11月投資組合報告-兵有長短，敵我一也

(本文章為中租基金平台行銷資訊，2025年11月)

兵有長短，敵我一也

北宋文學家蘇洵曾寫過『心術』一篇，講述戰爭用兵的心法：「兵有長短，敵我一也」。軍隊雙方都有各自的強弱項，善於用兵的人能夠了解自身的長處與短處，並巧妙地運用，同時也懂得如何運用敵人的長短處，有孫子『謀攻篇』之知己知彼異曲同工之處。中美之間的依存競爭關係也一樣，美國依賴中國的稀土戰略資源，中國需要終端市場與關鍵核心技術。

最近一次美中的衝突點在於中國宣布的稀土出口管制，使得美國又放話對中國徵收 100% 的額外關稅，川普還暗示將對包含筆記型電腦到噴射引擎之關鍵軟體實施從出口管制。美中雙方的作法大抵都是在以戰逼談，雙方為了後續談判增加籌碼。然而如同過去所提，「大國博弈，鬥而不破」，美國與中國在吉隆坡完成第五輪貿易談判，並於10/30在 APEC峰會期間正式公布，有關稀土，芬太尼關稅與船舶停靠費等相互制裁措施都先暫緩一年。每次的拉高對抗，最終均將以較為緩和的方式收場。然而，自2018年川普的第一任任期發動貿易戰以來，大國之間的競爭就沒有停下來過，我們也必需知道，縱使未來川普卸任，新任的美國總統無論是哪一黨上台，基本上美中競爭的態勢也不會改變。

「美中經濟二元論」對未來世界經濟架構也產生長期性的改變，中國和美國作為全球最大兩個經濟體，在貿易、投資和供應鏈上緊密相連不會改變，但因貿易逆差、知識產權與市場准入等問題，競爭與摩擦狀況不會消失。然而，全球產業結構質化的改變亦在發生，舉例而言，中國強化稀土出口管制，使得全球主要廠商會加速尋找替代來源，避免供應鏈依賴單一多來源。當然，經濟學所提比較優勢的好處在全球二元化的傾向逐漸消失，但中美兩國對於本土科技與其他相關產業鏈會加速成長，中國需要提升晶片半導體核心技術的自主，才有助於自身產業生態的韌性。

AI應用持續在擴散，在在影響民眾各方面的生活。舉例而言，美國AI新創公司Xicoia於9月宣布首位虛擬女星Tilly Norwood進軍好萊塢，引起影視圈震撼。運用AI可以協助撰寫劇本，預測電影之商業潛力，AI應用的界限也引起廣泛討論。無論如何，現今人們生活已經離不開AI。

AI的火車頭仍在持續開動，輝達創造出的加速運算生態體系也持續在擴大。在AI生產力創新的帶動下，總經數據的短期變化似乎重要性也降低。不要忘了現在美國政府仍處於關門狀況，截至目前為史上時間第二長的政府停擺狀況，共和與民主兩黨對於醫療補貼問題仍然僵持不下。在政府關門期間，就業、物價與GDP等數據收集與發布活動均已停止。 過去歷史顯示，政府關門對資本市場表現不會造成衝擊，美股之後仍會延續上漲，因為關門主要是政府機構暫停或縮減運作，但許多民間企業與經濟活動繼續，因此市場不會看重短期的政治僵局。

趕在政府關門前發布的消費者物價報告顯示美國9月份通膨風險依然可控。美國9月CPI年增3%，高於前月的2.9%，但低於分析師預估的3.1%。核心服務業成本下滑，主要是因房租與服務價格明顯降溫，商品類通膨年成長1.5%，增幅穩定顯示未受關稅因素影響，因此不會改變聯準會在2025年底前持續降息的預測。

不過，投票理事對於利率前景仍然分歧， 2026年聯邦資金利率點陣圖預測範圍介於2.25%至 4.00%，差距範圍相當大，即便今年底聯準會是否仍會降息，鮑爾仍然持保留態度。此外，聯準會將從12月1日開始停止縮減目前規模6.6兆美元的資產負債表，整體貨幣環境仍然偏寬鬆發展。

再則，市場對明年5月鮑爾任期屆滿後接任人選懷有不確定性。我們提過，未來聯準會主席人選如何堅守政策中立性與維持市場信任仍需持續觀察。不過，聯準會基於就業市場疲弱，將持續降息的態度未變。

在可能後續沒有總經數據參考，企業營收與獲利則是判斷景氣未來走向最重要的依據。根據截至10/24之Factset數據顯示，目前29%有公布之S&P500成分股3Q財報中，87%公布的實際EPS高於市場預期，這一比例高於過去 5 年平均的 78%，也高於過去 10 年平均的 75%。如果 87% 成為本季的最終結果，這將是自 2021 年2Q以來比例最高的一次。整體而言，企業公布的盈餘高出市場預期7.6%，略低於 5 年平均的 8.4%，但仍高於 10 年平均的 7.0%。主要貢獻行業來自於資訊科技、金融與工業部門。

2025年分析師預測年增盈餘成長率約為 11.0%。展望未來三季，分析師預估的盈餘成長率 分別為4Q25之7.4%，1Q26之11.9%與2Q26之12.8%，花旗預估2025年及2026年科技七巨頭(Magnificent 7)企業獲利成長分別可達20%及16%，後續可觀察這些科技強權的資本支出動能與現金水位狀況，但就目前而言，增長勢頭並沒有減緩

美國經濟溫和放緩，聯準會目前有序降息，有望帶動美國10年期公債殖利率趨向緩降；不過，持續性關稅議題的雜音，以及聯準會獨立性未來會否維持，仍將左右市場信心，目前通膨僅算獲得控制，而非趨於下滑，使得殖利率曲線仍正常陡峭狀態。隨著降息週期延續，加上企業獲利與未來展望仍佳，無論是美國公債與信用債都可進行配置。

整體來看，在AI應用風潮帶動下，美國四大雲端服務商（CSP, 微軟、亞馬遜、臉書與Alphabet）的「算力軍備競賽」仍然延續，大型科技股資本支出強勁，針對未來繼續投資仍然充滿信心。加上美國大而美法案(OBBBA)針對企業的減稅方案，並包含企業攤銷折舊的優惠政策，有助強化大型科技公司現金流。雖然目前市場無風無雨，但因市場評價水準過高，不排除短期可能仍有指數持續創高下的獲利了結賣壓，然而在生產力創新與AI相關產業勢如破竹的趨勢帶動下，美股前景仍有強勁企業獲利面支持，投資人宜善用股市震盪拉回的機會，向下設好加強扣款機制，加速放大整體投資表現。

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註: 基金風險報酬等級分類是依基金類型、投資區域或主要投資標的/產業，由低至高，區分為「RR1、RR2、RR3、RR4、RR5」五個風險報酬等級，各種風險報酬等級RR值係計算過去5年基金淨值波動度標準差，以標準差區間予以分類等級。基金風險報酬等級是基於一般市場狀況反映市場價格波動風險，無法涵蓋所有風險(如：基金計價幣別匯率風險、投資標的產業風險、信用風險、利率風險、流動性風險等)，不宜作為投資唯一依據，投資人仍應注意所投資基金個別的風險。各基金其他主要風險（如信用風險、流動性風險…等）請詳閱公開說明書。

本文提及個股、行業及占比僅為說明之用，不代表基金之必然投資，亦不代表任何金融商品的推介或建議，無特定推薦之意圖。投資人申購本基金係持有基金受益憑證，而非本文提及之投資資產或標的。