5月投資組合報告-大國對弈，遠交近攻

(本文章為中租基金平台行銷資訊，2025年04月)

紛亂市場中，也是投資機制展露頭角的時刻

目前全球金融市場盤勢由政治角力主導，經濟面之數據影響力反而顯得次要，在這樣的狀況下，投資人容易忽視美國硬數據仍維持一定韌性。與此前不同的是，4月股市修正不單單只是本益比壓縮，還伴隨盈餘修正。依據Yardeni Research數據顯示，川普的對等關稅政策力度大於預期，雖然最終結果未明，分析師仍逐步下調標普指數EPS預期，預估2025年和2026年標普指數EPS成長率各為9.2%和 14.2%。Factset 分析師預估標普25Q1 EPS 成長率為7.2%，分析師獲利預估往往在財報公佈前下調，而大多數公司的業績通常會高於下修後的預估，惟本次須留意公司管理階層向分析師提供的財測可能偏保守。

目前美股本益比已經下修，中美雙方關稅已調升至高位，再上調關稅已無太多實質意義，甚至在時間壓力下，川普總統對關稅政策似有些微讓步的跡象，自然金融市場的反映也不會如美方調升中國進口關稅至145%時的恐慌！人為的（好或壞）干預，使｢技術分析支撐點｣不牢靠。｢貿易談判進度｣也不是可靠之進場指標，因談判條件隨時變化。中租基金平台年初即提醒投資人，今年的投資主軸並不同於前兩年的右側交易價格動能策略，故已於年初推出多樣化的左側交易扣款機制，讓投資人能夠分批低檔布局。

圖一、標普指數本益比已下修至不貴水平，季動能位於低位

資料來源 : Bloomberg 2025/4/17

圖二、4月美國經濟驚奇指數不如期程度差

資料來源 : Bloomberg 2025/4/10

現代版的遠交近攻 與 國際間的合縱連橫上演

以古鑑今，戰國策中的秦國宰相范雎，對秦昭王提出遠交近攻之策，對六國各個擊破，完成統一大業。川普總統往往先設立高的談判起點，為之後談判預留空間；不一次性多邊談判，各國逐一談判。用單一國家讓步範例，對其他國家恐嚇與利誘。可說是現代版的遠交近攻，不同的是秦帝國是地理上的遠交近攻，美版的遠交近攻則是以貿易與軍事依賴度決定，欺軟怕硬，逐一達成談判目標!有能力反擊的國家，主要是內需市場夠大的經濟體如：中、歐與加拿大。不得不讓步的國家，往往是沒有太多經濟實力大量採購美國商品國家，與依賴美方消費市場的國家、軍事上依賴美國保護的國家! 中國以時間換取空間，並爭取非美國家陣營支持。同時川普總統有明年11月期中選舉壓力，勢必要在明年年中前達成關稅談判與企業減稅雙目標。

衝樽俎間，今年上半年的股市，注定是熱鬧而波動，然而對市場造成較大意外的震盪應不會再發生，波動度將趨於收斂。川普灑網捕魚，還是要有收手的一天，而且時間也不會拖得太久。中美間的博弈，並非始於今年4月，而是2018年來的老賽局，打打停停，時而升溫，時而降溫。我們觀察川普關稅談判只是它達到目的的手段，而非他想要的最終結果。而且，我們觀察非農就業、企業破產家數等，比較不會受到提前消費或下單扭曲的硬數據仍然穩健，經濟衰退非目前基本情境，但客戶基於多元配置目的，仍可適度分散至非美投資標的，或以全球型、平衡型基金為主，先控制向下風險，進而分批扣款，掌握資產增長契機！

以2D戰術搭配機制戰勝恐慌

白宮的想法可能是先完成關稅談判，爭取財源，之後才好推動企業減稅。2017年減稅與就業法案將於年底到期，2026年11月8日將迎來期中選舉。推估聯準會想法是2025年上半年先觀察關稅對物價影響，下半年則可能視經濟強度與物價壓力，決定是否降息。ING 預估2025年第三、第四季度，2026年第一季度各降息一碼。中租提出適合當下投資環境的2D戰術「時間+幅度｣，也就是考慮規劃扣款期間為 6至12個月，再設計每次向下扣款幅度，以及停利幅度。不依賴技術面出現止跌訊號，再去追逐反彈，因為在事件導向空頭，多為下跌或反彈極為猛的型態，不見得能掌握。

圖三、美國政經重點時程

資料來源 : 中租投顧彙整 2025/4/17

歐洲

德國財政政策由強調自律轉為彈性擴張，歐元區經濟成長情緒轉為樂觀，歐洲增加國防支出的意願亦改善歐元區的成長前景。歐元區ZEW經濟景氣指標脫離2024年8-11月谷底，惟受美國關稅引發的不確定性影響，4月ZEW經濟景氣指數從3月的51.6驟降至負14，遠低於預估值9.5。

歐元區3月核心通膨從2月的2.6%，降至3月的2.4%。服務業通膨也從2月的3.7%，降至3月的3.4%。服務業通膨的緩解，中國並未對歐洲刻意增加關稅，歐洲相對美國受到的輸入型通膨壓力較小，歐洲央行相對聯準會也較有政策彈性空間。隨川普總統暫緩對部分國家課徵對等關稅90天後，歐盟也宣布暫停對美國商品課徵性關稅，但歐盟保留再啟報復選項。儘管關稅不確定性仍在，但歐股在評價面低於美股下，4月2日解放日造成的全球股市大跌，MSCI歐洲指數跌幅小於標普，發揮一定資產分散效果。

