5月投資組合報告-羝羊觸藩，呆若木雞

(本文章為中租基金平台行銷資訊，2026年5月)

羝羊觸藩，呆若木雞

我們先來看兩段古文。第一段是出自《易經·大壯卦》：「羝羊觸藩，不能退，不能遂」。這段話大意是一隻公羊(羝羊)用角去撞籬笆，結果自己的角反而被卡住了，想退退不回來，想前進又衝不過去，一時間騎虎難下，生動地描述進退維谷的處境。讓人聯想到目前美國與伊朗之間持續對峙的局面，一時難以脫身。

另外一段古文出自《莊子·達生》篇中，原文是這樣說「幾矣，雞雖有鳴者，已無變矣，望之似木雞矣，其德全矣。異雞無敢應者，反走矣」。最厲害的鬥雞，不是在那裡大聲叫囂的，而是像木頭一樣一動也不動，看起來毫無反應的。當對手看到這種「深不可測」的冷靜，反而會嚇得轉身就走。如果表現得越不在乎，越冷靜，就更有主動權。雖然呆若木雞現在作為貶義的用語，代表受到驚嚇而呈現發愣的樣子，但本意是形神內斂，足以震懾對手，在博弈雙方中取得較佳的位置。

美伊和談持續膠著，美方的壓力在於國內通膨上升，4月密西根大學調查民眾對未來一年通膨預期從3月份的3.8%上升至4.7%，對於中產階級以下的民眾生活成本壓力提高，隨著戰爭拖延，川普的民調已降至新低，伊朗也面對國內經濟動盪與抗議活動頻發，荷姆茲海峽封鎖對決封鎖的態勢，伊朗經濟現也面臨窒息，若談判無法換取制裁解除，政權內部壓力持續升高。現在對美伊雙方而言都是考驗彼此底氣的耐力戰，且看看誰會是木雞。唯一可喜的目前雙方是進行談判戰，軍事衝突並不被全球樂見且亦將不會擴大。

美國發動伊朗戰爭在深一層的經濟意涵在於，川普總統想要持續鞏固「石油美元」（Petrodollar）長期掛鉤的體系，自1971年布列敦森林體系（Bretton Woods System）瓦解後，美元與黃金脫離直接兌換的價值關係，1974年美國與當時最大產油國沙烏地阿拉伯達成所有石油出口僅以美元結算，且沙烏地阿拉伯將賺取的石油利潤回流(Recycling)至美國金融體系，主要用於購買美國國債，之後此模式逐步擴展至其他OPEC成員國。石油美元機制能讓美國持續以低廉融資成本應對鉅額經常帳與財政赤字。

由於伊朗目前約有 90% 石油出口銷往中國，且主要以人民幣進行結算。美國戰爭的動機有一部分在於降低「去美元化」。即使此次美伊衝擊能順利結束，我們不能預期地緣政治的緊張狀況就此結束，因為在去全球化的歷程之中，大國之間戰略資源與貨幣主導性的競爭仍在持續強化。例如，美國意圖在全球航運與地緣政治中，在幾個重要的「咽喉要道」（Chokepoints）加強控制與監管，包括先前美國嘗試取回巴拿馬運河的控制權，以及近期美國也與印尼簽署新的國防協議，加強對麻六甲海峽的監控。尤其麻六甲海峽是世界最大「原油運輸咽喉」，佔全球海上原油貿易總額之三成以上。因此，在戰備資源的競爭外，航權也是大國必需設法掌握的關鍵因素。

美國石油出口此刻正受惠於地緣政治風險下的替代效應，根據4月中旬美國能源資訊局（EIA）統計，美國石油產品出口達到1,290萬桶/日，出口量創下歷史新高。由於中東航線受阻，亞洲煉油廠包括南韓，台灣、日本與印度開始大量增加對美國原油採購，全球能源供應關係正在逐步重塑。

資料來源 : 美國運輸雜誌（AJOT），https://www.ajot.com/

相較於戰爭面的消息更趨鈍化，市場回歸到帶領經濟成長的主旋律，也就是企業獲利面上。根據Factset截至4/24的資訊，2026年第一季美股財報季依舊釋放強勁的增長訊號，目前已有28%的企業公佈財報，其中84%企業公布獲利結果優於預期，比5年平均之78%還高。獲利超出預期水準幅度達12.3%，亦高於5年平均的7.3%，第一季盈餘預估成長達15.1%，較三月底預估的13.1%大幅上調。第一季企業獲利有機會創下連續六季度盈餘成長達雙位數目標。另外，營收成長10.3%同樣創下2022年第三季以來新高，顯示企業業績增長亦顯穩健，主要領頭行業來自資訊科技、金融與通訊服務等。

