12月投資組合報告-大哉乾元-川普主義與經濟新均衡下的投資契機

(本文章為中租基金平台行銷資訊，2024年12月)

美國政治轉向川普主義，經濟轉向新均衡

2024年的美國大選，共和黨在總統職位以及參、眾兩院控制權上均取得勝利，出現「Republican Sweep｣即共和黨橫掃全局的狀況。美國乃至全球政治格局難免受到川普主義影響，展望未來四年，美國將更重視本國利益，減少國際事務干預，而美國盟友需自身承擔更多防衛責任。同時美國將提高進口關稅，以保護本國產業。外交談判上將更重視結果，談判條件甚至隨時改變，令談判對手國難以拿捏。

經濟上，川普政府的政策偏向促進經濟成長，同時無可避免的對通膨帶來壓力。美國經濟相對過往或其他成熟國家，將擁有更高的成長率，但也需適應更高的利率與物價水平。

成長型基金光芒持續，惟波動增加

世界半導體貿易統計組織(WSTS)預測2025年，全球半導體市場將成長12.5%，主要由記憶體和邏輯IC推動，將各別成長25%與10 %以上，其他次項目都將有個位數成長率。

近二年來，AI帶動大型成長股投資熱潮，在今年七月之前，科技7巨頭甚至主導美股整體走勢。AI創新帶動科技產業成長，2024年才是邊緣AI設備(具備AI的PC與手機)、WiFi-7開始進入市場的第一年，對比網路時代相關新創企業的股價走勢，中租認為AI創新帶動相關資產股價，尚未告終。惟在美國對中國高科技管制門檻有趨嚴傾向，半導體相關公司股價，易受出口禁令議題而有短期波動，股價回檔時投資人可把握分批布局機會。

圖一、WSTS 預期整體半導體2025年仍具1成以上的成長性

資料來源：WSTS 2024/11/7

價值型基金與小型股基金或有展現機會

未來川普政府放鬆監管，舊經濟比新經濟族群更為有利，特別是工業類股與金融類股。統計自1998年數據以來，共和黨政府主政下，銀行業的併購活動比民主黨政府時期高出56%。此外，工業類股亦可受益於，國防費用提升、美國重振工業水準。過去關稅議題導致市場震盪，公用事業、通訊服務、不動產等內需為主的產業，其股價反而因關稅議題，而強於大盤。價值股中的公用事業，另可受益於AI資料中心帶動的電力需求。

聯準會啟動降息循環，較低的新融資利率，有助減輕小型企業的財務負擔。同屬相同產業，小型企業的稅率往往高於大型企業，川普承諾降低企業稅，這對小型股更為有利。評價面上，小型股相對於大型股的本益比，已落在過去相對低位。未來國會討論減稅法案時，小型類股股價則有機會反映利多，投資人現階段可先酌量布局小型股。

圖二、降息一段時間後，小型股股價將強於大型股

資料來源：Bloomberg 2024/11/18

未來美股波動性將高於拜登政府時期，定期定額是好幫手

未來川普政府欲推行的政策，可參考總統首任任期而略知一二，用功的投資人反而有機會掌握投資主流，但投資時點(Market Timing)可能一樣不好拿捏。

參考川普首任任期的政策，美國於2017年8月對中國啟動301法案調查開始，2018年貿易戰逐步升溫，同年股市波動也隨之上升。定期定額投資，在市場波動較大的時候，有更多時點攤平買進成本，可避免追高，也可避免股市回檔不敢進場的壓力。未來四年，定期扣款而不去猜測難以捉摸的川普總統，可能更為簡單實用。

投資人較為忽視的是評價面背景有所不同，2016年標普指數本益比明顯比2024年低，信用利差則有更多收斂空間。川普總統的美國優先政策，以及美國自身經濟優於其他國家，投資人或將更多資產集中於美股。這可能導致美股處於高評價面，一旦連續數次經濟數據不如預期，將導致評價面修正。投資人此時不用太過擔憂基本面，反而應向下扣款。若關稅與債務擔憂加劇，導致美債殖利率走高，衝擊全球金融市場，市場修復期或將更久，投資人可能要拉長扣款間隔。

歐洲經濟下滑趨緩

歐洲央行於今年5月開始降息，在經歷三次降息後，再融資利率已由4.5%高位降至3.4%。歐洲經濟初露止穩跡象。10月歐元區製造業PMI由45小幅上升至46。服務業 PMI從上個月的51.4小幅升至51.6，預期51.2。經濟動能持續疲弱下，市場預計歐洲央行12月份繼續降息，以促進成長。

日本後續表現仍可期待

日本央行行長植田和男表示，日本經濟在實現「薪資驅動通膨｣的路上，正在取得進展，惟降息時點依據經濟數據而定。觀察日本央行的升息步調、幅度，與其保守謹慎態度，日本央行升息導致日圓上漲，出口類股下跌的影響應是短期。未來挑戰反而是精密機械、半導體等出口類股，是否受美國升高對中出口管制，而造成股價波動。此外，處於升息循環下，銀行類股往往有好的表現。在薪資上漲期間，銀行和房地產等以內需為導向的週期性股票往往表現良好，投資人亦可選擇日本價值型基金。

新興市場投資需慎選

• 在川普主義與新的經濟均衡下，美國以外的新興市場，股市評價面或難以擴張，但有跌深反彈機會，投資人在該停利時切勿貪多遲疑。

  川普政府若以縮減貿易赤字為己任，中國首當其衝。而須進一步觀察的是：近年許多中、日、韓等國廠商轉往墨西哥、越南設廠，規避加徵的關稅。未來若要求廠商至美國當地設廠，為施政重心，墨西哥與越南不一定享有供應鏈轉移優勢，反而因轉口貿易、導致對享有巨大美貿易赤字，遭301法案調查。

