投資觀點
2026/08/21
投資紅綠燈：DWS每月展望 - 2026年08月
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(本文章由【中租WISEGO】智能理財合作夥伴德意志資產管理提供 – 2026年08月)
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在受到嚴重野火衝擊的7月，市場參與者同樣面臨高度波動市場帶來的考驗。市場主要受到三項因素影響：波斯灣地區衝突再度升溫、新任美國聯準會（Fed）主席的非典型就任開局，以及市場持續質疑當前AI敘事，即「投入越多越好（more is more）」是否足以合理化龐大的AI投資支出。
波斯灣衝突升溫毫不意外地再度推高油價。布蘭特原油價格由月初略高於每桶70美元，一度升至超過每桶100美元的高點。油價上升進一步影響債券殖利率，而債券市場同時也受到新任聯準會主席Kevin Warsh在7月會議後記者會發言的影響。
Warsh強調，他並不認同透過短期微調來管理市場預期，而是希望市場自行判斷經濟環境，而非一味猜測聯準會的政策反應。此種做法是否能長期奏效仍有待觀察，但短期內已對市場造成衝擊，推動美國30年期公債殖利率升至2007年以來最高的5.27%，以及德國10年期公債殖利率攀升至2011年以來最高的3.20%。
當然，殖利率上升並非全然由Warsh所致。市場合理擔憂政府支出將推高債務水準與長期利率。此外，另一項總經因素也正在發揮作用：經濟表現優於預期。這點可從近期眾多總經數據中得到印證，推動經濟驚喜指標大幅走高，也使本輪整體表現穩健的財報季進一步受到關注。
就在幾個月前，很少有市場參與者會預期企業能如此成功地度過充滿戰事衝擊的第二季。目前已有超過半數指數成分股公布財報，S&P 500成分企業營收年增率達15%，Stoxx Europe 600企業營收年增率達9%，而獲利成長更高，只是受到一次性因素的影響而有所扭曲。
歐洲市場尤其受到鼓舞，DAX指數於8月初再創歷史新高；美國方面S&P 500指數亦同步創下新高。這背後其實反映了第二季的產業輪動。部分權值股，尤其是科技類股，面臨明顯修正，而價值股及防禦型產業則展現出更強的韌性。科技企業的季度財報表現依然十分亮眼，但市場開始對AI投資生態系提出質疑：產業驚人的資本支出未來是否真能創造相應報酬？較低成本的中國AI模型是否將持續擴大市占率？政策制定者是否最終會對該產業採取更嚴格的監管措施？
這種不安情緒最明顯地反映在此前強勢上漲的半導體產業。費城半導體指數（SOX）7月下跌21%；南韓KOSPI指數最大跌幅更達22%，並出現九個單日漲跌幅超過5%的交易日，其中包括單日下跌11%及單日上漲18%的極端波動。
儘管SOX與KOSPI的波動已十分罕見，但7月真正引人注目的其實是個股波動幅度。整體而言表現平穩的S&P 500指數，其VIX波動率指數始終維持在20以下，並未出現市場恐慌訊號；然而，許多市值達數兆美元的大型企業股價卻頻繁出現單日雙位數百分比的漲跌。其中，微軟單日市值增加4,500億美元，更創下全球歷史新紀錄。
造成此現象的原因之一，可能是市場槓桿程度過高。例如美國基金經理人Leopold Aschenbrenner所管理的Situational Awareness基金，便因大量使用借貸資金而於7月陷入困境，被迫進行拋售。德意志銀行指出，過去幾週南韓約有3%成年人口接獲券商追繳保證金通知。這一現象值得深思，也顯示市場可能已出現部分泡沫心態。因此，全球投資人有許多理由持續密切關注Kevin Warsh領導下的新聯準會。
7月的新聞與市場事件相當密集，遠非進入暑假模式的交易團隊所能完全消化。因此，我們認為市場可能仍需要一些時間，才能判斷近期部分科技股的修正是否已充分消化風險，抑或AI投資主題已受到較長期的衝擊。
