七月投組報告－兵無常勢，水無常形

(本文章為中租基金平台行銷資訊，2026年6月)

兵無常勢，水無常形

聯準會迎來新主席華許(Kevin Warsh)掌控影響全球經濟決策的時代，然而這並非是華許第一次進入聯準會決策圈，華許曾經在 2006 年到2011 年期間擔任理事，當時年僅35歲，是有史以來最年輕的聯準會理事。這段時間剛好橫跨了美國景氣從過熱到2008 年全球金融海嘯爆發，接著展開量化寬鬆的歷史性階段。因此華許具備應對資本市場重大危機的經驗，華爾街日報記者David Wessel在其著作《Fed 我們相信》(In FED We Trust)中，將華許與當時主席柏南克(Ben Bernanke)、副主席柯恩(Donald Kohn)以及紐約聯邦準備銀行總裁蓋特納(Timothy Geithner)並稱為帶領美國度過危機的「四大劍客」(Four Musketeers)，在目前全球經濟面臨重大轉型時，華許並非新手。

華許的政策性格會是如何？以他過往展現出的決策與溝通風格，可能最貼近於兩位前聯準會主席葛林斯潘(Alan Greenspan)與沃克(Paul Volcker)。相較於前幾任主席柏南克，葉倫與鮑威爾與市場溝通的透明化，6月FOMC會議決議聲明中刪除了前瞻指引，彰顯出作法上的明確差異。剛過世並享有100歲嵩壽的葛林斯潘過往一貫採用所謂Fedspeak，或是稱作葛林斯潘語 (Greenspeak) ，他溝通頻繁但措辭充滿條件句與極度的模糊性，從不給予市場過於明確的利率承諾，主要在防止資本市場對聯準會主席的發言產生過度反應，華許在作法上跟葛林斯班有相似性。

因此華許一上任就並未提交個人點陣圖預測，並強調未來貨幣政策將依經濟數據決定，這意味著他不執著預先設定的路徑，例如過度依賴點陣圖或前瞻指引，我們認為未來聯準會仍有機會進一步調整溝通作法，例如取消提供市場點陣圖，以保留最大的政策彈性。

孫子兵法在《虛實篇》提到：「水因地而制流，兵因敵而制勝。故兵無常勢，水無常形，能因敵變化而取勝者，謂之神。」白話來說，水流動的形態是由地形決定的，軍隊作戰的勝利是由敵情決定的。所以用兵沒有固定的態勢，就像水沒有固定的形狀，能根據敵情變化而取勝的，才能叫用兵如神。因此貨幣政策不該有預設的固定路線，必須根據最新且真實的經濟數據、通膨與就業市場狀態動態調整。華許的理念正是一切看數據說話。

然而在最新的聯準會預測中，2026 年的經濟成長率從3月份預估的2.4% 下修至６月的2.2%，PCE通膨預期則從2.7% 大幅上修至3.6%，就業市場則維持穩定，失業率持穩於4.3%。通膨預期提高反映能源價格波動、供應鏈干擾與強勁的 AI 資本支出帶動的通膨外溢效應。除了華許不表態，有9位理事預估今年至少升息一碼，其中6位預期升息兩碼，其餘維持利率不動或降息。市場也開始反映今年的升息預期逐步調高的看法，甚至預期有2-3碼的升幅。

資料來源 : 聯準會

資料來源 : 芝加哥期貨交易所, 2026/6/24

在政策立場上，華許在篇幅不長的聲明中提到致力實現物價穩定，顯示政策重心的確轉向抑制通膨，因此有人也會覺得華許在捍衛聯準會紀律上帶有沃克的影子，沃克在 1980 年代初期以極端方式對抗惡性通膨。儘管市場升息憂慮攀高，今日我們並不至於將面對高通膨的發生。

物價壓力可能短期仍偏高，但壓力會逐步釋放，中東戰事收尾的談判時間可能比想像中更長，基於雙方歧見仍深，對荷姆茲海峽的運行的主動性仍持續爭奪，小規武裝模衝擊仍會發生，但油價反應已經不大，能源引發的通膨效應已成過去式。目前利率水準仍然偏高，聯準會只要持續維持「Higher for Longer」的立場，其實就是對抑制通膨最有效的作法，聯準會這次將2027年與2028年的利率中位數，從3.1%分別調升至3.6%與3.4%，長期利率水準則維持一貫的3.1%，顯示長期利率水準趨勢仍然向下。美國目前也沒有明顯薪資拉動通膨的壓力，美國平均薪資年增率約3.5%，然而美國2026 年第一季勞動生產力年增長率達2.8%，此消彼漲下推升通膨的壓力不大，且就現階段來看，AI超級週期帶動的生產力提升效應尚未發生，接下來有機會逐步顯現。

華許宣布聯準會成立了五個專案小組，我們可以從這些小組看出未來的政策走向：

1. 聯準會溝通 (Fed Communications)- 精簡會後聲明，讓政策溝通更聚焦、更直接，避免市場誤判。

2. 通膨框架 (Inflation Frameworks) - 審視驅動通膨的根本原因，以及讓通膨回歸 2% 目標的可用工具。

3. 資產負債表 (Balance Sheet) - 聚焦於聯準會的資產負債表及其在貨幣政策中扮演的角色，其決策將影響量化緊縮(縮表)的速度，以及市場的整體流動性。

