉型中維持競爭力，大量資本支出被優先配置到雲端架構、伺服器與 AI 軟硬體部署。同時現有員工在 AI 輔助下產出提高，使得企業在業務擴張時無需等比例增聘人手。同時導致工資增速放緩。因此企業因而轉向「重算力、輕人力」。

中東地區目前局勢未解，能源價格持續動盪，俄烏戰事也有擴大範圍的風險，但我們認為美國核心通膨持續降溫，而且近期美國消費者信心不振，就業市場降溫造成薪資增幅有限，通膨大方向上仍將朝向穩定下滑的方向。然而聯準會主席華許在Jackson Hole央行年會上發表任期滿百日的演說，表達對控制通膨的決心，加上部分聯準會理事態度保持鷹派，今年內聯準會確實有再升息一碼的可能，但應被視為預防性升息。我們認為維持現有利率一段時間，再逐步觀察經濟數據的變動，才是較為適切的作法。

資料來源 : 芝加哥期貨交易所, 2026/8/31

全球資本市場在消化散戶的AI投資槓桿後，現已將目光轉向科技大廠，對其過度擴張資本支出的態度亦轉趨審慎，並更加看重企業的財務體質與資產負債表結構。如今，具備定價權與營收變現能力的企業更容易獲得青睞。儘管市場標準提高，K型分化下的AI發展浪潮依然勢不可擋。「沉舟側畔千帆過，病樹前頭萬木春」，AI產業將持續進化並呈現「強者恆強」的格局；隨著部分缺乏競爭力的廠商逐漸掉隊，短期的市場波動勢必難以避免。

面對這樣的市場環境，投資策略的重點應從「預測轉折點」轉為「建立能穿越週期的配置」。透過「中租靈活扣」搭配回檔紀律扣款機制，讓每一次回檔都成為累積部位的機會，而非情緒性出場的理由。配置架構上，核心部位可鎖定美、台、日、韓等具備AI供應鏈定價優勢與獲利動能的股票型基金或多重資產基金，跟隨產業「強者恆強」的趨勢；衛星部位則提早卡位新加坡成熟股市及新興市場股票型基金，承接資金外溢的成長機會；另可搭配黃金股票基金作為長線避險配置，緩衝地緣政治與市場劇烈波動帶來的衝擊。完整的核心衛星配置與紀律扣款機制，都可在中租基金平台一次到位，協助投資人在AI浪潮的分化格局中穩健佈局。

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註: 基金風險報酬等級分類是依基金類型、投資區域或主要投資標的/產業，由低至高，區分為「RR1、RR2、RR3、RR4、RR5」五個風險報酬等級，各種風險報酬等級RR值係計算過去5年基金淨值波動度標準差，以標準差區間予以分類等級。基金風險報酬等級是基於一般市場狀況反映市場價格波動風險，無法涵蓋所有風險(如：基金計價幣別匯率風險、投資標的產業風險、信用風險、利率風險、流動性風險等)，不宜作為投資唯一依據，投資人仍應注意所投資基金個別的風險。各基金其他主要風險（如信用風險、流動性風險…等）請詳閱公開說明書。

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