8月投組報告－退筆塚，鐵門限   

(本文章為中租基金平台行銷資訊，2026年7月)

退筆塚，鐵門限

唐代張懷瓘所著《書斷》卷中(妙品)對隋唐時期書法家智永和尚的生平有一段介紹：「求者如市，所居戶限為之穿穴，乃用鐵葉裹之，人謂為『鐵門限』。後取筆頭瘞之，號為『退筆塚』，自製銘志。」

我們用白話來說明，智永和尚是書聖王羲之的第七代孫子。長年隱居在浙江吳興永欣寺裡，躲在閣樓上拼命臨摹練字。他把寫壞、磨禿的毛筆筆頭全部丟進大竹筐裡。每個竹筐容量高達一石(約一百多公升)，他竟足足寫滿了五大筐的廢棄毛筆。因為他的書法寫得太好了，來向他求取字帖的人多到像熱鬧的市場一樣。他房間木製的門檻每天被無數訪客踩踏，竟然被踩出了一個大洞(穿穴)。智永只好拿鐵皮把門檻包覆起來，當時的人就稱之為「鐵門限」。後來，智永把那五大筐的廢棄毛筆頭挖了個坑埋起來，為它們立了一個墳墓叫做「退筆塚」。

智永雖然有王羲之的家族血統，但他三十年不下樓，日復一日地極致苦練，才造就了後來求字的盛況。這生動地描繪了書法技藝是靠不斷磨練才能累積出高度，大家才會求字若渴，導致當個人產能有限時，面對龐大市場需求時供不應求的現象。

2026 年的全球算力市場正處於一個超級週期 (Supercycle)，美國 AI 科技巨頭基礎建設處於結構性爆發，除了通用 GPU 需求外，雲端巨頭為了保護毛利率同時發展 ASIC 客製化晶片，使物理供應鏈仍呈現嚴重緊繃狀態。除此之外，代理型 AI 需求的興起追求效能與降低單位推理成本，自主 AI 代理需要更高的 CPU 與 GPU 比例。算力的主要瓶頸已經不再是晶片設計本身，而是卡在 HBM (高頻寬記憶體)、先進封裝 (CoWoS)，以及高階 PCB 與載板材料等，儘管各大廠已經投入數千億美元擴產，但全球算力供應仍被幾個關鍵環節卡住，且這種短缺預計將持續到 2027 年。

電力與電網基礎設施亦是限制 AI 擴張的重大瓶頸，聯合國大學(United Nations University) 在 2026 年 6 月發布的報告指出，光是2025單年度，全球資料中心耗電量已達法國一整年的用電規模。然而電力需求仍不斷在膨脹，供給擴張遠遠不及。當全球各行各業都將人工智慧嵌入日常營運時，AI模型部署上線的推論(Inference)能源消耗，實際上會佔據其整體花費的 80%-90%。

相比於核心晶片與記憶體廠的擴建需要2 到 4 年時間，電網基礎設施的升級卻需要5 到 10 年以上的時間，還需考慮當地政府與民意反應，其中許可證發放、設備供應鏈以及輸電網開發都具有極高的複雜度與不確定性。目前在美國申請併網等待隊伍中，有高達2,300GW的發電與儲能容量卡關，甚至超過目前美國整體已安裝電力容量，平均排隊時間也需要花５年以上，也僅有 13%達成商業營運。

儘管物理性天花板就在眼前，AI科技巨頭仍無法放慢建置進度，2026年雲端巨頭的整體資本支出將首度超過其自由現金流的總和，因此企業更需仰賴外部舉債，Alphabet、亞馬遜、Meta與甲骨文等科技巨頭今年在全球已發行約2,440億美元的債券，高於2025全年的1,080億美元。跟股市的FOMO現象一樣，科技巨頭一樣有害怕錯過AI科技盛宴的心態。

近期市場再一次面對另一個「DeepSeek 時刻」，中國AI新創公司月之暗面(Moonshot AI)日前發表大型語言模型Kimi K3，其模型能力已接近美國頂尖模型，又採取開放權重(Open-weights)策略，相比於傳統開源(Open-source)模式，開放權重AI通常釋出附帶商業使用限制下完成訓練的模型，企業未來可以輕易地在本地端部署這些超大規模模型，自行部署與調校，甚至建立專屬模型，降低對昂貴商業API的依賴，將訓練與推理成本壓到極低。