圖四、4月歐元區軟數據受關稅戰影響而下滑

資料來源 : BLOOMBERG 2025/4/17

日本

截至3月，日本短觀大型製造業景氣判斷指數由14降至13，優於預估的11。日本短觀大型非製造業景氣判斷指數維持28，相當於預估值。日本2月勞動現金收入年增率由1.8%升至3.1%，主要受獎金支出激增推動。春季薪資談判(春鬥)達成的成長率為5.47%，這將反映在後續薪資成長上。惟日本央行可能會在5月會議上先採取觀望態度，審視同時關注美國關稅對經濟的影響。日本首相已否定實施報復性關稅的可能性，避免激化美日雙方關係。日本製造業中，電氣機械和精密儀器以及醫藥行業，仍會受中美貿易戰加劇、出口限制和日元走強的風險影響，加息預期減弱，減少金融股吸引力。建議投資日本以內需為主的基金為主。

新興市場

目前川普提高關稅的重點除汽車與鋼鐵相關外，國家層面仍以中國為主，中國工廠洗產地的東南亞國家次之，如柬埔寨等。印度、日本、韓國對等關稅稅率各為24%、26%、25%，相對沒那麼嚴厲，而印度亦考慮降低寶石、珠寶、藥品、汽車零件等自美國進口產品關稅。惟由商業信心與領先指標趨勢觀察，印度仍處經濟放緩周期，印度央行於4月9日降息一碼至6%，並將24財年GDP成長率由6.7%下修至6.5%。建議經濟放緩周期，仍以定期扣款為主。

固定收益 : 非投等債回檔有加碼良機，投等債發揮穩定效果

4月4日聯準會主席鮑爾表示，儘管美國目前的經濟強勁，但關稅將對美國經濟帶來挑戰。聯準會首要任務是保持通膨穩定，避免單次的價格上漲轉化為長期通膨。4月聯準會官員們談話偏向先確認關稅影響再調整利率政策! 但市場情緒因川普反覆言論，CEO 信心下降，導致公司債信用利差擴大。如果投資定位是息收為主，仍可繼續持有非投等債基金，每跌5%可適度加碼。惟須留意WTI油價若往下向40-45美元/桶靠攏，或是衰退風險持續上升，則考慮減低部位。持有目的是降波動兼具抗通膨的息收，短期投等債雖配息稍低於非投等債，但可持續在川普當政時，作為降波動性的主要配置。或是簡單持有複合債基金，投資人獲得可接受的息收，在債種、信評與國家上，又達分散風險的目的。

圖五、4月金融市場紛擾，投等債展現更佳防禦性

資料來源 : BLOOMBERG 2025/4/17

中租母子鎖利GO配組建議

以下建議適用「中租母子鎖利GO」、「中租母子盈利PAY」及「中租母子月月領」三種機制，惟請留意「中租母子盈利PAY」及「中租母子月月領」子基金限選一檔。

境外母子基金（新台幣、美元扣款皆可）

境內母子基金（新台幣扣款）

境內母子基金（美元扣款）

資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間: 即日起至2025/05/31

中租趨勢主題母子基金配組建議

以下建議僅適用「中租母子鎖利GO›趨勢主題」的母子基金交易機制。

境外母子基金（新台幣、美元扣款皆可）

境內母子基金（新台幣扣款）

資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間: 即日起至2025/05/31

*績效模擬查看方式：

• Step 1: 登入中租基金平台
• Step 2: 選擇「網路交易」／「母子基金」／「績效模擬」
• Step 3: 選擇「中租」、「境內 或 境外」、「新台幣 或 美元」，並分別選入母基金／子基金後，點擊「績效模擬」

中租基金平台投資組合配置建議

資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間: 即日起至2025/05/31

積極型投資組合基金配置建議

資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間: 即日起至2025/05/31

穩健型投資組合基金配置建議

資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間: 即日起至2025/05/31

保守型投資組合建議

資料來源: 中租投顧整理，看法適用期間: 即日起至2025/05/31

註: 基金風險報酬等級分類是依基金類型、投資區域或主要投資標的/產業，由低至高，區分為「RR1、RR2、RR3、RR4、RR5」五個風險報酬等級，各種風險報酬等級RR值係計算過去5年基金淨值波動度標準差，以標準差區間予以分類等級。基金風險報酬等級是基於一般市場狀況反映市場價格波動風險，無法涵蓋所有風險(如：基金計價幣別匯率風險、投資標的產業風險、信用風險、利率風險、流動性風險等)，不宜作為投資唯一依據，投資人仍應注意所投資基金個別的風險。各基金其他主要風險（如信用風險、流動性風險…等）請詳閱公開說明書。

本文提及個股、行業及占比僅為說明之用，不代表基金之必然投資，亦不代表任何金融商品的推介或建議，無特定推薦之意圖。投資人申購本基金係持有基金受益憑證，而非本文提及之投資資產或標的。