月展望報告
2026/03/23
投資紅綠燈：DWS每月展望 - 2026年03月
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(本文章由【中租WISEGO】智能理財合作夥伴德意志資產管理提供 – 2026年03月)
2 月市場呈現多重面向：總經數據同時反映出受到財富效果推動的強化消費者信心，以及就業市場走弱的訊號；另一方面，AI 的影響使市場更嚴格檢視企業商業模式，導致部分被視為面臨到技術顛覆風險的產業遭遇明顯修正，而相對不易受衝擊的產業則受到青睞。2 月也是自 2007–08 年全球金融危機以來，股市最劇烈的產業輪動之一。市場快速形成「HALO」（Heavy Assets, Low Obsolescence）概念：重資產、低汰換風險的企業受到市場追捧。傳統機械製造商在此環境下相對吸引，而輕資產、更新更快的軟體類股則表現不佳。S&P 500 Software 指數在前兩個月累跌約 20%，為史上最疲弱的年初表現。1 相對地，能源與原物料受惠於油價上揚：能源指數單月上漲近 25% 和材料類股上漲 17%。政策面方面，美國最高法院裁定，政府使用《國際緊急經濟權限法》（IEEPA）課徵全面性關稅違憲，使前一年約半數關稅被撤銷。總統隨後宣布改採 10% 全球性關稅作為替代措施。人口面也有值得留意的變化：美國在過去一年出現大蕭條以來首次人口淨流出，此現象對經濟成長、失業率、生產力等多項總經指標具有潛在影響。
聯準會仍是市場關注重點。降息幅度、時間點、央行獨立性及領導層更替均受到密切討論。在此背景下，債市表現相對亮眼，美國 10 年期公債殖利率單月下跌逾 30 個基點，跌破 4%，為 2024 年 10 月以來最低。
歐洲方面，市場較為穩定。ECB 的政策設定被認為大致適當，歐股與歐債均展現韌性，德國公債殖利率曲線略為下移，主要股指小幅上揚。
在亞洲市場中，日本為明顯亮點。高市早苗於月初提前舉行的選舉結果符合市場預期，成功續任首相，而日本央行同時持續推動政策正常化，而通膨亦出現趨緩，為 2022 年 3 月以來首次回落至 2% 以下。日本公債殖利率在各期限均呈現上升，但幅度不足以影響股市表現，市場風險偏好維持穩健。日經 225 指數持續創高並首次突破 59,000 點。
1 除另有說明外，所有資料均來自 Bloomberg Finance L.P.，截至 2026 年 3 月 2 日。
DWS 近期完成最新一次 CIO Day，由經濟學家、策略師與投資組合經理共同討論總經環境與市場條件，並針對未來十二個月形塑觀點與預測。在此會議後不久，伊朗及更廣泛中東地區的局勢出現發展。以目前資訊判斷，這些事件尚無需調整我們原訂的展望，但情勢仍具高度不確定性，後續將持續密切觀察。
今年對央行而言將再度是一場政策平衡的考驗，尤其是在美國。當前情勢下，聯準會面臨的兩大任務，失業率與通膨，出現方向不一致，使政策設定難度提高。此外，央行獨立性議題與即將到來的領導層更替，也使得政策前景更加複雜。美國通膨仍高於目標，而其他地區的通膨下行也僅在近期才開始成形，使整體展望呈現微妙平衡。隨著失業率出現疲弱跡象，全球央行必須在有限空間內謹慎調整政策，以兼顧潛在上行與下行風險。在多數地區進行降息或維持不變的環境下，日本是主要例外。經過數十年的低利率環境，日本央行似乎已成功扭轉根深蒂固的通縮問題。若這一趨勢持續，未來政策框架可能進一步調整，使多年來專注於單一問題的決策者必須具備更高的彈性以面對新挑戰。
我們預測美國 10 年期公債殖利率在明年 3 月底將落在約 4%。預估 2 年期為 3.35%，30 年期為 4.75%。我們認為聯準會在未來十二個月內仍有可能進行兩次降息，主要驅動因素為失業率自 4.4% 小幅升至 4.5%，以及通膨的持續下行。從勞動市場內部結構觀察，新創職缺並未在所有產業均衡分布，使預測風險偏向下行。如果勞動市場進一步疲弱，聯準會可能需要更早或以更大幅度降息。