另一項尚未明朗、且持續牽動投資人情緒的因素，是波斯灣地區衝突及其可能推升油價與通膨的風險。然而，我們認為投資人目前最大的挑戰，仍是學會如何解讀新任聯準會主席Kevin Warsh的政策風格。Warsh不願提供前瞻指引，而最直接的風險在於市場可能開始質疑聯準會抑制通膨的決心。更大的風險則是，市場開始懷疑當情勢惡化時，聯準會是否仍願意透過大量流動性支持市場。所謂的「Fed Put」是否已經結束，正成為市場關注的焦點。
現階段我們並未調整對政府公債的看法。我們仍認為，美國與歐洲殖利率曲線的短天期區段具備吸引力，因為我們認為市場對央行未來升息幅度的預期過高，尤其是在美國。不過，我們預期市場波動仍將持續。市場可能進一步測試聯準會的公信力，以及Warsh避免提供市場指引的政策是否能夠奏效。
7月我們在固定收益領域唯一的調整，是將歐元非投資等級公司債評級下調至-1。隨著波斯灣地區衝突再度升溫，地緣政治風險已明顯上升。能源價格大漲與政府公債殖利率走高即為具體反映。這兩項因素都可能對非投資等級債市場造成負面影響，特別是相較於投資等級債券，非投資等級債更容易受到外部衝擊所引發的個別風險影響。此外，歐元非投資等級債信用利差近幾個月來仍維持在相當低的水準，我們認為其已不足以反映短期風險。
股票市場目前仍圍繞科技產業發展。過去一段時間，科技股是推動整體市場上漲的主要力量。雖然近幾週科技股有所回調，但整體市場表現依然相當穩健。今年夏初，由於半導體產業估值偏高，我們一度轉趨審慎；然而，目前我們認為市場已提供重新布局的機會，因此決定再次上調該產業的評級。
我們之所以做出這項調整，是因為過去一個月科技股，尤其是半導體類股，經歷了一波劇烈但健康的修正。記憶體半導體產業的獲利仍將維持高度循環性，目前約60%的淨利率顯然難以長期維持。然而，在記憶體供給擴張仍相對溫和、需求持續強勁的情況下，供不應求的局面很可能還會持續數個季度。此外，部分半導體個股股價已下跌高達60%，而槓桿投資人被迫平倉進一步放大跌幅，我們認為市場反應已有過度之虞。
我們亦將全球軟體與服務產業由減碼上調至中性。自2025年9月以來，軟體與服務產業的本益比*已由28倍降至18倍。然而，並非所有軟體公司都在這波科技股修正中受創，因此在此產業中，精選個股仍然至關重要。
隨著資訊科技產業三大次產業中有兩個展望出現改善，我們決定上調整體資訊科技產業評級。年初以來，資訊科技產業本益比已下降約6倍。在預估每股盈餘（EPS）成長率達24%的情況下，我們認為目前14倍的本益比已相對便宜。在MSCI十一大產業中，資訊科技產業目前的本益成長比（PEG Ratio）最低，僅約0.7。
我們並不認為AI熱潮已經結束。這場技術革命仍處於早期階段。資料中心建設將持續快速推進，而整體經濟對晶片的依賴程度（Silicon Intensity）也將以前所未見的速度持續上升。
然而，超大型雲端服務商（Hyperscalers）也意識到，股東期待看到更多自由現金流，或是更明確的AI商業化成果證明。在本次財報季中，部分超大型雲端服務商已成功向市場傳達令人安心的訊息，但並非所有企業皆如此。未來，若能更加重視資本支出紀律並提升自由現金流，將有助於其估值倍數進一步回升。
不過，我們仍觀察到一些值得留意的警訊。
首先，資料中心資本支出可能於2027至2028年達到高峰。持續上升的債券殖利率，以及新興雲端業者（Neoclouds）信用違約交換（CDS）利差快速擴大，都顯示超大型專案的融資能力存在限制。此外，部分大型業者所採用的循環融資及供應商融資架構，也未能令人完全放心。
其次，中國持續帶來正面驚喜。無論是在大型語言模型的效率，或是半導體製造技術的進展方面，中國的發展速度均超出市場預期。
第三，美國期中選舉即將到來，部分民主黨候選人可能選擇以反AI、反新資料中心建設作為競選主張。
最後，OpenAI將首次公開發行（IPO）延後至2027年，亦非正面訊號。這可能意味著這家產業關鍵企業在推動下一階段創新方面面臨挑戰，至少目前如此。
*以未來12個月時點之市場一致預估每股盈餘（EPS）為基礎計算.