美國業者同樣有推出開放權重模型，如科技巨頭Meta之Llama系列是目前開放權重領域的領先者，Google亦推出了輕量級的開放權重模型Gemma，微軟除了投資OpenAI，自己也推出小型語言模型(SLM)-Phi 系列。Meta將Llama模型開源底層模型商品化： 藉由強大的開源模型進行AI變現回收，先前Meta亦成立內部計畫「Meta Compute」對外出售 AI 算力，走向了基礎設施變現(Infrastructure as a Service)，讓Meta的AI投資回收路徑多一層的現金流保障，更有餘裕向更高階的算力邁進。

開源模型或是開放權重模型的發展可能會對OpenAI、Google與Anthropic等閉源模型未來獲利展望帶來影響，為維持持續上揚ARR（年度經常性收入，Annual Recurring Revenue）增速，目前領先業者必須快速推出新模型拉開差距，將持續加快行業技術的發展，否則其 API 服務的訂價能力將會下降。

無獨有偶地，中國半導體企業例如甫上市的長鑫存儲除了記憶體成熟製程外，也積極發展HBM板塊。此外，中國本土浸潤式深紫外光曝光機(DUV)計畫逐步進行量產，顯示中國在成熟製程與本土供應鏈自給率提高，同時也會帶來外溢效果，我們認為有更多的競爭者加入戰局對AI產業未來發展是好事，AI對企業來說成本能夠降低，將能進一步促進AI的廣泛發展，有機會促成AI應用領域的「寒武紀大爆發」。

美國科技巨頭目前享有的評價優勢，我們認為也不需要太擔心未來有下滑的空間，因為AI仍在加速發展期，而非已進入成熟期，算力的實體天花板仍將持續加高，再走向真正具備自主推理能力的 通用AI或是超大型多模態模型，所需的算力規模將呈超高速增長，如同超微執行長蘇姿丰表示，以棒球賽來說，AI浪潮現在才進行到第三局而已。

事實上，美國業者因掌握著制定技術標準優勢，這讓全球多數的開發者工具與軟體都圍繞著美國的生態系建立，美國科技巨頭比較像AI 基礎科學與底層架構的「開創者」，而包含中國與其他地區的業者有能力透過混合專家模型 (MoE, Mixture of Experts) ，在缺乏最頂尖硬體支援的情況下，在效能與算力成本之間取得驚人平衡成為成功的「優化者」，更有利於AI應用的普遍落地。

仍需一提的是，為訓練出優秀的AI模型需要海量且高品質的數據，而美國業者擁有無限制之資訊來源，在AI邏輯推理上能有較佳的自由度與創造力。此外，歐美大企業與政府機構的雲端基礎設施，在基於地緣政治與資安疑慮因素，將核心的商業數據與自動化流程交由美國的科技巨頭仍是合乎邏輯的選擇。

全球AI業者無論是發展開源模型，開放權重模型或是閉源模型，為維持強大且持續進步的參數規模，硬體設備要求依然存在，回過頭看算力只會更加短缺。因此市場競爭加大，對算力瓶頸仍只會加深。 2026 年美國 6 月消費者物價年增率從 5 月份的 4.2%大幅回落至 3.5%，核心物價年增率從 2.9%降至2.6%，主要受惠於能源價格下滑。然而中東情勢仍然詭譎多變，若戰爭對抗情勢短期升高，油價仍有偶爾拉升機會，會不利於通膨的穩定下滑。7月FOMC會議維持聯邦資金利率不變，我們認為聯準會傾向讓高利率環境會維持更長一段時間，來替代升息作為，但華許暗示聯準會不會那麼快進行縮表。

資料來源 : 芝加哥期貨交易所, 2026/7/30

根據Factset資料顯示，截至7/24目前為止已有 27%的S&P500 指數成分股公布了 2026 年第二季的財報，其中有 86%公司每股盈餘(EPS)高於預估值，明顯優於 5 年平均78%以及 10 年平均76%的水準，獲利高出預估值 39.3%，若排除 Alphabet一次性高達980 億美元的收益，標普500指數第二季的獲利驚喜比例將從39.3%降至12.6%。營收方面有80%的成分股實際營收高於預估，營收高出預估達2.8%，主要由資訊科技、能源、通訊服務及金融板塊領軍。

