(本文章由【中租WISEGO】智能理財合作夥伴德意志資產管理提供 – 2024年11月)
美國選舉活動並未在10月份主導所有頭條新聞。中東局勢發展也讓世界屏息以待,投資人亦等待中國刺激計劃的進一步細節,而日本首相做出了錯誤的選擇,歐洲經濟數據則喜憂參半,英國財政大臣的首次預算震驚了投資人。與此同時,市場上季度財報開始公布,為投資人提供大量可供分析的數據。儘管美國選舉活動仍主導了美國金融市場的情緒,隨著前總統在民調中顯著回升,選前股市就已先出現「川普交易」。此外,一些經濟數據優於預期,美國股市表現優於世界其他地區。但這也導致美債殖利率上升,美元走強。正如我們美洲區首席投資長所述:「近期股市反映了最理想的情況。然而,選舉過後,艱難的決策仍在前方等待。 」
中國的刺激方案未能達到預期,這可能是油價疲軟的原因之一。
中國9月底宣布的刺激方案,最初所引發的熱情在本月內逐漸消退,因為後續缺乏實質性內容。另一個打擊則是工業利潤回落,為自2020年新冠疫情後最為疲弱的表現。
在日本,執政的自由民主黨(LDP)領袖石破茂錯誤地解散國會提前選舉,導致該黨自2009年以來首次失去議會多數。儘管存在政治不確定性,但股市表現相對較好,這可能是因為日元走弱,有利於日本出口。
在歐洲,經濟數據呈現出喜憂參半的局面。曾經引以為豪的核心國家表現相對疲弱,而以西班牙為首的歐洲邊緣國家則表現較好。
最後,中東地緣政治衝突是比經濟增長更大的擔憂,特別是以色列和伊朗之間的緊張局勢。當恐懼稍微緩解時,石油市場迅速平靜下來,布蘭特原油價格在月底幾乎跌至每桶70美元,接近去年最低點。
十月最後一個交易日的疲弱表現,導致幾乎所有全球股票和債券市場在十月表現不佳,只有日股保持正回報。新興市場受到最大打擊,下跌4.3%。對於標普500指數來說,這是六個月來的首次負報酬的月份。對於全球債券來說,這是自2022年9月以來最糟糕的一個月,10年期美國公債下跌近4%。歐元非投資等級債券是少數幾個實現正回報的固定收益資產。
英國市場的兩個特殊現象和一個似曾相識的場景
英國市場的兩個特殊現象更為有趣。第一個特殊現象與疲弱的油價有關。通常,通膨預期以及殖利率與油價密切相關。然而,本月即使商品價格疲弱,通膨預期及殖利率卻再次上升,這可能只能用「川普交易」來解釋,反映了市場對通膨上升的擔憂。第二個特殊現象是黃金價格上升。儘管美元指數上漲了近4%,美國實質10年期公債殖利率上升了近半個百分點,黃金價格仍然創下新高。這無疑是「川普交易」的負面反應,因為市場擔心債務引發貨幣貶值。按年化報酬計算,黃金和白銀的價格分別上漲了33%和35%。同樣值得注意的是英國政府債券殖利率的上升。英國10年期公債殖利率在預算案公布後上升至4.45%,這讓人想起兩年前Liz Truss公布的災難性迷你預算案。除了短暫的Truss恐慌期間外,英國10年期公債殖利率相對於同天期德債,10月底以來的溢價(超過200個基點)處於1990年代初以來的高位。
預測選舉結果後,金融市場的即時反應是極其困難的。2020年的選舉結果,雙方非常接近,當時市場大多認為川普取得勝利會更有利於股市。最後拜登贏了總統大位,但標普500指數仍然上漲。此外,沒有人能確切知道市場真正計入了多少勝利的可能性。最後,選舉結果的細節,如國會席位變化、總統當選人是否與國會同一政黨,將決定經濟和金融市場會發生多大程度的變化。
在美國經濟數據好於預期,加上通膨略有上升後,市場對聯準會降息的預期明顯轉向更少幅度的降息,這正是我們的看法。在六週內,市場已排除至2025年年中,降息三次的可能性。然而,還有另一個影響債券殖利率的因素,特別是在殖利率曲線的長端:殖利率曲線陡峭化,反映市場對美國龐大債務和預算赤字的擔憂。最近英國殖利率的上升也表明債券投資人對政府債務的規模和增長感到擔憂。
我們在十月進行了一些戰術變化,因為我們認為一些殖利率的變化被誇大了,特別是在美國。我們認為2年期美國公債殖利率未能充分反映聯準會的降息計劃,我們給予美債的資產配置信號+1,即買入。在十一月初,我們也對10年期公債進行買入。
我們對公司債保持戰略性樂觀,因為經濟環境和主要央行的降息路徑對這一投資部分仍然有利。但風險溢酬相對政府公債殖利率已縮小很多,我們認為操作空間有限。因此,我們從戰術角度將歐洲投資級公司債的評級下調至中性。
出於類似原因,我們也將新興市場政府債的評級,從中性下調至-1。除了風險溢酬縮窄外,還有來自貿易制裁和美元走強等風險因素,這可能會以多種方式對新興市場經濟造成壓力。
外匯市場可能是受美國選舉影響最大的資產類別之一。這裡涉及到可能的懲罰性進口關稅和其他貿易制裁,以及未來美國債務的增長規模。目前,我們預計美元將因美國經濟表現優於預期而進一步升值。