  日本與新興市場的韓國、台灣因電子產業鏈與美國結合度較深，兼具戰略價值，影響次之。印度是內需型國家，影響最少。因此，新興市場投資上，以美國命運共同體(日、韓、台)，內需導向新興市場(印度)是相對佳的投資選項。

• 圖三、至2024年年中，對美貿易出超十大國家

  

  資料來源：韓國中央日報 2024/8/9

中國刺激政策仍需後續觀察

10月部分中國經濟數據如財新製造業PMI等止穩回升，然而本輪人民銀行降準後，信貸脈搏回升幅度比之前降準小，寬鬆效果不如過往。人民銀行透過MLF中期借貸便利注入的流動性，從2024年4月的1000億人民幣增加到9月的7000億元。然而至2024年10月，中國的貸款成長率從9月的 8.1% 降至 7.8%，創有紀錄以來的最低水準。投資人可能須留意，中國若在經濟上進入流動性陷阱，本益比雖低，但卻難以擴張。

圖四、本次中國寬鬆政策，效果不若以往

資料來源 : Bloomberg 2024/11/15

兩大因素導致利率「Stay for Longer｣

川普政府欲推動增加關稅與縮緊移民政策，兩者均對美國通膨造成些許上行壓力。逆全球化下的貿易，也增加生產成本。

美國本身的經濟韌性，超過聯準會的預期。同時投資大眾把美國經濟（勞動市場）放緩的幅度放大、預估降息的步伐過快。聯準會主席鮑爾在2024年11月24日談話提及：美國經濟並未發出任何需要急於降息的信號，經濟強勁將使聯準會可從容決定降息的幅度與速度。聯準會官員於11月下旬的談話，語調也已偏向無須過快的降息步伐。

美公債殖利率在正式選舉日之前，就已經先行反應可能的關稅政策與財政擴張而上行。在10月CPI與PPI陸續公布後，CME利率期貨市場顯示12月降息25個基點後，2025年上下半年再各降息25個基點，這也比較符合軟著陸的降息步調。同時也隱含，此前市場對升息步調放緩的調整，導致殖利率上行，或許接近尾聲。惟受限政策面已轉向緩降息，殖利率走勢偏區間震盪或震盪緩降。

圖五、CPI公布與聯準會主席鮑爾談話後，利率期貨市場預期的降息路徑

資料來源 : CME 2024/11/18

以擁有「較高殖利率｣ 取代 追求「利差交易｣

聯準會降息比預期慢、幅度比預期淺，殖利率震盪下行路徑趨緩。同時，公司債投資人目前對美國經濟狀況充滿信心，信用利差處於歷史低位，幾乎無再收斂間。然而，不論是投資等級債或是非投資等級債，在過去類似信用利差水準下，目前公司債殖利率相對高(如下圖所示)。對於以退休為目的，而持有投等債或非投等債基金的投資人來說，重要的是整體回報率，畢竟持有期間拉長，配息佔總報酬比例越高。投資人在固定收益商品上的投資策略，不強求信用利差或殖利率要有很大的下降空間，而是把重點放在資產上擁有高殖利率配置。

圖六、美林投資等級債信用利差(X軸)與殖利率(Y軸)

資料來源 : Refinitiv、中租投顧彙整 2024/11/13

中租母子鎖利GO配組建議

以下建議適用「中租母子鎖利GO」、「中租母子盈利PAY」及「中租母子月月領」三種機制，惟請留意「中租母子盈利PAY」及「中租母子月月領」子基金限選一檔。

境外基金配組建議（新台幣、美元扣款皆可）

境內基金配組建議（新台幣扣款）

境內基金配組建議（美元扣款）

資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間: 即日起至2024/12/31

中租趨勢主題母子基金配組建議

以下建議僅適用「中租母子鎖利GO›趨勢主題」的母子基金交易機制。

境外母子基金（新台幣、美元扣款皆可）

境內母子基金（新台幣扣款）

資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間: 即日起至2024/12/31

*績效模擬查看方式：

• Step 1: 登入中租基金平台
• Step 2: 選擇「網路交易」／「母子基金」／「績效模擬」
• Step 3: 選擇「中租」、「境內 或 境外」、「新台幣 或 美元」，並分別選入母基金／子基金後，點擊「績效模擬」

中租基金平台投資組合配置建議

資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間:即日起至2024/12/31

積極型投資組合建議

資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間: 即日起至2024/12/31

穩健型投資組合建議

資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間: 即日起至2024/12/31

保守型投資組合建議

資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間: 即日起至2024/12/31

註: 基金風險報酬等級分類是依基金類型、投資區域或主要投資標的/產業，由低至高，區分為「RR1、RR2、RR3、RR4、RR5」五個風險報酬等級，各種風險報酬等級RR值係計算過去5年基金淨值波動度標準差，以標準差區間予以分類等級。基金風險報酬等級是基於一般市場狀況反映市場價格波動風險，無法涵蓋所有風險(如：基金計價幣別匯率風險、投資標的產業風險、信用風險、利率風險、流動性風險等)，不宜作為投資唯一依據，投資人仍應注意所投資基金個別的風險。各基金其他主要風險（如信用風險、流動性風險…等）請詳閱公開說明書。

本文提及個股、行業及占比僅為說明之用，不代表基金之必然投資，亦不代表任何金融商品的推介或建議，無特定推薦之意圖。投資人申購本基金係持有基金受益憑證，而非本文提及之投資資產或標的。