4月投資組合報告-花似霧中看，春船天上坐

(本文章為中租基金平台行銷資訊，2025年03月)

樂觀情緒似乎消失匿跡，惟經濟韌性仍在

市場擔憂關稅政策的不確定性會導致美國經濟陷入衰退，亞特蘭大聯儲3月3日預估美國第一季度 GDP衰退2.8%，儘管18日該數據上調至衰退1.8%，市場交易仍由過度樂觀的川普交易轉為衰退交易。美國2月ISM製造業PMI為50.3，低於前值的50.9與預估的50.5。但標普全球美國製造業PMI升至52.7，較1月的51.2有所改善。雖不同機構的PMI採購經理人指數有些差異，但美國製造業PMI已兩個月處於擴張區。金融市場由近兩年美股內部類股輪動，非美股少有表現，轉變為美股與非美股輪動。而這並不是衰退前，除公債以外，幾乎所有資產均告下跌的典型現象，更偏向基於評價面與經濟預期的差異，所造成的國際資金輪動。

投資路上忌過度悲觀與過度樂觀，在市場受情緒面波動之餘，若靜下心來仔細觀察，好壞參半的經濟數據中，硬數據與軟數據呈現不同的表現。硬數據則為實際統計的經濟數據，如紅皮書同店銷售、EPS、失業申請救濟金人數等。軟數據是以問券調查為主的數據，如 : PMI 與消費信心指數等，易受市場情緒面影響，往往會過度樂觀或過度悲觀 ! 現階段硬數據維持一定韌性，但軟數據變化很大，24年下半年美國軟(不)著陸，以及川普勝選機率上升，帶動軟數據快速上升，市場充滿樂觀情緒。但2月以來川普對關稅問題反覆，軟數據又再度走弱，市場又充滿悲觀情緒。硬數據具一定韌性而軟數據快速下行，隱含實際經濟沒有大眾想的恐懼，若能設好扣款條件、鎖利等功能，反而蘊藏好的投資成長機會。

圖一、近期消費信心明顯走弱，實際上的零售銷售尚稱穩固

資料來源 : Bloomberg 2025/3/17

如何應對關稅升級危機 ? 看似呆萌的定期定額，反而牢靠

中國對美國關稅報復非常有針對性，對雞肉、小麥、玉米、棉花加徵15%的關稅，對高粱、大豆、豬肉、牛肉等加徵10%的關稅，傷的是共和黨傳統票倉。美國汽車製造商80%以上的關鍵汽車零件進口都依賴加拿大和墨西哥，對這些商品徵收關稅意味著美國在對自己徵收關稅。眾議院共和黨218席，民主黨215席，2026年11月美國將舉行期中選舉，在該因素制約下，極端關稅不致成真，更可能的是談判手段。川普總統上任僅2個月多，關稅政策一變再變，然參考2018年貿易戰的經驗，定期定額踏實扣款，勝於一再猜測川普言論。

Factset 預計2025年標普EPS成長率為11.5%(1月估計為14%)，2026年標普EPS成長率為 14.2%。25年第一季 EPS成長率7.1%，醫療健護、科技和公用事業，EPS成長高於指數EPS成長。24年第四季財報會議上提到「關稅」的公司比例「最高的四個產業為原物料、工業、民生消費、非民生消費類｣，這也是25年第一季 EPS預期下修幅度最大的四個產業。但川普首任任期推動的稅法案，將於年底到期，共和黨勢必在第四季前完成延長減稅法案，屆時2026年企業EPS仍有調升可能。

圖二、最新分析師預估標普指數今年EPS成長率為11.5%

資料來源 : FACTSET 2025/3/14

未衰退的下跌是入場的門票

在去年第四季經濟數據表現強勁後，近期數據強度減弱，反而為漲勢過度的市場提供調整機會。2024年4月以來的降息預期，帶動殖利率走低，反映在9-12月經濟數據比預期佳。去年川普升選機率提高後(2024年9月下旬)，帶動美債殖利率攀升至4.8%的高點，高殖利率逐步體現在近期受抑制的經濟數據上，目前CME利率期貨反映今年時間降息次數已由1次升高為3次，(6、7、12月各一碼)，對經濟的擔憂，再度促使殖利率下行。投資人切莫過度悲觀，下行的殖利率或反映於未來經濟數據再度改善，正好利用左側交易向下扣款機制，逢低布局。

圖三、經濟驚奇先反映殖利率走升而走弱，後續或將反映近期殖利率下跌而回升

資料來源 : BLOOMBERG 2025/3/17

歐洲

俄烏停戰消息帶動資金回流歐洲國防與基建類股，以最新發展狀況，俄烏停火似非一蹴可及，但德國新政府將改革債務規則並大幅提高國家支出，其他歐元區國家若起而效尤，可望於財政面帶動歐元區經濟。2月歐元區ZEW 經濟景氣指數連續4個月微幅墊高，逐步脫離經濟下行風險，可作為投組分散風險的標的。