美國選舉之後,股票投資人將在未來幾個月內,回過頭來專注:表現良好的經濟或是因為經濟表現不佳而更寬鬆的央行。季度經濟數據沒有顯示出明確的趨勢;相反,不同國家之間以及國家內部存在很大差異。目前只有中國市場在估值方面看起來有利,但在我們看來,這些低估值是合理的,因為股東權益似乎不是公司和政府的優先事項。然而,在我們討論地區配置之前,我們想談談產業、類股的戰術變化:我們將公用事業升級為超配,主要在美國市場推動下,迅速擴展的AI基礎建設正在推動電力需求上升。
美國仍然是估值最高的股市,部分原因是科技股繼續受益於AI投機和實際AI相關投資。我們預計在美國選舉後會有一段幻滅期,在此期間投資人可能不得不降低一些對大選的過度期待。
按照本益比計算,歐股相對於美股的估值折價程度,目前處於歷史偏高水平。這是我們唯一超配歐洲地區的原因之一。歐洲經濟繼續復甦,儘管步伐緩慢且各國速度不同。
德國企業在目前的財報季中,展現喜憂參半的結果。最近2025年德國企業的獲利預期被下調,這在歐洲其他地區並未發生。但這並未阻止德國市場在過去三個月內表現優於Stoxx 600指數,但只有當全球原物料產業真正恢復元氣時,我們才會相信該市場能持續的復甦。
日本企業必須持續對應劇烈波動的外匯環境,這對股票投資人來說是不受歡迎的。再加上全球製成品市場疲弱,這阻止我們目前將日本市場提升至超配,儘管從結構上看,我們非常喜歡它。
另類投資也受到美國選舉的強烈影響,以及最近大西洋兩岸(美國與英國)政府債券殖利率上升,引發的政府債務可持續性問題。例如,在十月美國10年期實質公債殖利率上升了近半個百分點,理論上這對另類投資應該是壞消息。但到目前為止,貴金屬的反應出奇地小。
在未來幾個月和幾年內,2024年總統選舉可能會在三個主要領域影響美國房地產:經濟增長、通膨變化和房地產類型及地區的稅收政策。川普政府放寬建築法規可能會成為該行業的順風,儘管這可能會被更嚴格的移民政策部分抵消。選舉對公寓類別的不動產整體影響可能很小。
我們認為美國總統選舉結果可能會帶來不確定性,並對基礎設施投資人和公民產生長期影響。擁有實物經濟資產的穩定純粹型基礎建設公司可能會在長期內成為贏家。
我們預計黃金價格將從現在開始逐漸上升。美國選舉後,黃金市場的一些風險溢酬將減少,但隨後的政策風險可能會對黃金有利,因此我們保持對黃金投資的興趣。
鑑於多種支持因素,包括全球貨幣供給增加、通膨加速和金價上漲,我們對白銀表現良好並不感到驚訝。其他看漲的基本面因素包括其工業用途,例如太陽能電池板製造,以及多年來的結構性供應短缺。根據白銀協會的數據,2024年將是連續第四年供需短缺,2024年的短缺將擴大,在計入交易所交易產品(ETP)的投資後,市場供需連續第六年出現不足(赤字)。我們預計供不應求因素可能會持續到2025年及以後,並不會對白銀價格,在不久的將來創下歷史新高感到驚訝。
就在大家認為供應方面的擔憂有所緩解之際,注意力再次轉向原油需求,顯然石油市場將不得不面對比預期更多的地緣政治風險。我們的主要情景是,年底前需求增長疲軟將暫時抑制油價,但最近該預測再次受到考驗,因為OPEC+在11月初決定將原定於12月的增產計劃推遲一個月。美國在11月3日警告伊朗不要再次攻擊以色列後,尚不確定以色列-伊朗的緊張局勢是否已經達到頂峰。
過去績效未必反映未來報酬。
資料來源:彭博財經、DWS Investment GmbH,截至 2024 年 10 月 31 日
下列圖表顯示了我們的短期與長期配置。
1 相對於德國公債的利差。 2 相對於 MSCI AC 世界指數 (僅針對戰術訊號)、 3 S&P 500 指數、 4 Stoxx Europe 600 指數、 5 Euro Stoxx 50 指數、 6 Dax 指數、 7 瑞士市場指數、 8 FTSE 100 指數、 9 MSCI 新興市場指數、 10 MSCI AC 亞洲 (不含日本) 指數、 11 MSCI 日本指數、 12 MSCI AC 世界必需消費品指數、 13 MSCI AC 世界醫療保健指數、 14 MSCI AC 世界通訊服務指數、 15 MSCI AC 世界公用事業指數、 16 MSCI AC 世界非必需消費品指數、 17 MSCI AC 世界能源指數、 18 MSCI AC 世界金融指數、 19 MSCI AC 世界工業指數、 20 MSCI AC 世界資訊科技指數、 21 MSCI AC 世界原物料指數、 22 相對於 S&P 500 指數的 Russell 2000 指數、 23 相對於 Stoxx Europe 600 指數的 Stoxx Europe Small 200 指數、 24 相對於彭博大宗商品指數、 25 長期投資。
基於經濟、市場和其他考量,本資訊可能隨時變更,不應視為建議。過去績效未必反映未來報酬。預測資訊未必可靠反映未來績效。預測所依據之預設、估計、觀點、假設模型或分析,日後未必準確無誤。另類投資可能具備投機性,並涉及巨大風險,包含缺乏流動性、損失可能性偏高,以及欠缺透明度。另類投資未必適合所有客戶。資料來源:DWS Investment GmbH