我們預期金價短期內將維持區間整理格局，與近幾週的走勢大致相同。世界黃金協會預估，2026年各國央行的黃金需求將低於2025年。不過，我們仍預期各國央行將持續增持黃金作為外匯存底配置的一部分。對中國大陸及其他尋求降低美元依賴、並減少將美元作為全球貿易結算標準貨幣的國家而言，去美元化趨勢預計將持續發展。這應有助於金價維持在每盎司4,000美元附近的支撐水準，而此價位也較有利於印度珠寶需求的回升。另一方面，黃金的上漲空間可能受到市場對實質債券殖利率預期的限制。儘管聯準會在7月會議中有三位委員投票支持升息，但市場仍認為Kevin Warsh在會後記者會上的態度偏向鴿派。公債殖利率一度遭到拋售，但金價漲幅隨後迅速回吐。通膨前景及聯準會政策路徑的不確定性，顯然限制了黃金短期進一步上漲的空間。
我們將原油評級由中性（Neutral）上調至+1。美國與伊朗於6月簽署的諒解備忘錄（Memorandum of Understanding）僅為衝突帶來短暫緩和，原因在於協議內容過於模糊，保留了許多爭議空間，尤其是在航運管理與控制權歸屬等問題上。目前尚不清楚外交談判下一步將如何發展，特別是在衝突擴散至紅海、胡塞武裝介入，以及沙烏地阿拉伯被捲入戰事之後，局勢變得更加複雜。此外，俄烏衝突也持續惡化。烏克蘭已將攻擊目標由陸上的石油運輸及煉油基礎設施，擴大至黑海船隻，對俄羅斯造成沉重的經濟代價。莫斯科已宣布將暫停柴油及汽油出口至9月1日，並正積極評估進口成品油以滿足國內需求。綜合上述地緣政治風險，我們認為油價仍有進一步上行的空間。
過去績效未必反映未來報酬。
資料來源：彭博財經、DWS Investment GmbH，截至 2026 年 7 月 31 日
下列圖表顯示了我們的短期與長期配置。
1Spread over German Bunds. 2Spread over U.S. Treasuries 3Relative to the MSCI ACW or ld Index(only for the tactical signals),4S&P 500,5Stoxx Europe 600,6Euro Stoxx50,7Dax,8Swiss Market Index,9FTSE100,10MSCI Emerging Markets Index,11MSCI AC Asia ex Japan Index,12MSCI Japan Index,13MSCI AC World Consumer Staples Index,14MSCI AC World Health Care Index,15MSCI AC World Medi a& Entertainment Index/MSCI AC World Telecom Services Index,16MSCI AC World Utilities Index,17MSCI AC World Consumer Discretionary Index,18MSCI AC World EnergyIndex,19MSCI ACWI Banks Index/MSCI ACWI Diversified Financial Services Index/MSCI ACWI Insurance Index,20MSCI AC World Industrials Index,21MSCI ACWI Semiconductor & Semiconductor Equipment Index/MSCI ACWI Tech Hardware Index/MSCI ACWI Software & Services Index,22MSCI AC World Materials Index,23MSCI Real Estate,24Russell 2000 Index relative to the S&P 500,25Stoxx Europe Small 200 relativeto the Stoxx Europe 600,26Relative to the Bloomberg Commodity Index,27Long-terminvestments
基於經濟、市場和其他考量，本資訊可能隨時變更，不應視為建議。過去績效未必反映未來報酬。預測資訊未必可靠反映未來績效。預測所依據之預設、估計、觀點、假設模型或分析，日後未必準確無誤。另類投資可能具備投機性，並涉及巨大風險，包含缺乏流動性、損失可能性偏高，以及欠缺透明度。另類投資未必適合所有客戶。資料來源：DWS Investment GmbH。