歐洲方面，我們預期今年整體總經環境與政策方向均相對穩定，因此維持對德國公債的預測不變，2 年期、10 年期與 30 年期分別為 2%、2.7% 與 3.4%。可能對預測帶來影響的三大風險包括：烏克蘭局勢的進一步變化、荷姆茲海峽能源供應的長期中斷和歐元出現大幅波動。但整體而言，我們認為這些風險發生的可能性相對較低。
資料來源：彭博財經、DWS Investment GmbH，截至 2026 年 3 月 2 日
在投資等級公司債市場方面，美國與歐洲的利差均已處於相對偏低的歷史區間。我們對美國維持中性看法，但認為歐洲仍有進一步收斂的空間。未來十二個月的利差預估為美國約 85bps、歐洲約 65bps。市場近期對 AI 推動企業資本支出可能擠壓財務體質的擔憂持續升溫，但整體而言，我們認為此類疑慮已有過度反應。
資料來源：彭博財經、DWS Investment GmbH，截至 2026 年 3 月 2 日
在非投資等級債方面，我們預期美國利差將略為走寬至約 325bps，歐洲則為 280bps。美國市場的評價面相對脆弱，風險溢價偏低，加上 AI 可能對規模較小、彈性較低的企業造成壓力，使利差出現擴大風險。雖然資金流出與再融資風險需關注，但我們不認為違約率將明顯上升。在歐洲，非投資等級債利差擴大主要來自市場分化。高品質企業的利差可能維持穩定，而低評等產業（如化工、軟體及部分私募基金相關交易）相對脆弱。我們預估違約率將下滑至約 2.5% 至 3%，但回收率可能走弱，契約品質與私人信貸標準亦是風險因子。
我們對新興市場主權債持正向看法，預期十二個月後利差將收斂至約 225bps。新興市場基本面維持穩健，多數國家政策框架相對正統，即使在全球波動環境下仍展現良好表現。我們認為新興市場債仍是具備分散化效益的資產類別，預期需求維持強勁，貨幣政策環境也將提供支撐。
我們認為美元的疲弱趨勢在伊朗局勢推動下暫時中止，但中期仍可能延續，惟幅度不若過去一年。不同於以往著重經濟基本面的框架，本輪美元走勢主要受到市場情緒與美國政治相關消息影響。十二個月預估匯率為：EUR/USD：1.20，USD/JPY：145。日本進行政策正常化，加上較具吸引力的本地殖利率環境，有望帶動日圓回流並推升匯價。
我們認為，目前有三項極為重要且具關鍵影響力的趨勢正牽動全球股票市場，分別為動能、分散化與科技顛覆。
首先，所謂的動能主要來自總體經濟背景。未來十二個月，主要自上而下的經濟因素將維持相對有利，整體環境有助於全球股市的延續性表現。我們預期美國聯準會將啟動降息、長天期公債殖利率維持穩定，而多個主要經濟體可望依其潛在成長率擴張，暫未見衰退跡象。這並非意指全球經濟毫無風險，也不排除可能打亂此相對樂觀展望的變數，但整體環境對股票市場仍屬支撐。我們預期美國、日本及新興市場企業獲利可望呈現雙位數增長，歐洲則可望達到高個位數增幅。在此背景下，我們維持對全球股市的建設性觀點，並預估未來一年全球股票總報酬約為 10%。2
2 然而，以上判斷係以 2026 年二月的收盤價格為基礎。
第二項趨勢為分散化，並將扮演關鍵角色。過去一年已為投資人帶來重要啟示，美國市場不再是唯一亮點，且多個主要國際市場（無論已開發或新興）皆大幅跑贏美國。在我們看來，此趨勢將持續發展。儘管美國相較其他市場多年的估值差距已有部分收斂，我們仍認為維持全球性分散化布局是合理方向。截至目前，我們對歐洲與日本的相對偏好高於美國。