日本

2月來的股市回檔，日本股市並未如去年七月恐慌性大跌。市場擔憂關稅對日本造成傷害，然而日本大部分對美關稅已取消，美國可能將重點放在以汽車產業為中心的非關稅壁壘。以及日本對米和小麥等農産品實施的進口實施管制。日本首相石破茂在與川普會談上表示，將把日本對美投資提高到1兆美元，並擴大購買美國液化天然氣。川普對日關稅的影響或將不如1980-1990年日本被迫對美開放市場時的衝擊來的大。

中國

目前與美國關稅摩擦焦點暫以歐盟、加拿大為主，在低評價面下，DeepSeek帶動以新經濟為主的MSCI中國指數，以舊經濟為主的上證指數則較無表現。中國2月CPI年增率跌0.7%，時隔逾一年再現負值，顯見通縮陰影仍在。1-2月全國房地產開發投資達1.07兆人民幣，年減9.8%，降幅比去年全年收窄0.8個百分點，但年減幅仍高於市場預期的8.5%。狹義貨幣供給M1年增0.1%，低於1月的0.4%，增速仍偏低。美股休息之際，資金流向低評價面陸股，但投資人未來需留意美中貿易衝突是否再次升溫。

科技

半導體產業協會SIA公布2025年1月全球半導體銷售額達565億美元，年成長17.9%。連續9個月銷售額年增長超過 17%。美科技業公布24年第四季財報會議內容顯示AI需求仍佳，部份非AI產業有改善。財報表現上，前季EPS多優於預期，但本季度財測的EPS則多低於預期。市場對MSCI全球科技指數全年EPS成長率已由20.9%下調至19.6%，但指數走跌主要是來自本益比的壓縮。至3月15當週，那斯達克指數季動能已跌入負一倍標準差，本益比也有所修正，歷史經驗來看，這往往是進場好時機。

固定收益 : 非投等債回檔有加碼良機，投等債發揮穩定效果

此前，投資等級債和非投資債信用利差處於低位，但2月下旬以來市場走向風險趨避（RISK OFF），VIX市場波動指數上升，非投等債信用利差上揚比投等債明顯，而投等債則發揮防禦特性。然細究公司債基本面，至２月底，紐約聯邦儲備銀行揭露的企業債市場困境指數（CMDI）與一月相比基本沒有變化，投資等級債和非投資等級領域的市場運作仍維持在歷史正常水準。

圖四、紐約聯儲企業債市場困境指數顯示(金色)

資料來源 : NY FED 2025/3/13

S&P Global數據顯示截至2024年12 月，非投等債違約率升至 5.1%，主要是因為不良債務交換增加。基於經濟具韌性、盈利持續增長及近期再融資負擔較易管理，S&P Global預測基本情境下到2025年12月，美國非投資等級企業債違約率將降至3.5%。以息收目的而持有非投等債的投資人，無須過於擔憂，回檔可適度加碼。投等債雖較非投等債配息稍低，但可持續在川普當政時作為降波動性的配置。

圖五、美國企業破產指數與陷入困境發行人均處低位

資料來源 : BLOOMBERG 2025/3/15

中租母子鎖利GO配組建議

以下建議適用「中租母子鎖利GO」、「中租母子盈利PAY」及「中租母子月月領」三種機制，惟請留意「中租母子盈利PAY」及「中租母子月月領」子基金限選一檔。

境外母子基金（新台幣、美元扣款皆可）

境內母子基金（新台幣扣款）

境內母子基金（美元扣款）

資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間: 即日起至2025/04/30

中租趨勢主題母子基金配組建議

以下建議僅適用「中租母子鎖利GO›趨勢主題」的母子基金交易機制。

境外母子基金（新台幣、美元扣款皆可）

境內母子基金（新台幣扣款）

資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間: 即日起至2025/04/30

*績效模擬查看方式：

• Step 1: 登入中租基金平台
• Step 2: 選擇「網路交易」／「母子基金」／「績效模擬」
• Step 3: 選擇「中租」、「境內 或 境外」、「新台幣 或 美元」，並分別選入母基金／子基金後，點擊「績效模擬」

中租基金平台投資組合配置建議

資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間: 即日起至2025/04/30

積極型投資組合基金配置建議

資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間: 即日起至2025/04/30

穩健型投資組合基金配置建議

資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間: 即日起至2025/04/30

保守型投資組合建議

資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間: 即日起至2025/04/30

註: 基金風險報酬等級分類是依基金類型、投資區域或主要投資標的/產業，由低至高，區分為「RR1、RR2、RR3、RR4、RR5」五個風險報酬等級，各種風險報酬等級RR值係計算過去5年基金淨值波動度標準差，以標準差區間予以分類等級。基金風險報酬等級是基於一般市場狀況反映市場價格波動風險，無法涵蓋所有風險(如：基金計價幣別匯率風險、投資標的產業風險、信用風險、利率風險、流動性風險等)，不宜作為投資唯一依據，投資人仍應注意所投資基金個別的風險。各基金其他主要風險（如信用風險、流動性風險…等）請詳閱公開說明書。

本文提及個股、行業及占比僅為說明之用，不代表基金之必然投資，亦不代表任何金融商品的推介或建議，無特定推薦之意圖。投資人申購本基金係持有基金受益憑證，而非本文提及之投資資產或標的。