4. 數據與方法論 (Data and Methodology) - 評估現有經濟的數據來源與分析方法，探索並納入新的數據來源，並升級分析工具，讓聯準會能快速掌握經濟現況。

5. 生產力與就業 (Productivity and Jobs) - 研究勞動市場動態與生產力趨勢，特別是針對人工智慧 (AI) 及其他結構性轉變對經濟生產力的實質影響。

我們很清楚相較於升息，華許更傾向透過用縮表手段來取代升息，因此我們認為短期即使通膨水準仍有壓力，在長期間貨幣政策仍處在降息軌道上，利率政策仍不至於直接反轉。

2025 年 11 月華許於《華爾街日報》提到AI人工智慧將成為一股顯著的通縮力量 (disinflationary force) ，雖然AI帶動的生產力躍升在經濟數據尚未顯現，但過去幾年AI應用發展速度飛快，逐步從僅提供顧問服務之生成式AI 走向具規劃與執行能力之代理型 AI(AI Agents)，接下來為擴大應用範圍，邊緣 AI (Edge AI)將直接部署在手機電腦、感測器與載具等邊緣設備，增加日常生活應用面，實體 AI (Physical AI) 將進一步優化智慧工廠的自動化設備、人形機器人與自動駕駛等應用。AI科技運用的終極目標在導向通用人工智慧 (Artificial General Intelligence, AGI)的實現，AGI具備常識推理，跨領域學習，自主規劃與決策與因果理解能力，當然在AI持續深化的同時，伴隨的監管架構與倫理問題同步需限定與釐清。不可否認地，當AI應用層面越來越廣，對生產力的帶動效應必將越來越明顯。

中國 AI企業的急起直追，中美頂級AI 模型之能力差距正快速縮小，中國模型效能在 2026 年中已達美國之90%以上，但低廉的成本優勢除了在中國大陸快速發展，也可能對美國 AI 業者的評價水準帶來挑戰。然而，我們認為美國AI產業之護城河目前依然穩固，美國科技巨頭諸如微軟、Alphabet與蘋果將現有業務與AI服務一體化，透過生態系優勢綁定客戶AI使用習慣。另外，歐美市場有天然的地緣政治屏障，例如政府、金融與醫療等高敏感產業，基於資料隱私、國家安全與法律合規等限制，為美國業者立下法規護城河。然而，中美AI科技陣營持續大幅發展是不爭的事實。

在原來的AI上下游供應鏈中，CSP雲端巨頭提供算力，大語言模型公司專心研發，SaaS廠商將模型應用賣給客戶，但現在商業界線變得模糊，Anthropic直接賣 Token推廣 Claude.ai 訂閱，也直接提供終端應用衝擊SaaS廠商的生存空間。市場的餅仍在做大，但上下游呈現的競合關係(Co-opetition)也迫使業者開發進程加快，實質上提高美國 AI 產業的商品化速度與效率極大化。

在中東戰事逐漸降溫，油價也開始大幅下滑，因此我們並不認為聯準會有必要加快升息腳步，維持目前利率水平維持較長一段時間再看通膨後續走向是較理想的作法，而油價下滑也有利對油價敏感的價值型行業表現。此外，SpaceX上市重新定義美國產業板塊，資本市場廣度擴大至商業航太與太空基礎建設領域，特別是太空資料中心(Orbital Data Centes)的建設規劃，市場主要發展焦點持續圍繞在AI資本支出擴張是否減速，然而AI應用上逐步從「對話助理」到代理型 AI，再發展到具身智能 (Embodied AI)，透過實體跟周圍環境即時互動並執行任務，AI應用層面目前仍僅處於初步擴散期。然而，資本市場目前已高度集中於少數科技巨頭，雖然未來企業展望仍佳，但是市場波動度升高。因此，在市場震盪下設好回檔紀律扣款機制，同時加強多元配置策略，核心資金仍配置美台日韓等市場，同時將部分資金布局新加坡成熟市場或越南等新興市場，並適度低接長線避險的黃金股票基金，加強投資組合的多樣性與穩定增長的韌性。

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投資屬性為積極型、穩健型及保守型的建議適用「中租母子鎖利GO」、「中租母子盈利PAY」及「中租母子月月領」三種機制，惟請留意「中租母子盈利PAY」及「中租母子月月領」子基金限選一檔；「趨勢主題-智慧科技」建議則僅適用「中租母子鎖利GO＞趨勢主題」的母子基金交易機制。

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註: 基金風險報酬等級分類是依基金類型、投資區域或主要投資標的/產業，由低至高，區分為「RR1、RR2、RR3、RR4、RR5」五個風險報酬等級，各種風險報酬等級RR值係計算過去5年基金淨值波動度標準差，以標準差區間予以分類等級。基金風險報酬等級是基於一般市場狀況反映市場價格波動風險，無法涵蓋所有風險(如：基金計價幣別匯率風險、投資標的產業風險、信用風險、利率風險、流動性風險等)，不宜作為投資唯一依據，投資人仍應注意所投資基金個別的風險。各基金其他主要風險（如信用風險、流動性風險…等）請詳閱公開說明書。

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