第三項趨勢為由人工智慧所引發的科技顛覆，並已成為全球股票市場的核心主題。近期出現的創新，包括更強大的 AI 模型、vibe coding 技術以及 agentic orchestration 的發展潛力，都使既有商業模式的可行性受到挑戰，並提高市場對未來贏家的不確定性。市場普遍認定的 AI 潛在受害者名單亦持續擴大，其中企業軟體類股受到明顯壓力。我們已於一月底將軟體產業評等調整為中立，主要考量為 AI 原生競爭者的加入，以及企業商業模式自 SaaS 經常性收入向更具週期性的銷售模式轉變，均使該產業需重新評估。然而，我們仍積極尋找在此期間可能遭到過度修正的投資機會。在我們看法中，科技顛覆同時也意味著新機會的出現。
我們對標普 500 指數的一年期目標為 7,500 點。此預測建基於上述相對有利的經濟環境、穩健的企業獲利動能，以及預期 AI 資本支出的進一步提升。我們預期美國市場的估值倍數將自近期較高水準回落，使美國與國際市場的估值差距縮小，但我們仍維持對美股的建設性態度。當然，相關展望仍面臨多項風險，包括今年稍後登場的期中選舉以及聯準會領導層可能變動。我們亦將密切留意大型科技企業是否出現利潤率下滑，或獲利品質惡化的跡象。
我們同樣維持對歐洲市場的正向看法。預期今年歐洲經濟與企業獲利均能呈現良好增長，企業獲利增幅可能落在中個位數。我們預測歐元將小幅走強，雖對高度依賴海外收益的企業略具逆風，但影響有限，並不足以扭轉整體展望。在配置上，我們偏好小型股及德國市場；整體而言，歐洲將持續受惠於全球資金分散化配置的趨勢。歐洲因擁有較高比重的傳統產業，被視為價值型市場，而此市場特性亦能與美國科技股形成良好互補。然而，若伊朗戰事導致油氣價格更為持續且顯著地上漲，則歐洲及新興市場的展望都可能因此而受影響。
市場對德國的情緒持續改善。取消債務剎車機制與財政刺激政策的正式推出，令市場對德國企業有望受惠於此總經政策轉折的樂觀程度逐步提升。在更具企業友善的政策環境、薪資增長帶動的消費動能，以及相對合理的估值共同支持下，我們認為德國市場具備亮點。然而，我們建議採取更具差異化且精準的配置策略，例如同時布局高成長、高獲利、財務體質良好且具備獲利回升潛力的企業，同時降低對財務結構較弱、面臨結構性問題的產業曝險。
整體而言，新興市場近期表現強勁，隨著資金可能持續自美國輪動，我們仍維持正向觀點。不過，我們認為投資人仍需有所選擇。新興市場的亮麗表現主要由南韓與台灣少數具高度主導地位的企業獲利驅動。雖然此趨勢可能延續並支撐整體區域的表現，但我們仍希望看到中國大陸企業更加持續的獲利成長，以降低市場對少數企業與區域的依賴度。
日本仍是我們眼中的亮點市場。日本經濟持續增強，通膨與薪資成長的初步跡象將支持政策進一步正常化，儘管此對長期與通縮抗衡的決策者而言具有挑戰性。我們預期金融與資訊科技產業將帶動企業獲利達到低雙位數成長。與歐洲相似，我們預期日圓小幅走強可能形成一定逆風，但在政府穩定、持續推動的企業友善改革、公司治理改善以及提升股東報酬等政策推動下，日本市場的基本面仍具吸引力。
資料來源：彭博財經、DWS Investment GmbH，截至 2026 年 3 月 2 日
在我們看來，上市商用不動產的展望仍趨於穩定，主要原因是利率波動已被更緊縮的信貸利差所抵銷，並帶動交易市場與價格探索重新啟動。產業基本面正逐步改善，供給量的下降也可能有利於 2026 年的市場前景。我們在區域上持續偏好歐洲，相較於亞洲與美國更具吸引力；在類別上則偏好工業、飯店、資料中心、特殊用途不動產與零售。在非上市不動產方面，結構性供給不足與高建築成本持續支撐租金水準，尤以現代化資產為然。此外，投資人信心與交易活動正在回升，全球交易量呈現年增。美國市場仍相對具韌性，住宅與工業基本面強勁；零售逐步回穩，但辦公市場表現仍較不一致。整體而言，在供給依然緊縮與融資環境改善的背景下，我們對未來一年的展望維持正向。