市場擔心戰事延長，就是擔心通膨失控，2026年3月消費者物價指數已從2月之2.4%上升至3.3%，核心通膨從2月的2.5%微幅升至2.6%，物價壓力看來蠢蠢欲動。相較於因戰爭導致供應鏈中斷之「成本拉動型通膨」一旦短期無法下滑，會否後續轉變為「需求拉動型通膨」的環境，以目前情況來，可能性不能排除，但不至於到升溫甚至失控的狀況。

美國目前的失業率持穩於4.4%至4.6%之間，屬於歷史平均的相對低位，加上石油與燃料價格上升，導致薪資持續有上升壓力。此外，股市持續上揚帶來的財富效應，讓中高收入家庭依然保有強大的支出能力，這正是需求面通膨的可能來源。然而，AI浪潮逐步從硬體建設發展轉變成消費面的擴大，諸如在服務業、軟體開發及法律諮詢等領域的廣泛應用，大幅提升了單位勞動力的產出，長期對通膨會造成抑制效果。美國科技產業正經歷新一波AI轉型引發的裁員潮，比如Meta 4月最新一波裁減約8,000人，目的在精簡團隊並投資AI原生開發。亞馬遜針對AWS及企業技術部門減少16,000人，目的降低官僚架構，此外還有微軟針對8,750名境內資深員工的優退方案，與3月底甲骨文轉向AI數據中心建設，裁員2-3萬人，佔全球整體員工18%。需要進行企業轉型的軟體公司如Salesoforce也有相同現象。

另一方面，新任聯準會主席華許尚未上任，未來對政策的揭示仍有不確定性。況且，現任主席鮑威爾即使卸下主席位置，其理事任期要到2028年1月31日才會屆滿，若鮑威爾選擇持續留在理事會，其投票權與前任主席的身分將使其在貨幣政策上維持一定影響力。目前市場對於今年接下來的降息幅度趨向保守，傾向按兵不動，但後續貨幣政策也許不會這麼悲觀。

資料來源 : 芝加哥期貨交易所, 2026/4/23

中東戰爭進入談判階段，對總體經濟乃至於股市影響性愈來愈小，川普關稅將捲土重來，但影響範圍也將收窄，AI資本支出與應用擴張帶動企業獲利持續增長，我們提過AI浪潮會啟動超級循環(Supercycle)的發生，而非僅是一般的景氣循環。此外，龐大的數據中心建設對電力與基礎金屬的大幅需求，在供不應求的前提下剛好形成天然制約，有助抑制短期過熱現象。在AI加持下，股市長線獲得支持，投資人應善用股市震盪拉回的布局機會，向下設好紀律扣款機制。面對大國競爭所引發的長期地緣結構新常態，我們建議投資人採取更具韌性的多元配置策略：適時佈局用以長線避險的黃金基金，抵禦地緣政治不確定性帶來的資產波動；同時將部分資金布局非美、非台市場，無論是日本、新加坡等成熟市場股票基金，或韓國、越南等新興市場股票基金，皆有助於分散台灣民眾過度投資於美股、台股等單一市場的風險集中度。若戰事順利結尾，在新聯準會主席上台後，我們認為下半年將重新回到降息週期的軌道上，但短期間仍會按兵不動。

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資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間：即日起至2026/5/31

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註: 基金風險報酬等級分類是依基金類型、投資區域或主要投資標的/產業，由低至高，區分為「RR1、RR2、RR3、RR4、RR5」五個風險報酬等級，各種風險報酬等級RR值係計算過去5年基金淨值波動度標準差，以標準差區間予以分類等級。基金風險報酬等級是基於一般市場狀況反映市場價格波動風險，無法涵蓋所有風險(如：基金計價幣別匯率風險、投資標的產業風險、信用風險、利率風險、流動性風險等)，不宜作為投資唯一依據，投資人仍應注意所投資基金個別的風險。各基金其他主要風險（如信用風險、流動性風險…等）請詳閱公開說明書。

本文提及個股、行業及占比僅為說明之用，不代表基金之必然投資，亦不代表任何金融商品的推介或建議，無特定推薦之意圖。投資人申購本基金係持有基金受益憑證，而非本文提及之投資資產或標的。