我們認為美國經濟基本面與企業財報展望仍然看好，然而市場持續波動加劇，不論美國台灣或是韓國一般投資人的槓桿使用率先前都創下新高。近來韓國社會有句極具代表性的投資流行語영끌 (Yeong-kkeul)，這是「영혼까지 끌어모으다」的縮寫，直譯就是「把靈魂都掏出來」。韓國一些過於積極的投資人為了籌措資金投資，發揮個人的財務極限，把所有能動用的資源與借款全部用盡。也基於此，韓國政府正積極進行股市改革，韓股正在經歷顯著的去槓桿過程。我們可以同樣在美國與台灣股市看到類似去槓桿的狀況。

以製造業庫存週期來看，目前AI產業仍處於「主動加庫存」的階段，長線AI多頭格局尚未被打破，AI科技巨頭資本支出仍加速擴張，然而AI 產業的變現能力的確呈現「K 型分化」。以 NVIDIA 為首的晶片設計商，以及台積電等先進製程代工廠擁有最佳定價力，CSP大廠提供運算基礎設施與算力租賃，能穩定取得經常性營收，但大型核心模型開發商在巨額投資後回收情況表現各異，加上美、韓、台等地投資人正在進行槓桿去化，這也是市場短線時有波動的根源之一，所幸去槓桿歷程即將迎來尾聲。

因此，在市場高度波動下，與其嘗試擇時進出，不如透過紀律化布局降低情緒干擾：建議投資人應善用「中租靈活扣」設好回檔紀律扣款機制，同時加強多元配置策略，核心資金仍配置具備AI供應鏈定價優勢與資金動能的美、台、日、韓等股票型基金為主軸，同時提早佈署衛星配置，將部分資金分散布局新加坡成熟市場、越南及其他新興市場股票型基金，掌握資金外溢商機，分散過度集中單一市場風險，並適度低接可做為長線避險部位的黃金股票基金，對沖地緣政治與市場劇烈波動風險，藉此加強投資組合的多樣性與穩定增長的韌性。

中租母子鎖利GO配組建議

投資屬性為積極型、穩健型及保守型的建議適用「中租母子鎖利GO」、「中租母子盈利PAY」及「中租母子月月領」三種機制，惟請留意「中租母子盈利PAY」及「中租母子月月領」子基金限選一檔；「趨勢主題-智慧科技」建議則僅適用「中租母子鎖利GO＞趨勢主題」的母子基金交易機制。

境外母子基金（新台幣、美元扣款皆可）

境內母子基金（新台幣扣款）

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資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間：即日起至2026/8/31

*績效模擬查看方式：

• Step 1: 登入中租基金平台
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中租基金平台投資組合配置建議

資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間: 即日起至2026/7/31

積極型投資組合基金配置建議

資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間: 即日起至2026/8/31

穩健型投資組合基金配置建議

資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間: 即日起至2026/7/31

保守型投資組合基金配置建議

資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間: 即日起至2026/7/31

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除了傳統「每隔一定時間申購，扣款金額固定」定期定額投資方法，中租靈活扣還能外掛超完整的定期不定額、單筆加碼及停利轉申購進階功能，投資人可視需求自行啟用，一次設定、終身自動執行！

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資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間: 即日起至2026/7/31

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資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間: 即日起至2026/8/31

註: 基金風險報酬等級分類是依基金類型、投資區域或主要投資標的/產業，由低至高，區分為「RR1、RR2、RR3、RR4、RR5」五個風險報酬等級，各種風險報酬等級RR值係計算過去5年基金淨值波動度標準差，以標準差區間予以分類等級。基金風險報酬等級是基於一般市場狀況反映市場價格波動風險，無法涵蓋所有風險(如：基金計價幣別匯率風險、投資標的產業風險、信用風險、利率風險、流動性風險等)，不宜作為投資唯一依據，投資人仍應注意所投資基金個別的風險。各基金其他主要風險（如信用風險、流動性風險…等）請詳閱公開說明書。

本文提及個股、行業及占比僅為說明之用，不代表基金之必然投資，亦不代表任何金融商品的推介或建議，無特定推薦之意圖。投資人申購本基金係持有基金受益憑證，而非本文提及之投資資產或標的。