儘管當前的總體環境仍具挑戰，包括高利率、費率不確定性與更長的交易時程，基礎建設資產整體仍維持良好表現。這正凸顯其在投資組合中的核心價值：由於價格可部分轉嫁，因此具備相對抗通膨特性，且能提供通常穩定且與其他資產相關性較低的收益。在我們預期利率將下行、經濟政策更趨穩定的情況下，再加上歐洲投資增加以及美國持續推進 AI 資本支出，我們對基礎建設領域維持樂觀態度。我們對與景氣循環連動較高的資產尤為正向，包括交通運輸與廢棄物處理，並持續看好電氣化及電力需求上升的主題。我們預期上述領域的基礎建設企業將展現高於平均水準的獲利與現金流成長。
我們持續對黃金採取建設性觀點。儘管過去兩年漲勢亮眼，我們認為黃金仍有進一步上行空間，一年後可能在每英兩 5,400 美元附近交易。我們的理由在於三項持續存在的支撐因素。第一，央行購金仍穩定維持在每季約 250 公噸，提供價格約 4,800 美元的下檔支撐。第二，我們預期今年貨幣供給將增加，而我們已觀察到流動性上升（最終需要尋找資金去處）與金價之間存在明顯關聯。第三，聯準會仍維持寬鬆與支持性的政策姿態，隨著今年預期更多降息，利率走低及美元可能轉弱，有助於降低持有黃金的機會成本，亦使非美元買家更具吸引力。金價漲勢已提升投資人興趣與需求，而我們認為此趨勢仍未結束。伊朗戰事更使金價快速逼近我們的目標水準，速度遠超預期。
我們對布蘭特原油的一年後預測為每桶 65 美元，而如往常一致，我們的預測基於能源市場三大核心因素：供給、需求與地緣政治。在伊朗局勢爆發之前，我們的推論如下：供給與需求兩端在全年最終將回到相對平衡，因此預計油價變動幅度不大。然而，供需達到平衡的路徑不同。供給端在今年初由巴西與挪威的強勁增產帶動，第一季可能出現每日 200 萬桶的供給過剩，之後逐步收斂至每日約 50 萬桶。而需求端預期在全年維持相對穩定。然而，近期的地緣政治衝擊迅速改變情勢。伊朗衝突快速升高，包括實質封鎖荷姆茲海峽，使短期供給受到干擾。考量上述供需結構性因素，以及主要國家（尤其是中國大陸）已累積大量戰略性原油庫存，價格影響可能不會持續太久。然而，局勢仍在快速變化，我們也會視必要調整展望。
資料來源：彭博財經、DWS Investment GmbH，截至 2026 年 3 月 2 日
過去績效未必反映未來報酬。
資料來源：彭博財經、DWS Investment GmbH，截至 2026 年 2 月 27 日
下列圖表顯示了我們的短期與長期配置。
1 相對於德國公債的利差。 2 相對於 MSCI AC 世界指數 (僅針對戰術訊號)、 3 S&P 500 指數、 4 Stoxx Europe 600 指數、 5 Euro Stoxx 50 指數、 6 Dax 指數、 7 瑞士市場指數、 8 FTSE 100 指數、 9 MSCI 新興市場指數、 10 MSCI AC 亞洲 (不含日本) 指數、 11 MSCI 日本指數、 12 MSCI AC 世界必需消費品指數、 13 MSCI AC 世界醫療保健指數、 14 MSCI AC 世界通訊服務指數、 15 MSCI AC 世界公用事業指數、 16 MSCI AC 世界非必需消費品指數、 17 MSCI AC 世界能源指數、 18 MSCI AC 世界金融指數、 19 MSCI AC 世界工業指數、 20 MSCI AC 世界資訊科技指數、 21 MSCI AC 世界原物料指數、 22 相對於 S&P 500 指數的 Russell 2000 指數、 23 相對於 Stoxx Europe 600 指數的 Stoxx Europe Small 200 指數、 24 相對於彭博大宗商品指數、 25 長期投資。
基於經濟、市場和其他考量，本資訊可能隨時變更，不應視為建議。過去績效未必反映未來報酬。預測資訊未必可靠反映未來績效。預測所依據之預設、估計、觀點、假設模型或分析，日後未必準確無誤。另類投資可能具備投機性，並涉及巨大風險，包含缺乏流動性、損失可能性偏高，以及欠缺透明度。另類投資未必適合所有客戶。資料來源：DWS Investment GmbH。
